碳酸锂经历了一段“艰难时光”。

4月13日，电池级碳酸锂价格跌破20万元/吨；4月20日，电池级碳酸锂下跌至18元/吨。在这样的背景下，以天齐锂业（002466.SZ）为代表的锂矿企业，也迎来了至暗时刻。

不过，时过境迁、斗转星移，碳酸锂价格止跌企稳了！

5月9日，根据上海钢联发布的数据，电池级碳酸锂价格涨6500元/吨，均价报21.25万元/吨；此前一天，电池级碳酸锂价格上涨1万元/吨，重新回到20万/吨上方；截至最新的价格，电池级碳酸锂已经重新回到了27万元/吨附近。

而且，随着电池企业排产明显提升，后续碳酸锂价格有望继续回升！

那么问题来了，以天齐锂业为代表，上游锂矿企业能否绝地反击？关于这个问题，得分企业看。

在4月初的中国电动汽车百人会论坛上，孚能科技（688567.SH）董事长曾表示，碳酸锂价格或将下探到10万元/吨以下。尽管说有“屁股决定脑袋”的嫌疑，但是碳酸锂价格下行的长趋势不会改变。究其原因，一方面是因为包括下游电池企业下场挖矿，产能将陆续释放；另一方面也跟碳酸锂可以循环利用有关，这一点跟石油完全不同。

因此，对上游企业来说，盈利的核心逻辑应该是“以价换量”，关键看碳酸锂成本！

首先是盐湖股份（002792.SZ）和藏格矿业（000408.SZ）。

今年一季度，盐湖股份营业收入47.07亿元，同比下降38.21%；净利润22.25亿元，同比下降36.37%。乍一看，业绩表现似乎不佳，但是，公司毛利率为72.15%，跟去年四季度变化并不大。

藏格矿业的情况相对更好，今年一季度营业收入和净利润均保持了正增长。而且，毛利率较去年四季度变化不大，但净利润率高于去年四季度。

什么意思？

一方面，一季度受下游需求下滑影响，碳酸锂销量不可避免下滑，导致营业收入下滑；但另一方面，由于盐湖提锂的开采成本很低，大概在3万元/吨左右，因此即便碳酸锂价格下降，公司毛利率和净利润率也维持高位。这也就意味着，即便碳酸锂价格跌至10万以下，上述企业也都能够实现不错的盈利。

其次盛新锂能（002240.SZ）和赣锋锂业（002460.SZ）。

这两家公司有一个共同点，那就是在营业收入大幅增长的同时，净利润却大幅下滑，尤其是主营业务为锂矿开采业务的盛新锂能，净利润下滑超50%。原因是什么？原因是公司毛利率由60%下滑至21.92%，之所以会这样，是因为这些企业的碳酸锂成本在10万-15万之间，远远高于盐湖提锂企业。

还有雅化集团（002497.SZ）和天华新能（300390.SZ）。

雅化集团和天华新能的原材料主要靠外部采购，自己扮演“加工厂”的角色。由于是外部采购，使得跟自有锂矿企业相比，上述企业碳酸锂成本在15万-20万这个区间。这也是为何，跟盐湖股份和藏格矿业相比，上述企业毛利率明显偏低的缘故。

最后还有天齐锂业和永兴材料（002756.SZ）。

今年一季度，天齐锂业营业收入114.5亿元，同比增长117.77%；净利润48.75亿元，同比增长46.49%。注意，不仅营业收入、净利润双增长，而且毛利率跟2022年比不降反升，净利润率依旧保持在70%以上。

对于这两家企业来说，由于是100%自有锂矿，且碳酸锂成本在5万-6万之间，因此碳酸锂价格即便降至10万以下，也依旧是印钞机般的存在。

也正因为这样，理论上说即便碳酸锂价格下降到10万以下，上述企业也可以实现相当丰厚的盈利。

重点说说天齐锂业。

有一个数据是大家忽视的，2020年，天齐锂业资产负债率为82.32%，公司出现了流动性危机；2021年和2022年，这个数值分别降至58.9%和25.09%。可以说，靠着碳酸锂的价格持续走高，公司赚得盆满钵满，负债水平得以大幅降低。

根据公司五年战略规划，力争到2027年达到30万吨左右碳酸锂当量产能，而截至2022年底这个数值为6.88万吨。也就是说，五年增长3.3倍。

那么，碳酸锂产能到底会不会过剩？

根据最新的预测，2023年全球锂电池需求量将达到1000GWh，2025年动力电池和储能电池需求分别为1200GWh和38GWh，到2023年这个数值会超过了3000GWh。

目前来看，行业仍处于爆发增长阶段，此时距离天花板为时尚早。

但是，正如前面提到的，由于碳酸锂可以循环利用，理论上说过剩是必然会发生得事情。从这个角度说，品质和成本是上游企业竞争力的关键。

对天齐锂业来说，暴利固然值得欣喜，但高毛利也是春药，会让更多的企业参与到上游开采并且赚到利润。因此，低毛利未必不是企业“护城河”的体现。从这个角度说，以天齐锂业为代表的上游，和以宁德时代（300750.SZ）为代表的下游，其实利益是一致的。