核心观点
镍矿镍铁在雨季结束后全面转松
4月份底中品镍矿菲律宾1.5%CIF价格从四月月初的73美元/吨降至73美元/吨，1.8%CIF价格从96美元/吨将至92.5美元/吨。目前国内港口库存已逼近历史低位，菲律宾雨季结束，预计之后港口库存将会转向累库。镍矿的货运指数上来看，四月货运指数也有加大幅度的下降，也可以对于镍矿转松作出支撑。三月份镍铁产量可流通量大幅增加，预计四月还将延续，叠加印尼镍铁项目投产顺利，镍铁大量流入国内，进口方面也有加大幅度的增加，镍铁也有大量转松的预期。供应端来看，处于全面转松的状态。
下游消费新能源韧性依旧，不锈钢去库
月内精炼镍于高镍铁之间的价差并未随着电解镍盘面与现货价格同时减小而减小，说明新能原逻辑依然成立。而三月新能源汽车电池装车量对于镍的消费同比增加了209%，电解镍在新能源方面的需求韧性还在，是对于电解镍价格的有力支撑。而镍豆则由于其自溶相对硫酸镍外采价格的经济性优势，依然广受三元前驱企业及硫酸镍制造企业欢迎，需求良好，但多为长单订购成交，对市场影响较小。下游不锈钢社会总库存月内持续去库，200系和300系去库表现良好，仅400系有累库表现，但由于期货标的为304不锈钢，预计短期之内需求偏强。
操作建议
从矿价和货运指数上来看，菲律宾雨季即将结束的预期已经开始影响镍矿价格，那么之后港口库存可能低位反弹，转向累库。另一方面，印尼镍铁的投产进度不断加深，产量不断释放，中国从进口镍矿转向直接进口镍铁，镍矿和镍铁进口量的同时增加，可能会在一定程度上缓解之前镍矿紧缺的窘境。而下游硫酸镍方面，镍豆的市场需求还是保持在高位。三元前驱体需求较好。不锈钢目前供需较为平稳，未出现明显的供需缺口，中期来看的话，还是震荡为主。但是三月以来库存有较为明显且稳定的去库现象，可能反应短期内需求还是偏强。短期来看的话，两者当以震荡为主。
本月镍价依然延续震荡行情，前期镍价窄幅震荡，但是中心有小幅上移的迹象，然而到了后半段镍价开始。之前市场对此争议集中在两点，一是镍铁已经偏向过剩，二是镍铁生产高冰镍工艺会对电解镍（含镍豆）制成硫酸镍形成一定的冲击。而之后市场对于镍价的研究与关注度快速上升，镍价的成本变得较为透明，之后在低位118000元/吨至125000元/吨之间窄幅震荡。哪怕是月中时的中心商业还是月末的中心下移都未能有效突破上月预测的震荡区间。月内镍铁和镍矿的转松是的市场上的供需矛盾趋于平缓，金川镍现货对主力合约升水由上月处于3000-4150元之间的较高位置，较小到了月末的2000元/吨左右。相对来说，俄镍对主力合约基差在上个月月末减少到50元/吨之后一直徘徊在50-150元之间，处于较低的位置。技术面上来看，镍主力合约大概率会维持低位震荡，短期建议观望，或尝试在118000至125000之间低买高卖。
二.基本面分析
1.2021年镍格局持续转变
根据安泰科测算，2020年全球供需平衡由供应短缺3.1万吨转入供应过剩11.8万吨。而2021年全球需求增加将有20万吨，而供应增速仅15万吨，供应剩余将减小5万吨左右。转至国内由于受到印尼精矿政策的影响，原料端偏紧，中国原生镍在受到疫情影响较小的情况下依然减产15.6万吨，而需求端前期虽受到疫情影响，但是后期因新能源汽车向好以及下游不锈钢高排产的影响需求减量较小，仅1.9万吨，供应缺口扩大至59.7万吨。
预计2021年印尼禁矿政策不会发生改变，而菲律宾的镍矿品质明显下滑，供应端偏紧的情况很难发生改变。叠加国内需求端会受到全球经济复苏的影响小幅拉动，供应缺口还将稳步扩大，预计将至64.1万吨。由于印尼禁矿政策以及海外疫情影响，今年国内镍矿供需将出现不可逆转的缺口格局。据Mysteel调研2021年2月中国镍表观消费量为18450.15吨，环比减少26.49%，同比增加2.59%。2021年2月国内精炼镍产量13673吨，环比增加5.09%，同比增加2.96%。2021年3月产量预估14000吨，环比增加2.39%，同比增加0.64%。
2021年2月中国&印尼中高镍铁产量环比增加0.48%据Mysteel调研：2021年2月中国&印尼中高镍铁产量金属量总计9.70万吨，环比增加0.48%，同比增加28.12%。2021年3月中国&印尼中高镍铁产量金属量预估10.06万吨，环比增加3.70%，同比增加35.83%。2021年2月中国硫酸镍实物产量7.1万吨，折合金属量1.58万吨，环比减少4.3%。2月国内个别企业由于春节期间停产检修，加之天数影响，产量环比略有下降。2021年3月中国硫酸镍预估产量7.44万吨，折合金属量1.65万吨，环比增加4.71%，由于三月部分企业进入复工状态，预计产量将有所提升。
