股票投资都知道沃伦﹒巴菲特，但是当年与巴菲特一起在本杰明﹒格雷厄姆的办公室工作的沃尔特﹒施洛斯（Walter Schloss），却少有人知道，这个很重要的原因就是因为他为人太低调了，很少在媒体中露面。

虽然施洛斯的名气小很多，但是在长达几十年的投资生涯中，他的收益率并不比巴菲特低。

1916年，沃尔特·施洛斯生于纽约一个犹太移民家庭，1934年高中毕业后进入华尔街，后来接受格雷厄姆的证券交易培训，“二战”结束后的1946年加入格雷厄姆·纽曼公司，成为一名证券分析师，他和巴菲特共用一间办公室，成就了两位大师超过60年的友谊。

1955年，创建沃尔特·施洛斯有限合伙公司（WJS），开始独立管理资金，2003年停止管理合伙人的钱，成为全美业绩最好的投资人之一。2012年沃尔特病逝，享年96岁。巴菲特听闻这一消息后，发表声明称施洛斯是与自己相交61年的朋友，“他的投资记录辉煌，但更重要的是，他树立了正直的投资管理典范，他信仰的道德标准与他的投资技巧同样出色”。

施洛斯偏爱冷门股，经历了美国的18个经济衰退。巴菲特1984年在哥伦比亚大学的著名演讲“格雷厄姆-多德郡里的超级投资者们”中，说施洛斯是反驳市场有效理论活生生的例子。在亚当·史密斯的经典书《超级金钱》（1972年）中，施洛斯的“烟蒂”股票投资法也让作者大为惊奇。让施洛斯看上的典型指标是：股票以净资产的8折交易，3%的股息回报率，并且没有债务。他说：“我关注的是资产，然后没有债务，那些资产总会值些钱。”（这个选股方式在现在对市场很高关注度下很难实现）

巴菲特说，施洛斯的投资策略是一种保本型的投资方式，它避免涉及那些容易造成永久性本金损失的风险。基于保护本金的风险回避态度，施洛斯具有了资产大于收益的概念，这是一个反向投资的观点。大多数投资者专注于盈利，许多人根本不会购买正处于亏损中的公司的股票。

施洛斯在1985年接受《巴伦周刊》采访时称，普通投资者将关注的重心放在公司未来的盈利上是有风险的。“大多数人都在紧盯公司的收入和未来的盈利潜力，但我不会加入他们的游戏。个人投资者只有很少的资源，但使用这种投资方法需要与那些有巨量信息的大经纪公司分析师们竞争。成功的秘诀是，专注于保护本金，你不必去谈管理，听分析师分析，或者去预测宏观经济，你需要做的只是以低于其本身资产价值的价格购买股票，然后放着。”（这个思想是最值得借鉴的，普通投资者很难有巴菲特、段永平那种对生意的判断能力，这个时候就需要想法降低对生意判断的极致依赖）

在施洛斯漫长的投资经历中，以低于资产价值买入的股票最终会盈利，然而这需要时间，他平均持有一只股票的时间约为4年，在这个方面施洛斯很有耐心。他认为，市场的过度下跌导致出现了很多便宜货，只要时间足够，他将获得回报。“好运终将来临”，他如此告诉自己。在此期间，资产价值可以为股价提供一些保护，以防止价格的深度下跌。他倾向于在股价形成底部前就开始买入，并在股价继续下跌时以更低的价格增持股票。（可以借鉴的建仓策略）

值得注意的是，施洛斯在他漫长的资金管理生涯中，曾经投资过大约1000只股票，这些股票大多平淡无奇，但是他却创造了16%的年复合增长率。因此，巴菲特认为施洛斯创造的成功几乎不可能是因为机遇，而是由于正确的方法。

虽然与巴菲特一样，同样也是价值投资的信徒，但是施洛斯的投资方法却与巴菲特有许多不同。这里，就让我们来看看施洛斯投资法的细节，或许他的投资方法更加适用于一般投资者。

总的来说，施洛斯的投资方法由4点构成：粗略的企业质量把控、非常分散的持仓、对低估值的执着、主动而频繁的交易。这4个要素互相帮助、互相补充，共同造就了施洛斯投资法的成功。

粗略的企业质量把控

首先，在持仓股的选择方面，施洛斯远没有巴菲特深入。这种不深入体现在两个方面。

首先施洛斯不会对企业进行特别深入的分析，其次施洛斯并不对企业经营进行主动的干预、或者说帮助。但是，这也不是说施洛斯根本就不看企业做什么。在施洛斯的许多次访谈中，他都提到了解企业业务和财务报表的重要性。从公司选择上，施洛斯基本上只投资于长期仍然有一定前途的公司，以及财务报表稳健的公司：他只是没有巴菲特看的那么细、参与的那么多而已。

