导读：“按照之前证监会对类似问题的处理方式，要想获得注册结果，拟IPO企业还是至少需要满足目前正在实施的相关上市标准的。”有资深投行人士告诉叩叩财经，在过去几年，注册制下的科创板和创业板审核过程中，也都曾发生过类似修改上市要求和审核标准的先例，虽同样也有过渡期的安排，但那些在标准修订前就已经通过交易所审核的企业，如果不满足新的上市要求的，照样至今都没有一例被成功注册，且几乎全部都以失败告终。主板是否存在特例，目光就自然聚焦在了宏业基身上。
本文由叩叩财经（ID：koukouipo)独家原创首发
作者：赵 擎@北京
编辑：翟 睿@北京
四个多月前，为落实中央金融工作会议精神和《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（下称“新国九条”），深交所对股票上市规则进行了较大范围的修订，尤其是对主板上市条件，深交所大幅提高了市值与财务指标要求。
虽然深交所表示将根据新旧规则适用的衔接安排，对已通过上市审核委员会审议的主板拟上市公司仍适用修订前的上市条件，但作为目前唯一一家过会并已进入注册流程且不符合修订后相关上市标准的拟主板IPO企业，深圳宏业基岩土科技股份有限公司（下称“宏业基”）的上市命运还是紧紧牵动着市场多方人士的心。
宏业基此次深交所的主板上市之路可谓命途多舛。
早在2021年6月便正式向证监会递交深交所主板上市申请的它，已足足耗时三年有余，期间历经IPO核准制和注册制改革，并曾已分别通过了证监会发审委会议和深交所上市委会议的审核，但直至今日，却依旧未能完成挂牌上市的梦想。
作为一家专业从事地基基础工程施工服务的岩土工程行业企业，成立于2002年的宏业基主要服务为桩基础工程、基坑支护工程等地基基础工程。
一年前的2023年8月24日，于深交所上市委召开的2023年第66次上市委会议上，宏业基主板IPO的申请获得了上市委员们出具的“符合发行条件、上市条件和信息披露要求”的结果。
但一年时间过去了，提交证监会注册也已长达9个多月，至今还是未果。
不得不承认，宏业基IPO似乎又陷入了同样巧合的历史韵脚中。
正如上述所言，这是宏业基IPO第二次主板上会的闯关。
2022年9月，申请深交所主板上市的宏业基便曾在IPO“核准制”下成功通过了证监会发审委会议的审议。但此后直到2023年2月全面注册制改革的落地，宏业基IPO等待了近半年时间却仍未能等到证监会最终的一纸核准发行的批文。
作为彼时核准制下存量过会未获得上市放行的8家特殊拟IPO企业之一，宏业基最终也选择了在注册制下重走上市审核流程，并于2023年3月初“平移”申报至深交所。
这才有了宏业基IPO重新走上深交所上市委会议再度受审的特殊过往。
事实上，从递交上市申请开始，宏业基是否满足主板大蓝筹股上市定位的争议就一直伴随着其闯关A股的始终。尤其是在注册制全面落地之后，监管层进一步强调多层次资本市场明晰的定位之下，宏业基羸弱的基本面和所在行业正面临的景气度变局，都让其上市的步履推进得尤为艰难。
“在2024年内，大概率是难以看到宏业基IPO成功上市的结果的，甚至有随时被终止上市的可能。”一位来自北京某中字头券商的资深投行人士认为，因宏业基在最新修订的上市条件颁布前已经通过了深交所上市委的审核，按过渡安排，其仍可适用于修订前较低标准的财务指标，但这仅仅意味着其可以继续推进注册，却并不能保证其能被证监会认为符合目前对主板上市企业的定位。
宏业基此次在注册制下选择的上市标准为《深圳证券交易所股票上市规则（2023 年修订）》中的：“最近三年净利润均为正，且最近三年净利润累计不低于 1.5 亿元， 最近一年净利润不低于 6000 万元，最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于 1 亿元或者营业收入累计不低于10 亿元。”
按照其2023年8月时二次闯关上市委会议受审的业绩，宏业基也尚算符合相关规则的要求。
公开数据显示，在2020年至2022年中，其三年扣非净利润分别为8551.00 万元、5200.66 万元和 7617.14 万元，均为正数，且最近一年净利润不低于6000万。
