导读 师橙：华泰期货研究院贵金属研究员，立足于贵金属相关的宏观面以及基本面研究，紧密围绕不同宏观因素对贵金属价格在不同时期内的影响结合基本面供需因素来跟踪贵金属价格变动，并且建立起有效的评估体系，对研究结果进行监控。2013-2015年期间任瑞商投资外汇及贵金属交易员。曾就职于南华期货并从事贵金属及有色金属研究工作，所服务客户包括大型国企、产业链龙头企业以及私募基金。 核心观点：下半年大概率还是要进行降息的。白银受到工业品的拖累，可能会表现偏弱，可以做多金银比价，黄金最好还是逢低做多，可以做长期定投。 正文 本文来自于03.24晚上“牛转钱坤”直播中关于贵金属的分享内容。 最近贵金属的表现比较亮眼，美联储也没有出现转鹰派的情况。从联邦基金利率期货的定价路径来看，市场对未来利率的变动路径是趋同的，基本上就是利率见顶，要逐渐回落，时间点可能会变，但是大致方向没有争议。这一点对于黄金白银价格的上涨挺重要的，我认为是导火线。 在大众认知里，通胀数据和大宗商品价格尤其是贵金属，是正相关的。但其实把通胀数据和黄金价格放在一起，会发现正相关性没有那么强，甚至很多时候是负相关的。因为目前对黄金研究的锚还是实际利率，未来某一个时间点，市场对于未来利率存在比较大争议的时候，如果通胀走高，是会导致市场对未来加息的预期加强，反而不利于贵金属的定价。 我一直强调市场对于未来利率变动的路径逐渐趋同，因为在这种情况下，如果一旦发现通胀开始走高，实际利率的变动预期都压在通胀上，通胀走高加大市场加息预期的情况几乎不太可能发生了。 2月份的 CPI公布之后，贵金属价格比较强劲，因为美国经济还有韧性， CPI快速下降可能很难，贵金属尤其是黄金，暂时还不是顶，做空性价比不高。 白银带有工业品属性，作为做空标的可以尝试一下，但需要快进快出。因为可能会受到国内工业品的整体环境影响，下游终端需求不好，下游对于偏高的价格接受意愿小，现在库存还是高位，迟迟没有看到明显的去库。未来黄金可能会比白银更强一些。 如果黄金有超过2%的回落，白银有3%的回落，我个人觉得可以逢低介入。 另外有一点需要注意的是，就是流动性风险的问题。美国临时调节流动性账户已经从最高2万亿，下降到目前的4000亿左右，几乎承载了所有的缩表量，未来可能会出现流动性的冲击。如果发生，美联储肯定要在未来去调整货币政策，所以在冲击发生时，是非常好的入场时机。 下半年大概率还是要进行降息的。白银受到工业品的拖累，可能会表现偏弱，可以做多金银比价，黄金最好还是逢低做多，可以做长期定投。 问题1：哪些数据指标可以判断黄金价格走势？ 回答：首先最常用的指标是实际利率，但实际利率和黄金价格也会出现背离，就比如当下。 其次也可以关注央行对于增加黄金配置的动作，这些数据可以在央行官网查到。 有一个指标可以分享一下，但技术性会比较强。可以用短期美国国债收益率和联邦基金利率的比值去尝试性配置黄金。因为短期美国国债收益率是由市场交易机制决定的，但是联邦基金利率完全是政策导向所决定的，二者比值按理来说不应该有特别大的差异，如果出现比较大的差异，比方比例跌到0.8以下，可以尝试配置黄金。 问题2：日本在加息，对黄金价格会不会有什么影响？ 回答：类似于日元加息这种非美元经济逻辑，应该从汇率角度去分析，日元加息，日元会走强，美元理论上应该受到压制，会对贵金属价格有一定支撑。