导读

高琳琳，国泰君安期货能化高级研究员，上海交通大学高级金融学院硕士，CFA和FRM的持证人，法律职业资格证书持有人。2016-2022年“上期所”优秀分析师、2016、2017、2019、2020、2021、2022年期货日报、证券时报优秀能化分析师。2017年“期货服务实体经济征文”获上期所一等奖。2018-2019、2022-2023年度上期所优秀能化分析师第一名。

核心观点：总体上来说，2月份应该还是易涨难跌，3月份还要观察。从海外来看，利好是不断的，包括原料的支撑、出口端的利好，但是国内投资者对于市场还是略偏谨慎。

正文

本文来自于02.25晚上“牛转钱坤”直播中关于橡胶的分享内容。

01 海外市场情况

日胶在春节期间的涨幅非常大，主力合约涨幅达到了7%。日胶的交割品是三号烟片，因为节前原料比较少，价格居高难下。

现在烟片报价已经超过75泰铢，目前泰国也面临降雨减少以及干旱问题，今年上半年可能会持续，所以原料的紧缺对于烟片价格具有非常强的支撑。

国内的两个橡胶合约的定价权和影响力是远高于海外的，海外盘对于国内市场的影响相对有限，所以国内目前还是按照自己的节奏和逻辑在走。

02 供需基本面

1、原料价格及生产利润

假期期间，泰国胶水和杯胶的价格继续呈现小幅拉涨，涨幅达到了0.75%和1.57%。主要是因为泰国的南部落叶加剧，包括橡胶树可能月底提前结束割胶工作。19日，杯胶的价格已经达到了52.63泰铢/公斤，胶水价格也是攀升到了67.3泰铢/公斤。

橡胶的原料价格大幅上涨，导致生产利润处于严重亏损的状态。以泰国目前的原料价格，无论是生产烟片还是标胶，生产利润都是倒挂的，会影响到全球的供应。

2、扰动因素及下游需求

目前厄尔尼诺指数已经达到了历史比较罕见的位置。从泰国南部具体的天气数据来看，最高气温在不断攀升，而泰国的降雨量在一二月份出现了比较显著的下滑。所以干旱情况造成泰国2023年出口量相较2022年明显下滑。

从国内汽车和轮胎的情况来看，乘用车市场明显好于商用车市场，但是整体来说，国内的汽车销量都是处于相对复苏状态。

轮胎三大板块出口端的数据表现依然非常强劲，2023年全年出口端的增量非常明显。

就近期的开工以及成品的库存来看，受到春节假期的影响，样本企业的开工出现了比较明显的季节性下行。但是与销售数据相呼应的，目前半钢的库存天数处在相对比较低的位置，已经在15%左右的分位，和乘用车市场好于商用车市场相互对照。现在全钢的库存还在高位。

春节之后我们也调研一些轮胎企业，发现头部的轮胎企业，特别是可以拿到出口订单的，开工非常好。有一些轮胎企业今年一季度的订单全满，甚至订单已经排到了今年6月份，出口端对轮胎市场的支撑依然存在。

3、国内库存变化

从绝对库存来看，目前国内库存依然相对较高。但是去年海外的整体库存截止到2023年年末，已经非常低了，目前国内的库存，不仅仅代表着中国市场的库存，更代表着全球市场的库存。

假期期间，青岛港也有少数的到港入库，春节之后第一周，青岛港出现了小幅累库，但是随着市场复工复产包括物流的恢复，我们预计2024年青岛港库存的去库速度应该会比2023年要快。

03 价差及后市观点

1、价差

现货偏强，盘面升水收窄，包括3L（浅色）和全乳（深色）对盘面的价差也都在收窄。烟片由于成本支撑，对盘面的价差还在高位，泰混（深色）对于盘面的期现价差也在收窄。

随着20号胶（浅色）仓单问题逐步得到化解之后，泰国到了2月中下旬也慢慢停割，所以在2023年全乳胶相对在增产而标胶进口压力减少的背景下，短期内深浅色价差收窄的逻辑并没有改变。

现在深浅色价差已经在2000附近，之前是在2200，我们要看盘面的逻辑是否有切换，RU是不是会有一些单边的驱动出现，这可能是做缩价差的风险点。

如果后期国内产区天气有变化，国内三四月份开始割胶，我们也可以关注一下原料分流，包括国内收储这些短期的炒作（国内主要生产深色胶RU），是不是使得RU和NR的价差重新走阔？这个时候高位介入做缩价差可能是比较好的时机，因为现在绝对价差空间不是特别大了。

2、后市观点

第一，在泰国供应偏紧的格局下，原料价格高位短期难跌，从成本面和供应面来说，对于盘面依然有一定的支撑。目前无论哪一种橡胶成品，都是亏损的状态，对于供应来说，会有一定的缩减，特别像烟片和泰混已经亏损半年左右的时间，对于加工厂来说压力非常大。

第二，从假期的样本企业统计数据来看，半钢市场的产销两旺是比较明显的。轮胎企业节后的产能利用率有季节性的修复，据隆众统计，2024年春节假期期间，半钢企业放假同比减少了4天，而全钢企业同比减少0.83天。所以轮胎企业，特别是半钢企业表现还是非常不错的。

目前出口端非常强，因为国内轮胎价格仍具有一定竞争优势，根据GFK数据，以英国替换胎市场品牌等级划分，2023年的高端胎、中端胎和低端胎的占比为33:22:45，2019年为35:25:40，说明在脱欧及后疫情时代，英国消费者更倾向于低价轮胎，其市场份额在扩大。

总体上来说，2月份应该还是易涨难跌，3月份还要观察。从海外来看，利好是不断的，包括原料的支撑、出口端的利好，但是国内投资者对于市场还是略偏谨慎。