苏州海陆重工股份有限公司（股票简称：海陆重工）1956年成立，2000年转型为股份公司，2008年在深交所主板（原中小板）上市，是国内一流的节能环保设备专业设计制造企业，目前已初步形成锅炉产品、大型压力容器、核电设备、低温产品和环保工程共同发展的业务格局。

海陆重工下设多个控股子公司，一个余热锅炉研究所，在瑞士、北京、武汉、南京、上海、杭州和广州等地设立有子公司，拥有雄厚的研发实力。海陆重工拥有A级锅炉制造许可证，A1、A2、A3级压力容器设计和制造许可证，取得了民用核承压设备制造资格许可证。

2024年，海陆重工的营收同比微跌了0.2%，30亿元的坎，可能还需要等一等才能迈过去。从2020年开始的“俯卧撑”发展模式已经持续了三轮，由于增长更快，回调有限，总体上还是处于增长状态。

锅炉及相关产品是海陆重工的占比过半的核心产品，压力容器是其第二大产品，其他还有环保工程等好几项规模不大的业务。锅炉及相关产品2024年有近两成的增长，但压力容器产品却下跌了17.3%；我们已经看过两家以压力容器为主的公司一增一减，现在看的第三家，其压力容器产品又是下跌的状态。其他业务的收入有增有减，比例虽然不低，但金额都不大。

境内市场有所下跌，境外市场增长了六成多，占比也大幅提升至7.7%，两年前才1.7%。面对国内市场进入调整期，包括海陆重工这类原来较少涉足境外业务的企业，也在想办法走出去。

在2018年和2019年亏损之后，海陆重工已经持续盈利了五年，实际上是直到2024年，才把那两年亏损的坑填平。2024年能在营收微跌的情况下，维持净利润一成以上的增长，还是算表现不错的；产生这种现象的原因，我们后面再找。

毛利率最近四年维持在25%出头，相当稳定，2024年同比只有0.2个百分点的微调。最近四年的销售净利率和净资产收益率也相对稳定，基本稳定在10%左右波动，净资产收益率还是有小幅下滑的趋势。

前两大产品的毛利率同比都有所增长，特别是我们重点关注的压力容器产品，虽然营收在下跌，但毛利率还是稳中有升的趋势。说明海陆重工在这一行的竞争力还是不错的，至少没有出现很多同行量价齐跌的情况。至于说前两大产品的毛利率都在增长，为何平均毛利率还在下滑？那就只能是其他那些业务的毛利率下跌了，但是，海陆重工并没有公布那些占比较小的业务的毛利率情况。

2020年的主营业务盈利空间接近两成，2021年以来都是15个百分点出头，已经稳定了四年，2024年毛利率下滑的那点差异，被下跌的期间费用占营收比又填平了，算是基本稳定的状态。这样算来，净利润的增长可能就是其他差异导致的。

在其他收益方面，2024年净收益了1100万元，2023年是净损失2300万元，就是这些差异，就已经可以带来净利润一成左右的增长了。

季度间的营收波动比较大，一季度和四季度有倍差，连续两年各个季度间的增减波动幅度也比较大，显得有些混乱。净利润的季度同比波动并不与营收的波动同步，2024年下半年的两个季度表现较好，大幅增长的三季度和微跌的四季度，净利润都有不错的增长。

毛利率的季度间波动总体上是比较大的，2024年的波动虽然也不小，但比2023年要平缓很多。期间费用占营收比的波动也是挺大的，高低季度有倍差，主要是受到季度间营收波动的影响。主营业务盈利空间在波动中有趋稳的迹象，特别是2024年下半年的两个季度，表现相当好。

“经营活动的现金流量净额”最近五年表现不错，就算巨亏的2019年，该指标也不是太差。最近六年的固定资产投资规模都不大，以前就说过，这一行就算要扩充产能等，需要的投入也不大。

2023年及以前，存货和应收项目都在增加资金占用，主要通过向应付项目来转嫁部分压力，同时折旧等也在回收资金。2024年有所区别，那就是应收项目也开始回收资金，上一个营收下跌的2022年，应收项目的占用增长也很少；这说明，在营收稳定时，他们是有条件回收资金的。这也是这两年“经营活动的现金流量净额”明显高于净利润的主要原因。

海陆重工的经营性长期资产和固定资产都在持续下滑，这是因为固定资产投资规模小于折旧导致的。这并不会影响其产能，因为这类企业的固定资产的使用寿命一般比较长，折旧完的资产仍然可以用很多年，每年数千万的投入，足够更新那些损坏的固定资产，甚至还可以扩充产能。

海陆重工的长短期偿债能力都不错，并没有因为经营性长期资产的下跌而出现缩表的现象。主要原因是海陆重工的现金和金融性质的资产规模较大。这也是最近几年毛利率稳定，净资产收益率稳中有滑的重要影响因素。

海陆重工的合同负债高达17.4亿元，同比增长了3.6亿元，全部为“预收合同款”。这类负债只需要交货即可，并不需要动用现金来清偿，也就是说，海陆重工的短期偿债能力实际上非常夸张，或者说是超强的。这同时也能说明，其2025年的营收是相当有保障的，仅这些合同交货，就有现在大半年的营收规模了。

存货的规模持续增长，对于这类产品加工周期较长的企业来说，算是正常的表现。但是，营收下跌的前一年末，规模也在增长，就显得不是那么正常了，按理说，也应该提前就波动才是协调的表现。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！