但此条上市标准在2024年4月30日被深交所在最新颁布的2024年修订版的《深圳证券交易所股票上市规则》中被变更为了“最近三年净利润均为正，且最近三年净利润累计不低于 2 亿元，最近一年净利润不低于 1 亿元，最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于 2 亿元或者营业收入 累计不低于 15 亿元”。
在上述规则修订落地后，依然还在上市待注册队伍中迟迟未能获得结果的宏业基，显然就不能满足新规要求。
“按照之前证监会对类似问题的处理方式，要想获得注册结果，拟IPO企业还是至少需要满足目前正在实施的相关上市标准的。”上述资深投行人士告诉叩叩财经，在过去几年，注册制下的科创板和创业板审核过程中，也都曾发生过类似修改上市要求和审核标准的先例，虽同样也有过渡期的安排，但那些在标准修订前就已经通过交易所审核的企业，如果不满足新的上市要求的，照样至今都没有一例被成功注册，且几乎全部都以失败告终。
主板是否存在特例，目光就自然聚焦在了宏业基身上。
关注宏业基IPO进展的不仅仅是其自身及相关中介机构。
“宏业基IPO注册近几个月的推进进展，关系到监管层对主板上市新规过渡安排的落实态度。”一位同样正在申报主板IPO的企业董秘向叩叩财经表示，其所在的企业也是在相关上市规定修订前就已经通过交易所审核过会的，与宏业基一样，其基本面也不能满足新修订的标准，但其并没有宏业基那么幸运，至今仍然还未获得向证监会提交注册的资格，“目前存在同样情况的拟主板上市企业还有好几家，都是通过了深交所审核后一直未能提交注册的。”
1）踩雷问题中介后仍在苦苦挣扎的宏业基IPO
如果没有当年的恒大地产的爆雷，宏业基很可能早在一年多前就完成了A股的上市计划。
据叩叩财经获悉，在2022年9月首次IPO在“核准制”下获得证监会发审委的首肯之后，宏业基迟迟未能等来发行核准批文的主因，便是遭受到当年正濒于爆雷边缘的恒大地产的影响。
“恒大地产曾是宏业基的第一大客户，随着恒大地产的爆雷，这对于宏业基的影响是可想而知的。在宏业基IPO首次过会后，随着恒大与宏业基之间的种种坏账不断暴露，这不仅直接影响到了宏业基业绩的持续性，也对其过往业绩的审慎性和真实性提出了挑战。”2023年初，当宏业基重在注册制下重走上市路时，一位接近于宏业基的知情人士告诉叩叩财经，在遭到恒大地产爆雷的冲击下，在按照审慎的方式重新计提相关坏账之后，宏业基重新修订了其2021年的业绩，出现了同比大幅的下滑，这也让宏业基未能在“核准制”期间成功获得证监会的发行批文。
在注册制下重新进入审核流程的宏业基，虽然已经将恒大地产等“爆雷”企带来的业绩风险以大幅计提的方式大部分化解在了2021年中，但下游需求的放缓，已让其基本面的成长性不堪一击。
在目前宏业基最后更新的一版IPO招股书（注册稿）中，其坦承，公司所处的岩土工程行业与下游房地产行业、其他固定资产投资领域的景气度密切相关。
“房地产行业方面，2020 年以来，受‘三道红线’等房地产调整政策影响，房地产市场景气度持续下降，大量民营房地产企业相继暴雷，其市场萎缩导致岩土工程行业业务总量呈现阶段性的减少，使行业内企业竞争的环境更为激烈，公司面临的市场竞争风险加大。固定资产投资方面，除 2021年受突发公共卫生事件影响外，全国固定资产投资增速已从 2009 年开始连续 12 年下降，固定资产投资增速放缓趋势明显。”宏业基表示。
原本2021年曾是宏业基成立近20年来发展的高光时刻。
如果没有因恒大地产爆雷而带来的坏账计提追溯，其2021年将在14.68亿的营收下，录得净利润9096万——即便当年的净利润依旧未能破亿，但这已经是宏业基有史以来的最好业绩。
随着恒大地产的“爆雷”，按照审慎的原则，宏业基在对2021年财务数据进行追溯调整后，其当年的净利润则在14.68亿营收规模之下，变更为了5000万出头。
2021年之后，正如宏业基所言，在固定资产投资领域和房地产景气度持续下滑的态势下，其营收也呈现了一路下滑的趋势。
