4月17日深夜，融创抛出一则重磅公告：95.5亿美元境外债务将100%转换为股权！

这一破天荒的化债方案，不仅刷新了中国房企境外债重组纪录，更让市场嗅到了行业触底反弹的硝烟味。

从被清盘呈请逼至墙角，到逆风翻盘推出“史上最激进”债转股方案，融创究竟如何上演绝地求生？

断臂求生：融创的“外债转股”手术

面对高达3000万美元清盘呈请的生死倒计时，融创选择了“全额债转股”的极端方式。其核心逻辑在于用股权置换时间，将短期债务高压转化为长期资本博弈。

根据重组方案，债权人可选择两类强制可转债：

一类转股价6.80港元/股，重组生效后立即触发转股；

另一类转股价3.85港元/股，锁定18-30个月后转股，上限占债务总额25%。

这一设计既满足债权人即时流动性需求，又为长期价值投资者保留弹性空间。

为确保大股东控制权不被稀释，融创新设“股权稳定双保险”——向孙宏斌等主要股东提供受限股票，6年内仅保留投票权等且禁止转让套现；具体每100美元债权人股权对价中的23美元用于上述，补充大股东持股，形成动态平衡机制。

据测算，若重组完成，融创年利息支出将锐减数十亿元，境外债规模清零，资产负债率有望从109%降至90%以下，堪称房企化债的“教科书级操作”。

这场手术的代价同样惨烈：

当前融创股价仅1.58港元，两类转股价分别溢价330%和143%，相当于强迫债权人以2.4-4.3倍市价接盘。

但融创祭出高达1%的“早鸟同意费”（市场均值0.1%），叠加强制转股条款，成功撬动26%债权人火速签约，为后续谈判奠定风向标意义。

资本市场的反应印证了策略有效性——方案公布次日，融创股价逆势大涨5.33%，地产板块集体飘红。

生死博弈：化债方案的冰火两重天

融创的孤注一掷，折射出房企化债逻辑的根本转向。

相比2023年首轮重组时仅30%债转股比例，此次100%股权置换背后，是楼市持续低迷倒逼的无奈选择。

2024年融创净亏损257亿元，现金储备缩水至197.5亿元，而年内需交付17万套房屋，资金缺口高达千亿量级。

当展期、资产抵债等传统手段触及天花板，唯有股权腾挪才能打开生存窗口。

但这场赌局的风险同样触目惊心：

若未来两年股价无法回升至3.85港元（较现价需翻2.4倍），债权人将面临“股债双杀”困局。

为此，融创同步启动经营重建计划，向500名核心骨干授予7%股权激励，并加速剥离重资产、加码代建等轻资产业务。

数据显示，其2024年代建销售额突破200亿元，占总营收比重从5%跃升至18%，成为纾困关键筹码。

行业启示：债转股能否批量复制？

融创的破冰之举，标志着房企化债正式进入“股权换空间”深水区。

碧桂园、佳兆业等出险房企虽跟进债转股策略，但规模均未超50%。

专家指出，成功要素需兼备三大条件：

一是股票流动性充足，避免转股后陷入流动性陷阱；

二是企业具备品牌信用背书，支撑股价复苏预期；

三是大股东控制力稳固，防止股权分散引发治理危机。

中小房企因缺乏这些要素，恐难效仿此模式。

值得注意的是，此轮化债潮与政策松绑形成共振。

2024年“金融16条”延期扩容，AMC机构获准收购房企不良资产，为融创等企业资产盘活提供通道。

数据显示，信达资产已介入融创23个停工项目，通过“封闭运作+共益债投资”模式盘活货值超400亿元。

这种“政策搭台、资本唱戏”的化债生态，或成行业纾困新范式。