其次施洛斯曾经笑称，如果公司的股东会离他的办公室超过20个街区，那么他就懒得去了。但是，由于施洛斯的办公室正好在纽约最繁华的金融区，因此其实还是有不少公司的股东会他可以去。但是相对于来说他可能减弱了对于股东大会报告之类的调研。

分散持仓

在粗略的企业分析以后，施洛斯的第二个要诀，就是大量、分散的持仓。巴菲特曾经说过一句话，分散持仓是对傻瓜（无知者）的保护。这句话在价值投资中也是被当做圣经一样对待。但是你要注意你能否有巴菲特、芒格那种对公司的判断能力，很不幸的是，至少80%以上的投资者没有巴菲特那种对生意的判断能力和在个股发生巨大回撤时候的定力。

但是，如果了解到巴菲特当年曾经和施洛斯在格雷厄姆的小办公室里几年朝夕相处的岁月、他们俩一辈子都保持往来的不错的关系、以及施洛斯不输于巴菲特的优秀投资业绩，我们对巴菲特的这句话，可能就要换一个理解角度了。对于施洛斯投资法来说，由于对企业的研究没有巴菲特深入，对企业的把控力也不强，施洛斯的投资就极其分散。

对低估值的执着

贯穿施洛斯投资法的核心要义，是对低估值的执着追求。可以说，整个施洛斯投资法是建立在低估值的基础上的，而此外的3点要素，都是为了更好的实现股票低估值的价值发现而衍生出来的方法。

与市场上追逐热门股票的投资者不同，施洛斯对企业的低估值有执着的追求。这种对低估值的衡量来自许多方面，包括净资产、净运营资产、利润、现金流等等。但是，总的来说，施洛斯更看重相对于净资产的低估值。当然，他对净资产的质量也非常在意，一些商誉、应收账款、无形资产等项目带来的“净资产虚增”，往往也是施洛斯考虑的重点。

尽管许多内地的投资者觉得，估值因素是一套老旧的投资方法，不应该在这个日新月异的市场里受到重视，但是估值毕竟是股票投资中非常重要的一点因素。

正所谓“置心一处无事不办”，当施洛斯投资法把低估值的投资演绎到极致时，他的长期业绩也就让人刮目相看。在这之中，最后一个交易要素，甚至可以将看似不起眼的低估值股票，通过频繁交易的方法化平凡为神奇。

主动而频繁的交易

在前面，我们已经看到了施洛斯投资法的3个核心要素：大量而分散的持仓、粗略的质量把控、极低的估值。如果说施洛斯投资法只有这3个要素，那么可以说，他只会是一位良好而稳健的投资者，也许与一个极其分散的“低估值优选指数基金”相差不多。但是这种差异并不足以让施洛斯成为投资业绩与巴菲特比肩的一代投资大师。

将以上3点要素汇聚在一起产生合力、起到画龙点睛作用的，是施洛斯投资法中的最后一项：主动而频繁的交易。施洛斯的换手率相对来说不低，在他晚年的采访中，施洛斯说自己每年大约会卖出25%的股票，持股周期一般在4年。而卖出股票的同时，他又往往会找到新的投资标的进行买入。而美国市场在过去几十年中越来越成熟，施洛斯自己也坦承“后来很难找到当年那么便宜的股票。

其实这一点就是不断地更新自己持有的股票池，这也是格雷厄姆的投资方式，低估时买入，在上涨50%后卖出。这个也是投资企业不断前进的保障，也暗含了世界的基本规律，事物总是在前进中不断发展的。

普通投资者要如何做

可以看到施洛斯在最后关闭了自己的公司，对基金进行了清算，原因就是因为在后期成熟的美国市场很难找到符合他选股标准的企业了，无负债、净资产高于市值。

也是他经常抱怨巴菲特太能说了，经常宣讲他的价值投资理念，导致最后价值投资也越来越难做

。

但是对于投资者来说还是可以借鉴他的方法，首先巴菲特理念的是正确的，我们要做的只是要弱化对于生意的判断，很少有生意是哪些顶级的生意模式，这种生意很需要能力才能判断出来，也才能知道未来的盈利情况，更多的是哪些一般的生意，但是也可以赚钱。

同样对于一般投资者来说很难去接触到企业的管理层，哪些专业的投资者有着完善的公司调研体系，一般投资者很难做到，所以施洛斯的方法就更好的规避了这一点。所以可以改进一下选股标准：

上面所说的几点选股持股规则可以作为参考，其中1、2两点最为重要，这时保障资金部亏损的重要条件，同样第四点可定PE尽可能的低，这个不仅是保障本金的条件，更是你盈利多少的关键。

施洛斯通过无数微不足道的小持仓，和许许多多小仓位的频繁交易，成功开创出了一种“善战者无赫赫之功，善医者无煌煌之名”的投资方法，值得我们学习与思考。

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