2.国内供给结构
2.1镍矿供应及矿山情况
2021年2月，中国镍矿进口总量为1476842.26吨（海关数据干湿混合），环比增幅2.96％；同比增幅12.17％。其中菲律宾进口镍矿量129.02万吨（海关数据干湿混合），环比增加20.12％，同比增25.34％。菲律宾2月进口量较1月稳步增加，菲律宾雨季结束，12月至次年3月进口数据将持续维持低位，2、3月份较1月份仍有明显下降的可能。
4月份底中品镍矿菲律宾1.5%CIF价格从四月月初的73美元/吨降至73美元/吨，1.8%CIF价格从96美元/吨将至92.5美元/吨。目前国内港口库存已逼近历史低位，菲律宾雨季结束，预计之后港口库存将会转向累库。镍矿的货运指数上来看，四月货运指数也有加大幅度的下降，也可以对于镍矿转松作出支撑。三月份镍铁产量可流通量大幅增加，预计四月还将延续，叠加印尼镍铁项目投产顺利，镍铁大量流入国内，进口方面也有加大幅度的增加，镍铁也有大量转松的预期。供应端来看，处于全面转松的状态。
港口库存方面，4月底全国所有港口镍矿库存约409.63万吨，港口库存自2020年10月中期起连续下降，仅在11月中上旬有过小幅回升。镍矿港口库存自2020年中以来一直处于五年来同期最低位置。基于中国镍矿全靠进口，反映矿端偏紧的事实。国内镍铁厂在持续减产下对镍矿采购偏谨慎，受原料成本高位支撑，镍铁厂挺价惜售为主；国内镍铁价格上涨RKEF镍铁厂利润小幅回涨。而由于欧洲新冠疫情再次蔓延，当前镍矿还是处于较为偏紧的状态，但是2季度随着菲律宾雨季的接近尾声，镍矿偏紧的趋势必然减弱，但是还需要关注中美两国的贸易战的影响，如果大国博弈程度加剧，过对于镍矿的进口可能产生不利影响，那么镍矿的累库过程很可能放缓。
3.2电解镍供应
2021年3月中国精炼镍产量13021吨，环比减少4.77%，同比减少6.40%。3月甘肃地区精炼镍厂家因设备检修，产量有小幅减少；新疆地区产量基本维持稳定；天津、山东、吉林、广西等地区仍处于停产当中。3月初镍价受市场情绪刺激高位跳水，经过跌停后，月中大部分时期处于低位持稳调整，后市不被看涨；加之前期的高镍价使得目前镍商品价格过高，终端市场难以接受，从而需求较为低迷，月内市场消费平淡。现阶段不锈钢行业对镍需求减弱，镍板主要供应方向为特钢、合金类及电镀类终端的刚需采购。
由于节后硫酸镍现货紧缺、价格大涨，新能源行业对镍豆需求陡增。2021年4月，据悉国内东北地区某大型精炼镍生产厂商将于月末恢复生产，月产量可达500吨。预计4月国内总产量14100吨，环比增加8.29%，同比减少4.48%。
3.3镍铁供应
据Mysteel调研：2021年3月国内镍铁产量金属量总计4.39万吨，环比增加2.8%，同比增加4.5%。其中中高镍铁产量3.46万吨，环比持平，同比减少1.98%；低镍铁产量0.93万吨，环比减少13.41%，同比增加38.81%。受内蒙古地区限电影响，内蒙古分别有企业3月维持低负荷生产，1条镍铁产线停产，3月继续维持1条产线生产，于2020年12月中旬对其一条镍铁产线进行大修，3月继续维持1条产线在产。辽宁有企业1条产线于3月恢复生产，产量环比增加。
闽粤桂有企业因前期订单签售积极，3月镍铁产量环比增加，因行情走跌原料库存低位，于2月暂停生产，复产时间待定，于2021年1月对其镍铁产线进行检修，2月正式点火复产，3月产量恢复正常，于3月25日对其1台高炉进行检修，另因原料库存低位，整体产量环比下降，于3、4月对其镍铁产线进行检修，高镍铁产量环比下降，于2020年12月对其1条老产线停炉检修，3月维持3条产线在产。
据Mysteel调研：2021年3月印尼中高镍铁产量金属量总计6.69万吨，环比增加7.06%，同比增加67.22%。morowali园区新建镍铁项目中已投产出铁产线合计38条：华新丽华项目（4条RKEF产线）的第2条产线于2月9日投产出铁，预计3月园区新增1条产线投产出铁；另SMI项目中1条镍铁产线于1月20日检修，预计3月中旬恢复生产。wedabay园区新建镍铁项目中已投产出铁产线合计16条：项目4（邦普：4条RKEF产线）的第2条产线于2月上旬正式投产出铁，第3条产线于3月上旬出铁，第4条预计5月点火；项目5（李白金属：4条RKEF产线）的第1、2条产线于2月投产出铁。预计3月该园区或新增1-2条产线投产出铁。
另有一企业二期新建镍铁项目中已投产出铁产线合计17条：第16、17条产线于2月投产出铁，预计3月或新增1条镍铁产线投产，一期&二期截至2021年3月8日已投产出铁产线合计32条。二期新建镍铁项目（2条EF产线）中第1、2条镍铁产线预计4月底烧结，5月底至6月初出铁，另2条产线预计将在2021年三季度投产。目前维持2条EF产线生产，现投建的2条EF产线计划于2021年二季度末三季度初投产。
