红利、债牛驱动
作者：郑嘉意
编辑：松壑
仅2024年上半年，A股5家上市险企已超过去年全年9成的归母净利。
5家险企累计实现营业收入1.27万亿元、归母净利1717.99亿元，同比增幅为7.41%、12.55%。
中国人寿（601628.SH）规模增速领先，营收增长23.27%；中国太保（601601.SH）盈利增速领先，净利增长37.09%。
投资表现是推动净利增长的核心要素之一。
上半年，承压已久的保险资产端终于回温，5家上市险企收益增长3成左右。
长端利率走低与资本市场波动加剧背景下，回温受益于“债牛”与红利资产增长。
一方面，“债牛”推动基本面回升。
上市险企资产配置均遵循资负匹配原则，在固收“打底”基础上寻找权益类资产阶段性配置机会。
在利率下行推动的“债牛”下，险企普遍配置比例较高的长期利率债等固收资产有较好收益，叠加上年同期基数较低，基本面集体回升。
另一方面，权益类资产成为胜负关键。
新“国九条”发布后，红利资产迎来长期估值重塑。
信风（ID：TradeWind01）注意到，增配高息股等权益类资产的中国太保、新华保险（601336.SH）、中国平安（601318.SH）3家公司均实现20%以上的收益增幅。
3家机构总投资收益率高于净投资收益率，可见投资资产价差、公允价值变动等方面有较好表现。
剩余2家公司中，中国人寿因会计准则切换、数据暂不具备可比性；
增配固收类资产的中国人保（601319.SH）投资收益则同比下滑7.69%至290.64亿元、净投资收益率高于总投资收益率。
01
回暖乍现
利率下行、权益市场波动背景下，上市险企投资端承压已久。
会计准则切换的2023年，各关键投资指标中，仅中国平安（601318.SH）总投资收益率同比小幅上升0.6个百分点；剩余4家险企净投资收益率、总投资收益率均有不同程度下滑。
业绩欠佳的原因多种多样。
中国人寿在2022年权益市场回撤时布局过于积极。
无奈次年低位震荡持续，权益组合形成的价差亏损导致投资收益阶段性承压，总投资收益率同比下滑1.26个百分点。
中国太保证券买卖亏损113.11亿元、投资资产减值损失20.93亿元。
即便有股息分红比例提升近40%的高息股加持，总投资收益依旧下滑28.3%。
增持股票的新华保险业绩波动被切换的会计准则进一步放大。
采用新准则后，新华计入FVOCI（以公允价值计量的其他综合收益）的股票占整体股票投资比例较低，以致业绩波动较其他险企更明显，总投资收益率仅为1.8%。
2024年一季度，压力仍未消失。
5家险企不含公允价值变动损益的投资收益总计亏损22.79亿元，仅中国人寿、中国人保2家险企投资端实现盈利。
多家险企高管在一季度发布会上强调资产负债管理、呼吁市场“理性看待短期波动”。
人保资产的时任总裁（已调任国寿）的黄本尧表示，人保将提高投资端账户精细管理水平，积极支持长期国债、地方政府债发行，缩小资负久期缺口。
该策略在业绩中有所体现。
上半年整体，人保固收类资产占比增加2.8个百分点至67.3%，定期存款、国债及政府债占比提升2.2个、5.2个百分点。
权益类资产占比下滑2.3个百分点至19.2%，基金、股票占比下滑1.8个、0.3个百分点。
不过投资端整体出现小幅下滑，年化净、总投资收益率同比下滑0.6个、0.8个百分点。
同在一季度末，新华保险董事长杨玉成表示，公司坚定看好A股及H股资本市场，尤其是高分红、高票息类，同时还将投入新基建另类投资。
上半年，新华保险、中国太保、中国平安均偏向增配权益资产，股票投资占比分别提升2.1个百分点、0.6个百分点、0.2个百分点至10%、9%与6.4%。
增持股票显著的新华保险，成为了投资端“最大赢家”，以4.8%的总投资收益率领先5家上市险企。
不同策略之下，各险企表现虽有分化，但整体投资收益较去年同期已增长3成左右。
对2023年起投资端持续承压的险资而言，这一成绩来之不易。
在投资回温推动下，5家险企上半年已超过去年全年水平的9成。
02
红利、债牛驱动
分析上半年业绩时，中国人保副总裁才智伟将固收、权益分别喻为压舱石、胜负石。
若参照投资收益变化，以高息股为代表的权益资产似乎是胜负关键。
新“国九条”发布后，权益投资中的红利资产广受关注，偏向增配权益资产的新华保险、中国太保、中国平安总投资收益均有提升。
一方面，险资在低利率环境下可选标的有限，高息股的稳定分红与险资长期稳定收益需求相符。
中国人寿副总裁刘晖即表示，A股估值处于市场低位、有长期配置价值。
中国平安首席投资官邓斌表示，公司将保持红利资产配置。“利率下行压力下，高分红股票价值长期存在”。
另一方面，已经历会计准则切换的上市险企更早感知到偏长期、偏配置投资理念重要性，也更青睐有望计入FVOCI平滑业绩的红利资产。
只是胜负石发挥重要性，不代表压舱石失去价值。
信风（ID：TradeWind01）注意到，年内上市险企对固收类资产同样有较大调整。
以总投资收益率领跑的新华保险为例。
固收资产中，定存、债券，投资资产同比增加4.7%、4.8%；减持信托与债权投资计划，降幅达24.9%、19%。
新华保险副总裁秦泓波表示，公司持有高息债券品种较多，“这使我们的固收组合获得了抵御利差损风险的较好基础。”
增持固收资产的中国人保也有较好表现。
虽是5家险企中唯一投资收益下滑的公司，但人保投资收益率并不落后。
4.1%的净投资收益率仍领跑同业；3.8% 的总投资收益率仅低于新华保险。
业绩向好来自“债牛”助推。
去年10月起，债市持续走强。10年期国债收益率已由今年年初的2.57%降至6月末的2.21%。
利率债正是中国人保上半年的配置重点。
固收方面，定存占比增长2.2个百分点至7.9%、国债及政府债占比增长5.2个百分点至21.1%，金融债、企业债比重则有下降。
才智伟表示，增配固收资产，旨在拉升周期。“我们把握了利率高点配置窗口，加大对成熟期国债、地方债配置力度，有助缩小支付两端的短期缺口。”
才智伟还表示，公司公开市场的权益资产配置在同业中已经处于领先水平，未来将在策略上更好把握绝对收益与相对收益、当期收益与长期收益、价值投资与成长投资等关系。
不过投资端整体增长同时，亦有市场声音对险资前景持保留态度，主张红利资产与“债牛”增长空间有限。
例如，红利资产行情已至中后期，7月份上证、中证红利指数已回吐年内大部分涨幅；“债牛”亦可能在央行收紧资金面打压债市情绪后降温。
变化是常态。对未来险企如何持续保证投资收益、促成资产负债匹配，市场仍在持续关注。
