——中证香港科技指数投资价值分析

去年9月我曾发过多篇文章，提示港股、尤其是港股科技板块的投资机会。

关联阅读:

当时可能是略偏左侧的位置，有些朋友可能觉得那时候没把握。现在，行情已经来到了右侧，再错过就说不过去了。

再为大家梳理一下港股的这段时间的行情，大致有3大趋势：

（1）港股已经有跑赢A股的趋势

用两个数据观察A股/港股的强弱趋势，恒生AH溢价指数（下图黑线）和沪深300/恒生指数（红线），这两个指数走势向下代表港股跑赢。（2006-1-3至2025-2-28，数据来源：Wind）

可以看到，过去大致有5个阶段A股、港股轮流跑赢。从2022年10月开始，港股似乎开始跑赢，尤其是2024年4月开始，两大指标都显示港股开始明显跑赢A股。

（2）成长板块有跑赢大盘的趋势

年后在DeepSeek、机器人等科技创新的带动下强势反弹，风险偏好恢复，成长板块有跑赢大盘的趋势。

用恒生科技/恒生指数观察，下图是近10年走势，向上代表成长风格更强。可以看到，前两年恒生科技总体与大盘持平，但是自2024年9月以来，恒生科技明显有跑赢恒生指数的趋势。（2015-3-2至2025-2-28，数据来源：wind）

A股也是类似的趋势，下图是同期创业板指/中证全指的走势。

（3）底部已经夯实，市场逐渐回暖

恒生科技在底部已经震荡磨底了两年多，去年9月和今年2月的两次上攻，现在已经走出之前的震荡区间了，底部基本上得到了确认。

大家一般观察和配置较多的是恒生科技指数，其实还有一个中证香港科技指数（以下简称“港股科技”）值得关注。

编制规则和恒生科技类似：从中证香港300指数样本中，选取50只通信、互联网、医疗器械、生物科技、电子、半导体、新能源等行业的，市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头作为成分股。

指数的基本情况见下表

对比恒生科技，港股科技的优势是：行业分布更广（包含医药）、样本数量更多、龙头公司权重集中、历史走势更真实（发布时间早）。

2014年底基日以来，两者表现基本上差不多（2014-12-31至2025-3-3，数据来源：Wind）

但观察今年以来的表现，港股科技表现更好

分析原因，可能是因为港股科技的七巨头含量占比更高。

近几年，中国的科技蓬勃发展——DeepSeek、宇树机器人、豆包、《黑神话·悟空》、小米汽车、新能源电池、华为麒麟芯片、“祖冲之”量子计算机、TikTok、Shein、Temu、大疆无人机、特瑞普利单抗，各个产业都有亮点。

华泰证券提出了中国科技股的“七巨头”（小米、联想、比亚迪、中芯国际、阿里巴巴、腾讯、美团），对标美股“七巨头”。

港股科技的权重股正好涵盖了七巨头，合计占比78.5%，是目前七巨头含量最高的科技指数，更符合强者恒强的特征。

下图是近1年港股科技指数的表现对比美股七巨头指数（2024-03-03至2025-03-03，数据来源：Wind）

下图是港股科技近10年的估值变化情况，虽然近期涨了一些，但PE分位数还处在13%的位置，依然是比较低的位置。

因此，看好科技巨头公司的朋友们，可以多关注一下港股科技指数，跟踪的基金是国泰君安中证香港科技指数（A类022121，C类022122）。该基金是QDII，目前额度充足。

毕竟港股科技也涨了不少了，后市的行情会如何演绎，应该是大家更关心的话题。这里为大家总结几个关键点，分别是：两会政策、中美摩擦、美联储降息、经济复苏和科技创新的新进展。

1、两会和政策

历年两会期间（3月4日-3月11日），股市一般都会调整，今年似乎也不例外，前几天港股也在调整。然而在今天这个重要时间窗口，港股在经历短暂回调后大幅反弹，且港股科技（上涨3.83%）明显跑赢恒生指数（2.84%）。

根据历史规律，以两会开幕为分界点，前后行情常常是“U字”走势，因此大家也不必太担心。

如果政策加码，给予了新质生产力、创新药、互联网、内需方面有超预期的政策，反而可以乐观一点。

2、中美摩擦

中美摩擦一直是影响全球股市的重要变量，美国贸易代表办公室将于4月1日提交对华301调查结果。如果对华加征关税升级，或进一步封锁科技，相关企业利润可能缩水，并打击投资者信心和科技创新进程。

3、美联储降息节奏

美联储降息开启周期，利好资金流入新兴市场，港股作为离岸市场，比A股更加受益于外资流入。

当利率快速下降时，成长股的估值往往也会抬升，尤其是对利率敏感的成长股（生物科技、科技硬件等）受益明显。

因此可以说，港股科技是最受益于美联储降息的板块之一。

不过目前市场预期2025年美联储的降息节奏要慢一些，可能只实施1~2次，每次25个基点，主要在下半年6月和9月。

4、经济复苏节奏

经济基本面，一方面会影响企业的盈利能力，另一方面也会影响市场的信心。经济持续复苏，可以促进资金持续流入。

今年以来南向资金流入港股的规模，在去年已经大幅增长的情况下继续增长。截至2月底，已达到2783亿港元，达到去年全年净流入的约三分之一，撑起了港股的半边天。（数据来源：Wind）

相对来说，南下资金一般会优先选择港股中A股没有的行业和公司，特别是港股科技包含的互联网、新能源车制造商、消费电子、创新药等。这些也都是“新质生产力”，许多在全球都极具竞争力。

但客观地说，如果想要行情持续久一点，还是要看外资。港股投资者结构以外资机构为主，外资更注重经济基本面。若复苏不及预期，他们可能不会轻易入场。

目前发布的2月经济数据还不多，2月PMI为50.2，略高于荣枯线，表明经济活动正在恢复。而1月份的PMI为49.1，PPI同比下降2.3%、M1同比仅增0.4%，显示复苏进程缓慢，表明复苏还不太稳定。

5、科技创新新进展

毫无疑问，新质生产力会是后续行情的主线之一，而科技创新的进展则是推动行情演进的助燃剂。每次重大进展，都会引发市场对科技板块的追捧。

此前，中国的科技行情主要是映射海外市场，甚至有人批评是跟风炒作。

可是近1年，ChatGPT 5.0迟迟没有出来，反倒是中国公司率先推出了DeepSeek，令全球震惊。亮相春晚的宇树机器人，也成为热议话题。

相信此后，中国科技的创新进展，可能会更加受到全球投资者的关注，如果有一些突破，行情可能会更容易被点燃。

结语：后市行情中风险与机会并存，我们不能太过乐观去追高，否则遇到关税升级、经济复苏或美联储降息低于预期，可能会损失较大。

但如果指数出现了较大回调，也要敢于进场，相信政策的决心和中国科技的实力。

具体标的上，可以优先关注“七巨头”含量最高的国泰君安中证香港科技指数QDII基金（A类022121，C类022122）