钴产业链涉及上游资源、中游冶炼及下游应用。从自然界采掘的钴矿石经过富集等处理后，形成含钴品位较高的矿料，称为钴精矿。钴精矿经加工后制成钴中间品，有的直接制成氯化钴、硫酸钴等钴盐产品。钴盐经加工后可制成钴氧化物、钴粉及电解钴等其他钴产品。再经过进一步加工，可形成电池材料、合金、磁性材料等。

根据USGS，全球钴资源储量800万吨左右，其中刚果（金）钴资源储量约400万吨、占比为48.2%，澳大利亚储量约150万吨、占比为18.1%。目前刚果金钴月产量约1.65万吨，若暂停4个月出口，约影响6-7万吨钴原料供应，约影响全年25%供应量，对整体供应影响很大，等于供给端突然减少25%的产能，而需求端我们测算在28-29万吨，如果不考虑，后期刚果金加大出口产量，今年会出现严重的供需缺口。我们认为金属钴价格有望进入景气周期中。

1：金属钴产业链如何？

钴产业链涉及上游资源、中游冶炼及下游应用。从自然界采掘的钴矿石经过富集等处理后，形成含钴品位较高的矿料，称为钴精矿。钴精矿经加工后制成钴中间品，有的直接制成氯化钴、硫酸钴等钴盐产品。钴盐经加工后可制成钴氧化物、钴粉及电解钴等其他钴产品。再经过进一步加工，可形成电池材料、合金、磁性材料等。钴因为具有很好的耐高温、耐腐蚀、磁性性能，广泛应用于下游高温合金、硬质合金、陶瓷颜料、催化剂、电池等行业。钴行业中的主要产品有钴盐（包括氯化钴和硫酸钴等）、 钴氧化物（包括四氧化三钴和氧化钴等）、电解钴及钴粉。

图：金属钴产业链图谱

数据来源：九方金融研究所

2：金属钴全球供给如何？

根据USGS，全球钴资源储量800万吨左右，其中刚果（金）钴资源储量约400万吨、占比为48.2%，澳大利亚储量约150万吨、占比为18.1%。全球绝大多数资源位于刚果金和赞比亚的沉积物型层状铜矿中、澳大利亚及附近岛国 和古巴的含镍红土矿床以及澳大利亚、加拿大、俄罗斯和美国镁铁质和超镁铁质岩石中的岩浆型镍铜硫化物矿床。刚果金为全球第一大钴生产国，24年钴产量占全球比例达到76%。根据安泰科数据，2024 年全球钴原料产量预计为 27.2 万吨。其中，刚果金20.3万吨，同比增加3.3万吨，主要因为洛阳钼业产量扩张，从2020年的1.5万吨增至2024年的11.4万吨。刚果金以外，印尼也逐渐成为全球钴原料主要增量来源，2024年产量达到3.2万吨，近五年CAGR=121.5%。

图：全球钴行业供给情况

数据来源：九方金融研究所

3：金属钴行业需求如何？

金属钴行业下游需求广泛，涵盖电池、高温合金、硬质合金、化工等多个领域。电池是钴最主要的下游领域。钴的下游需求主要为消费电池、动力电池、高温合 金、硬质合金、其它电池、催化剂、磁材、染料等。根据Benchmark Mineral Intelligence, 动力电池占比约为40%、消费电池占比约为30%、高温合金占比约为9%。

按照，1 GWh三元正极的动力或储能电池约需要1650吨三元正极材料，1吨三元正极材料约需0.122吨钴金属量计算，2025年预期在21-22万吨的金属钴需求，加上高温合金与其他需求，预期2025年行业总需求在28-29万吨左右。

图：金属钴行业需求分布

数据来源：九方金融研究所

4：金属钴行业近期行业边际变化如何？

金属钴行业，近期的边际变化，是全球最大的钴出口国，暂停出口钴。2025 年2月24 日，刚果民主共和国表示将暂停钴出口四个月，以控制国际市场上的供过于求。该国战略矿物市场监管管理局主席 PatrickLuabeya称，禁止出口的措施已于2月22日生效。2月21日，总理和矿业部长签署了一项法令，允许监管机构在“影响市场稳定的情况下”采取包括禁止出口在内的临时措施。金属钴价格持续下跌，下跌到2.3万美元/吨，跌破行业历史最低价格。

