2010年，比尔・盖茨与巴菲特开启慈善中国行，期间一张合影引人注目。80岁的股神巴菲特稳坐C位，两侧分别是盖茨与芒格，右三的年轻人正是比亚迪的王传福。

慈善之行，王传福为何会出现在这张合影中？而且在4天行程里，巴菲特将大量时间都分给了比亚迪。

2008年，巴菲特以每股约8港元的低价购入比亚迪9.89%的股权，这笔投资在当时颇具争议。那时的比亚迪，F3DM续航里程仅百公里，售价却高达十几万，毫无性价比可言。

加之2007年11月新能源汽车生产准入管理规则才刚实施，在很多人眼中，购买新能源汽车是不明智的选择。尽管在中国行期间，比亚迪股价一路飙升至近60港元，但在2012年又跌回9港元，这让不少人质疑巴菲特已不复当年之勇。

就连PE大佬单伟建也断言巴菲特这笔投资定会亏损。然而，事实却让人大跌眼镜。

到2022年，比亚迪股价涨至近300港元，14年间翻了32倍，年化收益率近30%。纵观巴菲特的投资生涯，比亚迪的成功不过是他众多辉煌战绩中的一例。

巴菲特的投资战绩堪称传奇：投资华盛顿邮报40年收益翻100倍，投资喜诗糖果35年增长54倍，投资可口可乐34年收获20倍回报，投资中石油5年也有近7倍收益。

在1958-2011年的53年间，他投资31家公司仅4家亏损，胜率达87%。

1964-2023年的59年间，他掌管的伯克希尔・哈撒韦市值增长率达4384748%，约4.38万倍，远超同期标普500指数涨幅。

如此卓越的投资成就不禁让人好奇：他如何做到长期稳定的高收益价值投资？“捡烟蒂”投资逻辑是什么？怎样精准选中优质公司？投资之路又是如何开启的？这些投资之道普通人能否借鉴？

1930年，巴菲特出生于美国大萧条时期，父亲公司倒闭失业，合伙开股票经纪公司拼命赚钱。大萧条的经历让父亲风险管理意识变强，这深刻影响了巴菲特。

童年时，巴菲特爱存钱罐，热衷收集邮票和钱币，不看故事书，却借阅《赚到1000美元的1000种方法》。11岁用零花钱买3股城市服务公司优先股，开启投资人生，对金钱的渴望是他迈向股神的关键品质。

为赚钱，他送报、当球童、推销杂志，“卷”过他人，还在理发店开游戏厅，靠分成让理发师代运营，中学时收入就超过老师。

14岁买农场雇人耕种，5年后翻倍卖出。高中时，他的游戏机公司每周净赚50多美元，还翻新劳斯莱斯做豪车租赁，甚至打算开展灵车出租业务。

但父亲制止，督促他回归学业，巴菲特考入沃顿商学院，后转至内布拉斯加大学，仅一年就以全A成绩获得本科学位。19岁毕业时，他积累了9800美元财富，完成原始资本积累，不过此时还是投机者。

2022年股东大会上，巴菲特分享“啊哈时刻”，借两张图片比喻自己尝试过技术分析、做空等多种投资方式，却都像幻想。直到19岁读了本杰明・格雷厄姆的《聪明的投资者》，才找到投资真谛。

《聪明的投资者》1949年出版，强调投资者要区分投资与投机，以及股票市场价格和内在价值。投机者预测市场波动获利，投资者则以合适价格买卖证券。

受此影响，巴菲特申请到哥伦比亚大学跟格雷厄姆攻读硕士，毕业后获格雷厄姆从教20多年来首个A+。

1954年，他进入格雷厄姆的纽曼投资公司，开启“捡烟蒂”投资策略，像侦探一样挖掘被低估的公司，投资眼光逐渐超越老师，如投资家庭保护公司，格雷厄姆不看好，巴菲特却坚定买入，大赚一笔。

1956年，格雷厄姆解散公司投身教育，26岁的巴菲特已坐拥174000美元资产，相当于如今200万美金。

回到奥马哈后，他成立合伙公司，自己仅出资100美元，其余10万由亲友筹集。此后公司投资成绩斐然，1957年收益率10.4%，1958年达40.9%，无论市场起伏都能盈利。

“奥马哈神域”的名号不胫而走，人们蜂拥求他管理资金。到1965年，公司资产达3700万美元，巴菲特个人资产也增至680万美元。

巴菲特遵循格雷厄姆“捡烟蒂”法则，在股票价格低于公允价值时买入。但1971年底，尼克松废除金本位制引发通胀，喜诗糖果因二代传人离世待售。

按“捡烟蒂”标准，其15倍市盈率、收购价超净资产两倍，并不理想。好在查理・芒格力劝，巴菲特最终买入，没想到这笔投资35年翻了54倍。

受此启发，他的投资理念进化，从单纯追求低价股，转向为优质公司付合理价格，价值投资2.0版本开启。

1987年投资可口可乐，便是价值投资2.0的经典案例。当时可口可乐市值150亿美元，价格不低。但巴菲特认为华尔街低估了它的潜力。

可口可乐作为全球知名品牌，随着全球化推进，销量将大增，且成本优势显著，形成强大护城河。基于此，巴菲特投资后10年收获10倍增长，至今仍是其第四大持仓股。

价值投资2.0核心在于，当股票当前市值远低于未来估值时买入。与1.0版相同，都要评估企业内在价值与未来估值，遵循低买高卖。

1.0版侧重像“捡烟蒂”般找被严重低估的股票，哪怕企业平庸也有价值，这在一战、二战和大萧条时期的动荡资本市场中很有效。但二战后美国经济发展，资本市场成熟，这类机会越来越少。

