分拆难
作者：郑敏芳
编辑：松壑
备受关注的明星项目，终究还是没能迎来上市圆梦的时刻。
5月23日，歌尔股份（002241.SZ）宣布终止分拆歌尔微电子股份有限公司（下称“歌尔微”）创业板上市。
对于终止分拆的原因，歌尔股份向信风（ID:TradeWind01）表示主要是充分考虑政策导向等多方面的因素。
“本次终止，是在充分考虑了目前的市场环境、估值水平、政策导向等多方面因素后做出的决定。”歌尔股份向信风（ID:TradeWind01）表示。
事实上，歌尔股份不是近期终止分拆子公司上市的孤例。
据信风（ID:TradeWind01）不完全统计，今年以来已有歌尔股份、郑煤机（601717.SH）等共计不少于8家公司终止分拆子公司沪深上市。
今年4月，国务院发布的“新国九条”也强调要从严监管分拆上市。
此后是否会有更多上市公司终止分拆子公司沪深上市，选择转战港交所等其他市场，仍待观察。
01
三载筹划落空
歌尔股份的分拆上市计划筹划已久。
早在2020年11月，歌尔股份便发布筹划子公司歌尔微分拆上市的提示性公告，次年12月歌尔微创业板上市申请获得深交所受理。
仅经历不到1年的问询，歌尔微顺利通过上市委的审议，但至此之后上市进程便出现了停滞，其迟迟未能向证监会递交注册材料。
从基本面来看，歌尔微的前景面临不确定性。
歌尔微的主要产品是MEMS器件及微系统模组。2018年至2021年歌尔微的MEMS 产品销售额在全球MEMS厂商中排名分别为第11名、第9名、第6名和第8名，是上榜全球 MEMS厂商十强中唯一一家中国企业。
苹果及其产业链的公司正是歌尔微的重要客户。2019年至2021年，苹果产业链公司所贡献的收入占歌尔微的收入比例分别为47.76%、58.53%、56.37%。
但稳定的收入来源被一纸文件打破。
2022年11月，歌尔股份发布公告称收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品。
据知名分析师郭明錤等外界分析，该产品指向了苹果的无线蓝牙耳机Airpods Pro2。
这对歌尔股份的业绩造成了极大的冲击，直至今日其仍未恢复元气。
2022年、2023年，歌尔股份的净利润分别为17.91亿元、10.19亿元，分别较遭苹果“砍单”前的2021年下滑了58.42%、76.34%。
“退订风波”对歌尔微的潜在冲击，也成为潜在隐忧。
从业绩情况来看，歌尔微的利润出现了大幅的下滑。IPO申报材料显示，2023年9月时歌尔微预计全年收入、扣非后归母净利润分别为31.82亿元、1.05亿元，其中扣非后归母净利润同比下滑了 45.86%。
不过歌尔微将其归因为消费需求的走弱。
“2022年以来，受消费电子行业周期下行影响，公司MEMS声学传感器市场份额有所下降。”歌尔微表示。
02
分拆终止潮来临？
业绩前景未明之下，歌尔微还遇到了分拆上市审核环境的变化，这或许也是其此番主动撤回申报材料的原因之一。
政策层面，今年4月12日国务院发布的“新国九条”强调要从严监管分拆上市。
今年以来，A股公司分拆子公司沪深上市的热潮逐渐褪去。
据信风（ID:TradeWind01）不完全统计，今年以来已有歌尔股份、郑煤机、潍柴动力（000338.SZ）、上汽集团（600104.SH）、沃尔核材（002130.SZ）、拓邦股份（002139.SZ）、大族激光（002008.SZ）、科达制造（600499.SH）等共计不少于8家公司终止分拆子公司沪深上市。
“目前境内上市公司分拆子公司到沪深上市的话，基本上比较难了，除非项目本身非常有亮点。”北京一位投行人士向信风（ID:TradeWind01）表示。
在A股公司分拆子公司沪深上市的难度愈来愈高的背景下，歌尔微的资本化之路该何去何从，仍是未知数。
事实上，此番歌尔微上市败北或使不少潜伏其中的投资机构很是“受伤”。
截至2023年末，青岛国资控制的青岛微电子创新中心有限公司和青岛恒汇泰产业发展基金有限公司、中信建投资本、荣成市国资控制的荣成市城建投资开发有限公司、中金启辰、中金资本、建银国际资本管理（天津）有限公司等15家投资机构合计持有歌尔微10.40%的股份。
歌尔股份则向信风（ID:TradeWind01）表示，将统筹规划歌尔微的未来资本运作。
“后续公司将统筹规划歌尔微电子的未来资本运作，并依规履行相关信息披露义务。”歌尔股份指出，“无论分拆与否，公司都将会致力于持续做好包括歌尔微在内的公司各板块业务的经营，推动公司盈利能力提升，以优秀的经营业绩回报投资者。”
目前来看，歌尔股份还想推动歌尔微在境内分拆上市，难度不小。
除了沪深市场，过去被视为对“分拆上市”包容的北交所，目前也存在不确定性。
信风（ID:TradeWind01）获悉，今年4月北交所在直联审核申请文件中，要求保荐机构等说明发行人是否属于上市公司子公司，并阐明报告期各期收入、净利润、净资产等数据的占比情况。
已有部分公司选择撤退。
5月17日，晨光生物（300138.SZ）宣布子公司新疆晨光生物科技股份有限公司（下称“新疆晨光”）撤回了北交所上市申请的材料。
其中，新疆晨光主要负责棉籽精深加工业务，收入已经足具规模。2021年至2023年收入分别为23.44亿元、35.22亿元和37.11亿元，同期归母净利润分别为0.54亿元、0.84亿元和1.08亿元。
但这起分拆的潜在争议则在于，报告期内新疆晨光为晨光生物贡献了超5成的收入，分拆或使晨光生物陷入母体“空心化”的窘境。
随着沪深IPO景气度的下滑以及分拆上市的从严监管，后续是否会有更多上市公司放弃境内分拆上市计划，转战不受分拆规则约束的境外市场，仍需观察。
