导读

毛磊：国泰君安期货研究所高级研究员。2015-2018年中国最佳期货分析师之最佳金融期货分析师、2019年中国最佳期货分析师之最佳策略分析师称号。

核心观点：如果美联储真的采取预防式降息，我们的政策宽松空间又打开了，在这样的过程当中，可能会有一些阶段性机会。

正文

本文来自于03.17晚上“牛转钱坤”直播中关于宏观经济现状的分享内容。

01 以进促稳：预期的改善与偏弱的现实

两会的政策很明确，延续去年的政治局会议和中央经济工作会议大的基调，只是结构上有一些细化。总量上看侧重点在财政，广义赤字提升很明显。

从5%的GDP目标来看，主要抓手是消费以旧换新和制造业的设备更新。

从传统的房地产板块来看，放到防风险领域，也是延续去年的基调。

政府今年的首要任务，是发展新质生产力。

今年两会给我们最大的感受就是对于经济进取的心态在提升。

关于实现经济目标的主要抓手在财政政策方面，政府的预算赤字3%，2024年财政扩张规模可能创2020年来最大。今年赤字规模4.06万亿，1万亿超长期国债，新增地方专项债3.9万亿元，合计8.96万亿，叠加去年万亿国债今年使用5000亿，实际资金支持力度9.46万亿(对比2023年合计8.18万亿)，增加1.28万亿。

在整个经济宏观偏弱的情况下，我们的中央政府去加杠杆做经济稳增长的动作。

另外，关于新质生产力，我们根据政府工作报告大致分了三块内容，首先是推动产业链供应链优化升级，以芯片产业为主；其次是积极培育新兴产业和未来产业，比如新能源汽车；另外就是深入推进数字经济创新发展。

符合新质生产力的行业大类有：电子、新能源、军工、汽车、机械、通信和医药。新质生产力范畴内的行业主要拉动有色、机械和基础化工三大基础行业和商贸零售业。其中，对于有色的需求拉动效应是排在第一位的。

此外，当前经济内需不足是最大的问题，跟过去4万亿或者棚改货币化时期，这种依靠房地产基建去拉动经济的方式完全不一样。今年提的是设备更新，消费品以旧换新，后续可能会通过财政、金融、税收等方面的组合政策去拉动换新和更新。

最后看一下地产，从施工到竣工的传导链条上看，新开工是领先于竣工差不多两年半的时间，可以发现从21年开始，新开工出现明显的下行，也预示两年半之后竣工可能也会出现转向下行的拐点，也就是今年。

从股市来看，房企的债务风险已经慢慢有所消化。最近二手房出现了明显的回温，从数据上来看，一线城市里深圳的二手房销售是最好的，北京、上海也有一定的改善，总量上来看是在修复的进程中。新房是最弱的，前面两个月的数据来看，30大中城市全部都是跌幅60%左右。后续二手房的启动可能会传导到新房销售上面。后续需要继续观察新房销售能不能在一些限购限贷放开之后有一定的改善。

从政策面角度来看，宏观是有所改善的。但是从数据上来看是偏弱的，包括社融的数据，中长贷是负增长， CPI 、PPI数据还是偏弱的。但是从预测来看，我们认为今年的通胀会从负增长区域慢慢转正。

02 先立后破路径明确：助推风险偏好修复

此外，还有一个内生性的更深层次的角度去看市场的预期，政策面对于先立后破的转向还是比较明确的。先要把新的产业立起来，像新能源，再去做破的动作，所以我们认为这对市场情绪有很长远的影响。

今年可能会有三中全会，对于地产、地方债、财政支出等一些中长期的问题有一定的改善作用。

03有哪些风险因素，波动依然加剧？

从海外方面来看，两个问题：美联储到底什么时候降息？从时间上推算，美联储加息至最高点到开始降息，平均间隔为11个月，上一次加息是去年7月份，平均时间都没到，而且现在通胀和经济数据表现得非常好，延后降息都是有可能的。

今年是大选年，已经慢慢的影响到市场，包括之前特朗普就开始在中美的贸易方面去做表态。随着时间的推移，可能相关的热度会越炒越高，这都是后期市场波动的来源。

04 结构更精彩？成长超额的可能性

从结构上来看，在每一次经济弱复苏的过程中，有超额收益的板块肯定是成长性的。从产业周期来看，现在AI可能还是偏早期的位置。

从去年开始，把股市和相关的大反弹驱动列在一起，发现每一波股市的反弹都有相应政策面宽松或者改善，但是大的趋势在往下。

类似于90年代日本地产泡沫破裂之后的房地产，企业在破产，金融机构在化债的过程当中，资产形成负反馈。近两年中国宏观主线是地产下行下的地方化债、房企出险，资产负债表衰退阴影下带来的资产价格螺旋式负反馈下行。

但是今年的政策跟过去一年相比，从财政政策方面来看，力度明显是2020年以来最大的。今年中央的财政赤字加码至少2万多亿，对于宏观下行的对冲有比较大的帮助作用。

如果美联储真的采取预防式降息，我们的政策宽松空间又打开了，在这样的过程当中，可能会有一些阶段性机会。