导读

谢义钦：国泰君安高级农产品研究员。中国人民大学数学系毕业，13年期货研究经验，专注豆类研究，经历过完整的豆类牛熊周期具有丰富的大豆种植产业、豆类贸易、生猪养殖行业等豆类上中下游从业经验。曾任天康生物期货部经理，路易达孚油脂油料交易员。

核心观点：我们认为豆粕现在只是一个反弹。没有大的天气因素，不可能有牛市，但是反弹是没有问题的。近期买船已经快速跟上来了，下游的贴水又买够了，巴西接着收割，阿根廷马上开始收割，供给压力增大，如果需求开始减弱，平衡又会被打破。

正文

本文来自于03.24晚上“牛转钱坤”直播中关于油脂油料的分享内容。

01 观点总结

2024年我们对大豆趋势是看空的，主要逻辑有四个：

第一，巴西的种植利润比较高，收割面积同比增加2.9%以上；

第二，阿根廷、乌拉圭、巴拉圭产量恢复到正常水平，南美国家总产量超过2.1亿吨，破历史记录；

第三，美国的大豆玉米收益比处在高位2.5附近，会刺激农民多种大豆，少种玉米，2024年美国的种植倾向大概率是多种大豆，少种玉米，所以供给端处于扩张状态；

第四，需求端来看，国内养殖利润比较差，生猪存栏可能见顶，蛋白需求的增速同比放缓。

02 大豆种植成本分析

目前农药化肥价格明显回落，有助于大豆种植成本下降。目前北美关键化肥价格指数脱离了22年 的高位区间，化肥的价格下降带动美国、巴西大豆成本下降，尤其是巴西下降更快。美国和巴西大豆种植的成本构成不一样，在种子、农药、化肥成本占比中，美国是30%左右，而巴西接近60%。

03 全球豆类平衡表分析

全球平衡表从结转库存来看，2024年是连续第二年累库，供过于求，其中中国、巴西、阿根廷的库存是比较多的。预计2024年全球产量增加到3.98亿吨，是历史最高产量，收割面积达到1.39亿公顷，也是历史最高，其中巴西的收割面积增加最多，消费增加到3.8亿吨，库销比大概是21%的水平，仅次于2018年跟2010年。

美国平衡表的收割面积比较稳定，预计今年会增加到3450~3500万公顷，产量应该能达到1.2~1.25亿吨，接近历史最高产量。美国大豆供给不算宽松，虽然出口比较差，但是国内消费还是不错的，压榨量处于历史最高位置，主要是因为生物柴油支持的政策力度比较大。

今年巴西的收割面积将近4600万公顷，但因为今年巴西的中西部地区受到一定的损失，单产有所下降，预估今年产量是1.56亿吨。巴西目前是面积不断增，产量增，出口也增，压榨相对来说增加比较缓慢。

阿根廷今年的收割面积预计是1650~1700万公顷，产量是5000~5250万吨，出口还没有恢复到正常水平，因为去年库存比较低，今年可能有一定的恢复。

04 国内情况

国内升贴水去年到了3月开始下跌，今年1月份就开始提前下跌，一直跌到1月31号，2月反而不跌了。特别是过完年以后基差开始不断上涨。

巴西贴水上涨也是这一轮强势反弹的主要推手。巴西的贴水季节性走势一般从二三月开始走弱，到五六月开始逐渐走强。

豆粕库存是正常区间，但是周度提货量2月底3月初比较好，反映了买涨不买跌。

利润来看，国内最近的压榨利润有明显的好转，已经接近零轴附近。菜籽的利润比豆子的利润还要好，所以后面的菜籽菜粕的压力可能比豆还要大，特别是5、6、7月。

美豆出口方面，数量还是不大。今年到现在为止累计的销售量是3550万吨，比去年落后了800多万吨。周五凌晨会公布两个报告，一个是面积报告，一个是季度库存报告。季度库存报告基本上是很明确的趋势，比去年要高，肯定是利空的，只不过是市场预期的高低问题。

面积大概率是增加的。按照大豆玉米比，理性的农民都会选择多种大豆，少种玉米。

我们认为豆粕现在只是一个反弹。没有大的天气因素，不可能有牛市，但是反弹是没有问题的。近期买船已经快速跟上来了，下游的贴水又买够了，巴西接着收割，阿根廷马上开始收割，供给压力增大，如果需求开始减弱，平衡又会被打破。

美国天气炒作是七八月，这个时候要谨慎做空，尤其是7月份。

05 问答

问题：今年棕榈油基本面会不会走特立独行的行情？

回答：应该不会。棕榈油的强势顶多支撑到4月10号的报告。最近几年的市场有一个特点，宏观交易资金为主，它不会像产业看得那么细。实际上3月已经开始季节性增产了，宏观资金不承认增产，一定要看到权威的数据才会放弃。

问题：豆粕05合约会不会再回调到前面的3000点？

回答：低点8月之前应该不太可能。新低必须是美国产量确定增加。如果到七八月美国的面积和产量没问题，破新低是大概率。