我们以前就看过联赢激光2022年前三季度的财报，时间过了两年多，就借着他们发布2024年年报的机会，再来看一下吧。
深圳市联赢激光股份有限公司（股票简称：联赢激光），成立于2005年，2020年6月在上交所科创板上市，是全球精密激光焊接设备及自动化解决方案供应商，专业从事精密激光焊接机及激光焊接成套设备的研发、生产和销售。
营收下跌，但成果算是保存下来了
2024年，联赢激光的营收同比下跌了10.3%，结束了连续三年的高速增长，退守30亿元的规模。虽然出现了下跌，联赢激光上市的光环效应还是发挥得不错的，截止2024年，至少保住了两倍以上的营收增长成果。
净利润跌去四成多，大起必有大落
净利润也是在连续三年增长后下跌，但和营收的增减并不同步，只有2022年比同期的营收增速更快，其他三年要么是不如同期营收增长，要么就是以更大幅度的下跌。
毛利率稳中有降，销售净利率和净资产收益率跌至新低
毛利率在2021年达到新高后，2022年微跌，2023年加速下跌，2024年又是微跌；有可能会在30%的平台上维持一段时间，只是本次可能不会有上次35%的平台维持得那么久。
销售净利率的距离波动较大，2021年的距离比较大，2023年的距离比较小，原因主要就是期间费用占营收比在波动。而该占比与营收的增减变化也密切相关。净资产收益率在上市后受到了一定的稀释，2022年已经通过盈利增长，摆脱了这些影响。2024年的销售净利率和净资产收益率都是最近八年最差的，营收下跌带来的影响还是很大的。
盈利空间继续承压
主营业务盈利空间在2022年超过了10个百分点，主要是期间费用占营收比下降带来的影响，而且还抵消了毛利率下滑的影响。当年的期间费用同比增长幅度并不小，实际上是因为营收翻倍不止，所带来的规模效应。
2023年虽然还有期间费用占营收比下跌的利好因素，但毛利率下滑的幅度更大，主营业务盈利空间开始下滑；2024年受到毛利率下滑和期间费用占营收比上升的双重影响，主营业务盈利空间继续下滑，不过还是好于2021年及以前的年份。
减值损失显著增长
政府补助类收入是持续增长的，2024年的增长主要来自于“增值税加计抵减”大幅提升。但是，两大减值损失也在大幅增长，2024年由于“资产减值损失”（主要是存货跌价损失）增长太快，综合之后的净收益创下了近五年的新低。两大减值损失的增长，当然能反映出联赢激光现在所面临的严峻行业形势。
各行业业务冰火两重天
分行业来看，动力及储能电池行业下跌了23.7%，看起来消费电子行业2.6倍的增长更猛烈一些；但却因为两者的基数差异太大，整体营收还是下跌的状态。结构上倒是合理一些了，以前动力及储能电池行业的占比太高了，受到冲击的风险较大，2024年不正是这样的风险释放吗？
动力及储能电池行业不仅是销售收入下跌，毛利率也在下跌，而消费电子行业正好相反，是量价齐升的状态。还是因为占比的差异太大，导致了平均毛利率是微跌的状态。
各产品只有冰，无火
三大业务都在下跌，跌幅最大的是“激光器及激光焊接机”，但下跌金额最大的却是“激光焊接自动化成套设备”，毕竟这是联赢激光占比近七成的绝对核心业务。
只有“激光器及激光焊接机”的毛利率有所增长，但其却是销售收入下跌幅度最大的，占比的下降当然会拉低平均毛利率。其他两大业务的毛利率都有所下滑，但还不算严重。
境外市场被打回原形
2023年境外市场的占比大幅增长，直奔一成而去，2024年大跌近2/3，跌至不足5个百分点的占比了。境内市场虽然也在下跌，但跌幅较小，占比又在重新上升。
内外销市场的毛利率都在下跌，境外市场的下跌幅度要大一些，与其占比下降一起，都是拉低平均毛利率的影响因素。
从分行业、分产品和分地区的情况，联赢激光都存在绝对的核心行业、产品和市场，这当然是比较麻烦的。三个维度的波动都可能影响到其业绩表现，分散风险的能力相对较差。
季度表现趋稳，本轮下跌可能接近尾声
分季度来看，营收下跌已经持续了六个季度，净利润以前五个季度都是比营收更大幅度的下跌，但2024年四季度的表现还不错，营收基本稳住了，当季净利润甚至还有翻倍不止的增长。一般情况下，这就是下跌快要结束了的信号，但是，现在的经济环境，特别是贸易环境波动很大，很多以前认为可能的趋势，都不能直接以此得出可供参考的结论，更需要谨慎观察。
虽然2024年四季度的毛利率仍然是全年最低的，但相比2023年四季度来看，毛利率、期间费用占营收比和主营业务盈利空间都要好很多，这就是该季度净利润同比增长翻倍不止的原因。在2023年时，还是表现最差的四季度，2024年却成为全年表现最好的季度；这当然可能预示着止跌，甚至是恢复增长的趋势。
现金流量表现拉垮
最近八年中只有三年“经营活动的净现金流”是净流入的状态，前些年可以说是营收增长，带来了存货和应收账款等所需垫入的款项增长。但2024年营收下跌时也出现这样的情况，就有点不好解释了。
主要原因是2024年的应收项目还在增加资金的占用，甚至还是最近几年增加占用最大的年份。存货倒没有增加占用，已经连续两年回收资金了。以前还可以向应付项目转嫁资金压力的，2024年营收下跌，导致滚动偿付的规模下降，就需要补充资金来履行合同。
这样的趋势变化当然是不利的，营收下跌时款还不好收，这当然是行业不景气，销售承受的压力增长的具体表现。除了现在影响现金流，未来还可能导致坏账损失的风险。
“供应链融资”接近天花板
以前一直都是多占用供应链的款项，而且还有金额很高的预收款。2024年的应付票据及应付账款略有下降，合同负债（全部是预收销售产品款）的下降更大，这可能会影响到后续季度的营收。借用供应商的欠款和客户的预付款的好日子，可能接近极限，2024年已经有所回调了，虽然并不是说以后就不能这样弄了，而是这里面再拓展的空间已经不大了。
基建仍在大力展开，后续还有大量新产能建成
在前面的现金流量表现中，我们就已经看到，从2020年上市以来的固定资产投资规模是比较大，这是当然形成了固定资产等经营性长期资产的增长。在2023年增长有所减速之后，2024年的增长又起来了，特别是2024年末的在建工程余额很大。
在建工程中主要是“联赢激光华东技术中心建设项目（四期）”和“高精密激光器及激光焊接成套设备产能建设项目”，两大项目的完工进度都才过半，预计还将投入2亿多元，对联赢激光的压力并不大。这些项目可能会丰富其产品线和提升质量，但主要仍是产能方面的扩张。
偿债能力中规中矩
除了上市当年末表现较好之外，长短期偿债能力都是中等水平。喜欢做行业排名的会认为，这个水平不算好。我倒是认为这样兼顾财务安全和运营效率的安排是相对合理的。
结论2024年的业绩表现说明，联赢激光三年的上市红利期宣告结束，结合着行业等竞争情况，后续可能进入盘整期。现有的业务可能会逐步稳定下来，新建的那些项目能否带来增长？还要继续观察。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！
