今年建行年内涨幅37%和板块的整体涨幅持平，由于今年银行板块整体涨幅显著好于大盘，所以建行应该是优于多数个股的。在基本面方面建行受到房地产市场低迷的影响较大，特别是连续两年存量按揭利率下调，确实是让建行有苦说不出。
前面的三季报，建行通过少提减值将净利润增速拉高到正增长。但是，从营收上看建行受到净息差下滑的影响还是比较大的。
净利息收入之规模增速
建行在2024年第三季度规模同比增长8.1%。9月国有大型商业银行的规模同比增长9.4%。建行的规模增长低于国有大行1.3个百分点。10月国有大行的规模同比增长9.9%，如果建行的增速保持和国有大行增速差距，那么10月份建行的规模增速可以到8.6%左右。
对于预测来说，投资者其实更关注的是第四季度的扩张速度是否能延续反弹？个人理解建行第三季度规模同比增速提升的趋势在第四季度会持续。9.24新政后市场对于资产价格的预期出现了一定扭转。国庆前后股市的走势出现了反转，而房地产这边成交量连续2个月放大，而且11月的成交量已经出现了单月同比增长。
从最新反馈的信息看11月珠三角和长三角地区的按揭投放和消费贷投放有明显好转。所以，大概率第四季度建行的规模同比增长会有所提升，我按照9%同比增长进行评估。
对于建行的生息资产占总资产的比例，过去很难准确评估，但是利用了净息差还原大法后。可以比较精确地推算出单季的平均生息资产了。过去建行的平均生息资产占总资产的比例一直是相当高的，2022年第三和第四季度都在96%以上，2023年第三季度这一比例高达97.77%。这说明在过去建行很少依靠交易性金融资产博取债券价格波动的差价。
但是，在今年三季度这一情况发生了一些变化。建行今年第三季度的生息资产占比应该环比下降了1%以上。第四季度考虑到信贷投放出现好转，这一比例应该有所回升。我按照95.5%±0.5%作为估算空间。
净利息收入之净息差
第四季度单季净息差最大的影响因素是9.24之后一连串的货币政策，包括：下调存款利率，下调LPR，调整存量按揭贷款利率。其中，对建行影响最大的就是存量按揭利率下调。2023年4季度存量按揭第一次下调时，建行的资产收益率环比掉了约17bps, 净息差下降了约12bps，影响不可谓不大。
去年央行对首次存量按揭利率下调的评估是相当于所有按揭利率下降了43bps。这回的第二次下调，央行内部评估存量按揭利率下调对于整个按揭贷款相当于降低了约50bps，略高于上一次。不过，好在这次央行的存款利率下调启动较早，又同步下调了活期存款利率，所以很大程度上缓冲了存量按揭利率下调带来的负面影响。更多深入的分析请参考《存款下调预期分析》，我这里就直接使用结论了：在第四季度，不考虑信贷投放结构性因素的大前提下，建行的净息差估计要环比下滑4bps左右。
综合前面对于生息资产规模和净息差的分析，我对于建行净利息收入的预测如下表1所示。中性预期为1444.04亿，悲观预期为1419.96亿，乐观预期为1468.39亿。
表1
手续费收入
过去几年，建行第4季度手续费环比都是下降的，各年份的下降比例不同。2023年4季度手续费环比下降 14.26%，2022年4季度手续费环比下降18.6%。取两年的中间值下降16%作为中性评估，即第4季单季手续费收入188亿，±10亿作为波动的上下边界。
扣除其他收入的其他非息收入
其他非息收入是指非息收入去除掉手续费收入之后剩下的部分。今年其他非息收入扮演了单骑救主的好戏，特别是第三季度，建行的净利润能够转正主要就是依靠其他非息收入拉住营收，信用减值少提做出税前利润。在三季报分析的时候我说过单季同比最大的看点是汇兑和公允价值变动损益。
第四季度公允价值这块表现应该还是不错的，因为十年期国债收益率迭创新低，国债价格稳步向上。但是，汇兑这一块的收益第四季度大概率会环比大幅下滑。因为第三季度和第四季度人民币兑美元的汇率波动方向完全相反。
我对这一块收入的中性评估是138亿，±20亿作为波动区间。
信用减值损失
建行的减值损失评估要考虑到今年第四季度的特殊情况：存量按揭利率再次下调使得建行第四季度的营收压力巨大。所以，信用减值一定是减少的。但是，这里有个问题，过去2年建行都在第四季度通过少提减值对净利润进行了调节，去年第四季度单季信用减值123.25亿。所以，今年第四季度通过减少减值调节利润的空间有限。
所以，我的中性评估就是第四季单季信用减值100亿，上下波动20亿为边界。
营运费用
建行第四季度的营收压力为了确保净利润增速保持正增长，营运费用的压降是必不可少的。我按照全年营收及其他费用同比负增长约1.8%去进行设定，对应的中性评估为767亿，波动区间±20亿。
所得税率
根据今年建行前3个季度披露的数据，建行的实际税率（1-归母净利润/税前利润）为14%左右，其中第三季度单季实际税率是12.5%。所以，在第4季度评估的时候，我采用了12.5%的实际税率。
根据前面的分析，将各项评估的数据汇总可以得到建设银行中报的业绩评估如下表2所示：
表2
2024年建行年报业绩增速在悲观预期下为-1.83%，乐观预期为3.12%，中性预期下的增速为0.64%。高概率区间落在0.64%±1%的范围内，即-0.36%~1.64%。
