本周以来，以俄乌局势升级为主题的市场集中进入避险资产，美元、日元、瑞郎和黄金等都不同程度获得资金的青睐，不过，作为地缘政治最为直接影响之一的原油价格却依然保持了相对沉默的模式。直至周四才有相对明显的提振出现，美国原油期货逾一周以来首次重返70美元关口上方。

特朗普政策被视为利空

地缘紧张局势黯然失色，主要还是因为美国候任总统特朗普对于原油需求前景构成利空，如彭博社指出，石油长期以来的地缘政治风险溢价已经消失。自 2022年俄罗斯入侵乌克兰以来，石油期货价格经常高于其所谓的公允价值，这是由于战争导致的供应中断威胁所致。但即使在中东地区持续冲突且预期当选总统将试图抑制主要产油国伊朗的原油出口的情况下，这种风险溢价也已消退。

在期权市场，交易员经常对冲突然的价格变动，而在今年早些时候的交易活动达到创纪录水平之后，布伦特原油看涨期权相对于看跌期权的溢价已经完全消失。彭博调查的10位交易员中，有8位表示特朗普的计划将限制油价上涨。

缺乏风险溢价，表明特朗普执政下，交易员认为原油市场上涨空间不大。自大选以来，原油期货交易一直低迷，被困在5美元左右的区间内，投资者越来越不愿意押注假设的供应中断。随着特朗普的政策有望在2025年初在联邦立法机构的两院通过，油价可能会变得更加动荡。

2017年，特朗普在其第一任期内领导采取了极限施压措施，美国超越沙特阿拉伯成为世界最大原油生产国，日产量最高达到1300 万桶。特朗普在其第一任期内废除了环保法规，开放联邦土地进行钻探，并将美国页岩油和液化天然气出口作为优先事项。

明年1月，他将优先考虑国内化石燃料生产，这次力度将进一步加大。人们普遍期待特朗普政府内部会重新支持石油和天然气行业，并冷落可再生能源。不过，特朗普在能源问题上的单边主义可能会加剧地缘政治困难，尤其是与俄罗斯和欧佩克的关系。

2020年疫情时期，俄罗斯和沙特曾爆发价格战，特朗普介入并促成了一项减产970万桶/日的协议，但为了回应特朗普的政策和行动，OPEC+保持供应紧张，推高了油价。当前OPEC已逐步增加产量，但远未达到大幅降低全球石油成本的水平。所以随着明年1月特朗普重回白宫，地缘政治的博弈可能会为原油价格波动重返带来一些助涨因素。

聚焦冬季需求和供应

天气因素方面，北半球的冬季将为原油供应带来季节性利好，有分析担忧，持续的制裁将加剧供应短缺，进一步引发天然气和石油供应问题，并推动能源冬季价格达到峰值。但如果是一个暖冬，则可能增加供应过剩的可能性，反而增加原油下行压力，如同过去两年的冬季一样没有出现供应危机。11月初，欧盟天然气库存超过了储备能力的95％，高于90％的目标，接近满仓状态，但12月可能会出现库存消耗速度加快的情况。