刚果金作为主要钴出口国，刚果（金）铜钴矿：最大的供应增量，洛钼增量显著，其他企业产量预计不及 预期。1）洛阳钼业已成为全球第一大钴供应商：旗下拥有两大世界级铜钴矿山TFM 混合矿及KFM项目，TFM钴产能3.7万吨，KFM钴产能5万吨以上，2023Q2 投产即达产，带动洛钼钴产量快速增长，24Q1-Q3产量增至8.5万吨。预期2024年年底，公司钴产能在11万吨，成为全球金属钴龙头。我国的企业在刚果金是最大的开采企业，目前像华友钴业，洛阳钼业，开采盈利严重受损。

图：洛阳钼业产能扩张

数据来源：九方金融研究所

5：随着刚果金暂停出口后，金属钴价格怎么看？

MB钴（标准级）价格为10.38美元/ 磅，环比上涨4.27%；MB钴（合金级）价格为13.35美元/磅，环比上涨 0.75%；国内金属钴价格为18.10万元/吨，环比上涨11.38%。据刚果金矿业部，刚果（金）暂停钴出口4个月以控制国际市场上的过剩。 钴价跌至历史周期底部，对刚果金税收以及矿山的盈利均造成了较大的影响， 出台此政策主要目的在于抬升钴价。

刚果金为全球第一大钴生产国，24年钴产量占全球比例达到76%，目前刚果金钴月产量约1.65万吨，若暂停4个月出口，约影响6-7万吨钴原料供应，约影响全年25%供应量，对整体供应影响很大，等于供给端突然减少25%的产能，而需求端我们测算在28-29万吨，如果不考虑，后期刚果金加大出口产量，今年会出现严重的供需缺口。我们认为金属钴价格有望进入景气周期中，随着下游动力电池进入旺季需求，钴价格有望快速提升。

图：金属钴的价格

数据来源：九方金融研究所

6：如果金属钴价格大涨，利好国内那些公司？

如果金属钴价格大涨，国内主要利好有钴盐和金属钴的企业，目前国内上市公司，主要有洛阳钼业，腾远钴业，华友钴业，寒锐钴业等。其中洛阳钼业，2024年钴金属产量为11万吨，同比增长106% 。其刚果（金）的TFM矿山形成了3.5万吨的年产钴能力，KFM矿山拥有5万吨钴的生产能力，两座矿山合计拥有8.5万吨钴的生产能力 。

另外，从2024年第一季度财报来看，产钴2.52万吨。其产能增长得益于刚果（金）两大主力矿山放量，通过持续的技术改进和工艺流程创新，两座矿山产量频创月度新高。华友钴业：总产能达到4万吨 。公司在刚果（金）建立了采选冶一体化供应链，并且与下游电池厂商合作紧密，在钴资源获取和产品销售方面具备一定优势，有助于维持其产能的稳定释放。腾远钴业：目前钴产能为3万吨 。

刚果（金）已具备1万吨钴中间品产能，腾远本部已形成2.0万金属吨钴产能。远期规划方面，刚果（金）三、四期项目投产后，产能情况会进一步变化；腾远本部规划为4.6万金属吨钴产能。2024年公司在刚果（金）取得2项探矿权和1项采矿权，随着资源储备潜力提升，未来产能有望进一步增长。 格林美：目前产能1.4万吨 。

公司在钴资源回收利用方面具有一定优势，每年约有4000吨的钴资源回收量，这为其产能的维持和提升提供了支持，其业务模式在资源循环利用领域具有可持续发展的潜力。 寒锐钴业：2024年7月寒锐电钴投产，自8月以来产量迅速爬坡。之前产能为0.43万吨，未来规划产能为1.88万吨 ，随着新产能的逐步释放，其在国内钴产能市场的份额有望增加。

参考资料：

20241218-民生证券-投资策略金属行业2025年度投资策略系列报告之能源金属篇：出清信号明显，曙光已现

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：胡祥辉（登记编号：A0740620080005）助理投资顾问：杨凡雷（登记编号：A0740123080020）