总体来看，镍铁产量依然处于较高位置，而后续2020年12月中国自印尼进口镍铁量环比增加65.42%，2020年12月中国镍铁进口总量约34.04万吨，环比减少4.49万吨，降幅11.66%；同比增加14.06万吨，增幅70.36%。其中，中国自印尼进口镍铁量约25.60万吨，环17比减少5.68万吨，降幅18.15%；同比增加11.94万吨，增幅87.47%。2020年1-12月中国镍铁进口总量344.34万吨，同比增加79.89%。其中自印尼进口镍铁量272.80万吨，同比增加99.55%。3.国内下游需求分析2021年国内新增不锈钢和产能置换的总量大约在306万吨左右，其中，300系不锈钢206万吨，其增量主要来自于江苏德龙，贡献300系产能增量135万吨。内蒙古上泰和江苏众拓合计贡献新增产8能71万吨。200系明年没有产能增量，400系有宝钢德盛贡献的100万吨产能增量。
据Mysteel调研2021年1季度国内32家不锈钢厂粗钢产量834.58万吨，环比2020年4季度减0.53%，年同比增38.42%；其中200系产量284.54万吨，环比增3.07%，同比增49.39%；300系366.75万吨，环比减5.09%，同比增24.02%；400系183.29万吨，环比增3.81%，同比增57.02%。其中1季度300系产量中304产量316.75万吨，在300系占比86.32%，316及316L产量31.3万吨，在300系中占比8.53%。21年4月份国内32家不锈钢厂粗钢排产预计295.13万吨，预计环比减1.60%，同比增加31.81%；其中200系97.00万吨，预计环比减2.83%，300系135.34万吨预计环比增0.75%，400系62.79万吨，预计环比减4.55%。
其中月300系产量中304产量117.23万吨，预计环比增1.90%，316及316L产量11.2万吨，环比减5.41%。4月份国内不锈钢厂排产仍维持较高位置，分系别来看，200系和400系因接单开始显现压力，及200系钢厂生产利润缩减或进入亏损，产量环比略减；300系反之生产利润回升，接单尚可，钢厂生产积极性较高。
从库存曲线图及数据表单中可以看出，继2020年第四季度不锈钢社会库存整体保持去库状态下2021年第一季度不锈钢社会库存有明显垒库情况，春节前200系青山资源到货明显，加之受疫情和春节假期到来的影响，使得销售流通环节大面积休假，销售周期直线缩短，使得整体库存在春节后有了一定程度的垒库情形。按照库存对应流通地来看，无锡市场库存在去年4季度末今年1季度初随着物流逐渐恢复正常，以北港新材料、宏旺、宝钢依旧为主要到货增量主导，且青山旗下代理节中未有加班入库的钢贸商增量相9对明显，而佛山市场以德龙集中到货为主力，同期数据而言，整体库存量不及去年。分冷热轧总库存情况来看，冷热轧整体呈现增长的状态。
冷轧方面以200系宏旺钢J系列以及304德龙为主要到货主力。北港新材料、宝钢也为主要到货增量主导。热轧方面以青山资源到货最为明显。与冷轧相比虽然热轧也整体较去年四季度成垒库状态，但增幅不及冷轧。随着国内长流程工厂日益增多，更多的热轧资源转向冷轧设备供给且在热轧钢厂无增量的情况下整体供给偏紧。
同期数据而言，随着国内冷轧产能、产量释放2021年1季度整个社会库存冷轧较去年同期有所增长，热轧数据反退不增。分系别总库存情况来看，200系库存在1季度随着春节前后大规模到货，投放市场资源数据环比增加，由于300系受钢厂控量明显的影响同比有所减少，1季度的库存环比增量中以200系冷轧增量为主；按照同比数据而言，200系增量也是尤为明显，400系方面由于去年四季度原材料紧缺加之受疫情影响出口订单增多，同比呈减少态势，库存不及去年同期。
第三部分：市场结构分析
本月末上期所库存13840吨，月减少2132吨。LME库存呈上涨趋势，目前LME库存增至26198吨，同比上月末增加3294吨。月内镍铁和镍矿的转松是的市场上的供需矛盾趋于平缓，金川镍现货对主力合约升水由上月处于3000-4150元之间的较高位置，较小到了月末的2000元/吨左右。相对来说，俄镍对主力合约基差在上个月月末减少到50元/吨之后一直徘徊在50-150元之间，处于较低的位置。技术面上来看，镍主力合约大概率会维持低位震荡，短期建议观望，或尝试在118000至125000之间低买高卖。
研究员：信达期货有色金属团队
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