“买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流的折现，而现金流是自由现金流，而不是受限的现金，未来指的是公司的整个生命周期而言，而对于生意模式，护城河，能力圈的讨论，基本都是围绕是否能够看明白企业的自由现金流，因为好的生意模式才能保障未来的现金流，有深广的护城河才能保障自由不受限的现金，用我这个方法去投资，可能会失去无数次机会，但是犯大错的机会也会减少”---段永平

在A股市场的传统中药行业，有四大天王美誉的超级老字号品牌企业，它们是云南白药，片仔癀，同仁堂，东阿阿胶，这类老字号是和中国传统中药中医文化息息相关，就企业经营历史而言，它们超级悠久历史可以跨越朝代，历经数百年而不衰，作为品牌存在时间已经超出美企3M,杜邦，可口可乐，通用电气。

我们以同仁堂为例，这是由唐代太医乐氏祖先的宁波一脉，在清朝开创发展壮大，直至成为晚清中华第一药铺，遗憾的是在新中国后的公私合营，直至国有体制下，管理层变动频繁，经营缺少激励的动力，医药缺少创新，基本靠天吃饭。这是中国近代老字号品牌的通病，品牌维护如逆水行舟，没有在继承上的大量创新，品牌的结局只会逐步消亡，而创新的源头来自于人，特别是管理层中的灵魂人物。

我们来看看四大天王的老字号的控股股东和管理层：

1)片仔癀的控股股东是漳州市国资，通过九龙江集团，国资集团等等，持股比例56.51％，董事长这几年频繁更替，三年三任，而之前对片仔癀影响最大的管理者是前漳州片仔癀集团公司董事长冯忠铭，自2006年8月上任后，片仔癀经营起了比较大变化，从人工养麝、活体取香，到护肤美白产品，日化牙膏。而接任者刘建顺，刘在2014年接任董事长，薪酬54万，年龄50岁，无持股记录，职业背景是官方管理干部出身，却给片仔癀的业绩带来新的气象，在刘任内，片仔癀成为十年30倍的大牛股。

片仔癀在2003年上市，募集资金3.42亿，2013年配股募资7.76亿，合计11.18亿；累积分红66.08亿，分红是募资的5.91倍，这个比例不如阿胶和同仁堂，但是片仔癀的十年股价涨幅是四大天王第一位。原因是片仔癀的营收和利润波动比较稳定，2014年片仔癀营收14.5亿，2023年营收破百亿，2014年的片仔癀净利润3.82亿，2023年净利润27.97亿，十年平均营收增速21.3％，十年利润平均增速高达22.06％，片仔癀属于是超级优秀公司。

从股票市值上观察，片仔癀的回报比财务增速更高，2014年的片仔癀市值仅仅120亿，市盈率28倍，2021年7月市值近3000亿，市盈率一度高达167倍，十年投资市值回报107倍，这其中不得不提一个隔壁老王的投资传奇：片仔癀二股东上海老板王富济，2009-2010年开始入场片仔癀，持有620万股，合计投资额2-2.3亿左右，而后多年的分红送股，最终老王持有2710万股，占片仔癀总股本的4.49%。最巅峰的时候，老王持股市值超过130亿，老王实现了10年50倍，年复合收益率近40%的投资传奇。

大家只羡慕赚钱的快乐，没有看到波动回撤的痛苦，复盘片仔癀十五年，你会发现片仔癀经历了5次超40%-63%级别的大回撤，

第一次，2010年11月创下历史新高，连续下跌17个月，从高点的最大下跌幅度40%。

第二次，2013年6月，再次创下历史新高后，连续下跌18个月，从最高点的下跌幅度47%，股价接近腰斩，市值损失了一半。更要命的是和2010年的高点比较，老王用三年半的投资时间，可是账面还亏损14%

第三次，2015年6月大牛市最高峰，片仔癀创下历史新高，而后千股跌停发生，片仔癀下跌了8个月，下跌幅度55%，距离2013年的高位，账面亏损17%。如果此时统计2010-2015年的5年收益率，老王投资片仔癀仅仅赚了34%，此时如果做结论，老王是个失败的赌徒。

第四次，2018年5月再次创下历史新高；伴随贸易战和特不靠谱联手导致蓝筹股股灾发生，片仔癀下跌调整17个月，累计跌幅46%

第五次，2021年至今还在调整中，片仔癀在2021年达到3000亿泡沫估值后，在过去的三年时间片仔癀持续下跌，累积下跌幅度62%；三年时间片仔癀的市盈率，从三年前惊人的167倍，被压缩到如今不足40倍。

事实上，而今风光无限的科技大牛股，都曾经有过暴跌的黑历史，微软在2000-2009年下跌70%；亚马逊在2000-2002年下跌了92%；谷歌在2007-2008年下跌60%，而后老美的科技股又全部杀了回来，涨幅重新超百倍。历经三年多调整，还在泥潭中苦苦挣扎的片仔癀，会重新涨回来吗？