散户占比超90%的市场结构美国股市在1945年前长期由散户主导，家庭持股比例超过93%，与当前A股散户交易占比80%的格局高度相似。1929年大萧条前，全美股票经纪人超过7万名，3000万家庭参与股市交易，杠杆率高达400%，散户通过仅支付25%保证金即可炒股，与2015年A股融资融券热潮如出一辙。

投机狂潮与估值泡沫1923-1928年间美股平均投资收益率达4.1倍，远超工资涨幅，科技股估值普遍超过50倍PE，与当前A股新能源、半导体板块估值逻辑相似。1929年标普500指数市盈率突破32倍（当前A股创业板约40倍），最终引发史诗级崩盘。

注册制实施后的去散户化美国1933年证券法确立注册制后，散户占比从93%降至当前10-20%。核心机制包括：退市威慑：年均300家企业退市，散户踩雷风险激增。机构优势：共同基金/养老金持股占比从1950年7%升至2024年61%。杠杆限制：1934年《证券交易法》将保证金比例提至50%，抑制投机。

估值体系重塑案例互联网泡沫时期（1995-2000）纳斯达克估值达152倍PE，通过三重机制完成修复：盈利验证：2000-2002年科技股营收增速从40%暴跌至-12%。做空机制：浑水等机构通过做空虚高估值标的加速出清。ETF普及：被动投资占比从2000年5%升至2024年45%，抑制个股炒作。

估值波动率标普500指数PE在1929年崩盘后从32倍降至5倍（-84%），当前创业板指PE从2021年62倍降至40倍（-35%），显示估值消化尚未完成。

散户行为指标美国散户交易占比从1929年100%降至2024年11%，而A股2024年仍保持65%的散户交易占比，市场成熟度差距显著。

结论：美国股市通过百年演进，已形成“机构主导+严格退市+杠杆管控”的成熟体系，当前中国资本市场正处于类似美国1920年代向1930年代过渡的关键阶段。历史经验表明，只有加速推进注册制配套改革、健全做空机制、引导长期资金入市，才能实现估值体系理性重构。