实际操作价值投资，难度极大。一方面，精准估算企业未来内在价值几乎不可能。投行和基金估值方法受多种复杂因素干扰，难准确量化。

比如，巴菲特投资伯克希尔・哈撒韦时，没料到全球产业转移，导致纺织业务受冲击，1985年公司被清算；收购德克斯特鞋业，也因未预见美国制鞋业向亚洲转移，使投资者损失35亿美元。

另一方面，选对投资标的和长期持有都不容易。芒格把价值投资比作赌马，选赔率最高的马难获厚利，得找被错误定价的优质“赛马”才行，这需要投资者有深厚知识储备和敏锐判断力。

而在A股，散户平均持股仅39天，追涨杀跌成常态。巴菲特却能长期持有，像持有可口可乐35年、运通30年、穆迪23年、比亚迪14年。贝佐斯曾问他为何大家不复制其投资方法，巴菲特说因为没人愿意慢慢变富。

当然美股长期牛市，标普指数定投年化收益率10.7%（1974-2023年），也助力了巴菲特的成功。若他在中国，能否取得同样辉煌业绩值得探讨。

巴菲特掌管的伯克希尔・哈撒韦，是市值万亿的企业集团，业务涵盖保险、制造、铁路等多领域，旗下63家子公司，员工超39万人。

但总部仅占Kiewit大楼半层，员工26人。2023年，其税前净收入1003亿美元，与苹果相近，股价却从1964年19美元涨至2023年45万美元，涨幅约2.4万倍。

伯克希尔盈利主要来自两方面：一是产业投资，通过全资或控股子公司，涉足衣食住行领域，销售产品或服务获利；二是投资组合，以股票投资为主，像苹果、美国运通等都是前五大持仓股，靠股价上涨盈利。

股票投资的资金来源，一方面是旗下子公司每年创造的自有现金，另一方面则是利用保险业务进行融资。

伯克希尔旗下拥有十几家保险公司，每年保户缴纳的大量保费，在尚未支付赔款之前，相当于提供给公司的无息贷款，巴菲特便利用这笔巨额资金进行投资，融资成本近乎为零。

2019年，巴菲特还在日本发债融资，由于日本长期实行零利率甚至负利率政策，融资成本极低，融得的资金用于投资日本股市，为他带来了近百亿美金的收益。

查看2023年财报，伯克希尔的四大业务板块总计盈利375亿美金，投资组合盈利588.7亿美金，产业投资与股票投资共同推动公司业绩增长。

那么仅有26人的总部，是如何管理如此庞大复杂的商业帝国的呢？

巴菲特的秘诀在于充分放权，将子公司完全交给各自的CEO管理。

伯克希尔的核心工作是为每个子公司精心挑选正直、诚实、优秀的CEO，之后便不再过多干涉公司运营，成为“甩手掌柜”。

之所以能够如此放心地放权，是因为他收购的子公司大多业务简单、经营稳定且具有强大的护城河，这类公司对管理层的可靠性要求较高，只要管理层不胡乱决策，公司便能稳定盈利。

对于股票投资部分的管理更为简单，伯克希尔仅有一个3人的投资经理团队协助巴菲特，投资逻辑就是挑选优质公司，长期持仓不动。

无论是投资股票还是企业，本质都是投资优质的企业。

近年来，关于巴菲特“廉颇老矣”的质疑声不绝于耳。

2020年，美国版虎扑BustoSports的创始人戴夫・波特诺伊在社交媒体上公开抨击巴菲特，称其已被时代淘汰，无关紧要。原因是2020年巴菲特过早抛售航空股，错失了部分收益，而波特诺伊在同一天却赚取了近30万美元。

事实上，近十年来，巴菲特接连错过微软、谷歌、特斯拉等大牛股，平均年化收益率略低于标普500指数，跑输了大盘。甚至一些在A股市场吃到两个涨停板的投资者，也开始嘲笑巴菲特赚钱速度太慢。

巴菲特为何会面临这样的困境？

一方面，过去十几年是科技股引领的牛市，而巴菲特表示自己看不懂科技股，因此选择不涉足科技热点。他投资苹果，是因为在他看来苹果更像是一家消费品公司，而非纯粹的科技企业。

另一方面，近十几年，伯克希尔自身的业务范围不断扩大，子公司涵盖制造业、房地产、公用事业、保险、银行、铁路、化工、餐饮、媒体等众多领域，几乎成为了“大盘”的缩影。

作为一家近万亿市值的巨型公司，其体量过于庞大，投资小型公司即便实现百倍增长，对整体业绩的提升也十分有限，因此必须投资大型公司才能显著提升业绩。

头部大公司几乎已被他投资殆尽，这使得他的投资面临瓶颈，业绩表现与大盘趋同。

尽管如此，巴菲特依然是坚定的价值投资者和长期投资者，他的许多投资理念值得我们学习借鉴。

例如，他投资股票的首要原则是“不要赔钱”，并将其牢记于心。他始终对不了解的领域保持敬畏之心，坚持在自己的能力圈内进行投资，绝不赚取超出自己认知范围的钱。

他对待每一笔投资都严肃认真，哪怕只持有100股，也会像拥有公司100%股权那样深入思考。

在众多投资方法中，巴菲特的价值投资法以其简单、本分、优雅而独树一帜。



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