2022年，其营业约为12.29亿，同比下滑超过16.2%，因没有了恒大地产坏账大幅计提的影响，扣非净利润才勉强恢复至7617.14万，但同比2020年时8612.97万的扣非净利润，依旧下滑了11.5%。
2022年这超过7000万的利润，勉强让宏业基符合了当时实施的“最近一年净利润不低于 6000 万元”的主板上市标准。也让它在外界对其是否符合大蓝筹上市定位大的争议下，幸运通过了深交所上市委的审议。
推进到注册流程后，在深交所主板上市标准修订并被大幅提高的前提下，纵然有过渡的衔接政策，但宏业基最新一期依旧未获大幅改善甚至可能继续保持下滑的业绩，这必然仍让其上市合规性倍添质疑。
截止到2024年9月10日，宏业基并未公布其2023年的具体财务数据。不过，据其早前公布的一份业绩预测称，结合市场供需情况以及公司自身经营情况，其预计 2023年度实现营业 收入为 11.1亿元至 12.5亿元，同比增长-9.71%至1.68%；预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为 7300 万元至 8500万元，同比增长-4.16%至11.59%。
从上述预测数据看，宏业基的营收依旧保持着2021年以来的低迷之态，未有突破收入瓶颈的趋势，就算以其预测的最高扣非净利润测算，其距离深交所主板上市新规要求的“最近一年净利润不低于1亿”也差距明显。
“新国九条明确指出‘严把发行上市准入关’，监管层也在多个场合强调要进一步突出主板大盘蓝筹定位，提升上市公司稳定回报投资者的能力。仅以目前宏业基的经营状况和利润规模来看，并不能很好体现大盘蓝筹股的特性。”上述投行人士认为，如果在2024年中，宏业基相关基本面的发展能有所突破，能向监管层证明其符合主板定位，其或许能用时间换来上市的空间。
福无双至，祸不单行。
在2024年4月，深交所修订上市规则提高主板上市门槛，让宏业基IPO争议声更盛之后不久，2024年5月，宏业基IPO又身陷问题中介的“雷”坑。
负责宏业基该次IPO的会计事务所为大华会计事务所（下称“大华所”）。
2024年5月10日，证监会江苏监管局向大华所下达了行政处罚决定书，因其在对上市企业金通灵提供财务审计中的违规事宜，被处以暂停从事证券服务业务6个月。
中介机构失去服务资格，这自然直接影响到了宏业基IPO的进程。
这也让宏业基IPO自2024年3月31日因需补充新的财务数据被中止注册后，一直到2024年8月14日，才总算重新恢复上市推进。
虽然目前在深交所的网站上，重启注册的宏业基依然还是沿用着大华所担任其IPO的审计工作，但据叩叩财经独家获悉，宏业基早前在大华所暂停业务后便已经决定更换其IPO的审计机构且已经完成更换流程。
“如果不更换会计事务所，继续沿用‘问题中介’，证监会是不会允许其继续推进注册程序的。”2024年9月10日，上述接近于宏业基的知情人士向叩叩财经透露，拟IPO项目一旦踩雷了“问题中介”，绝大部分都是选择换机构，宏业基也不例外，哪怕如今宏业基IPO推进遭受障碍重重，但企业依然不打算放弃已经为之奋斗了多年的上市梦想，就算生机愈发渺茫。
据上述知情人士证实，宏业基已将IPO新的审计事务所敲定为容诚会计师事务所特殊普通合伙)，后者也在8月初完成了更换中介机构所需所有材料的复核。
2）昔日九大主板 “存量”企业命运各异
与目前在审的大多数拟主板IPO企业不同，宏业基的特殊性还在于其为当年主板注册制改革下，十家主板已过会的“存量”企业之一。
2023年2月20日，注册制改革全面落地。
彼时，尚有十家拟主板上市企业在此前已经通过了“核准制”下的证监会发审委会议的审核，还在等待发行批文的到来。
事实上，在全面注册制改革实施前夕，证监会曾集中下发了数批上市批文，但凡满足上市条件的已过会企业，皆在此时被集体放行。
也就是说，这十家已过会的“存量”企业，每家都有“硬伤”难以在短期内获得证监会的核准。
根据《关于全面实行股票发行注册制前后相关行政许可事项过渡期安排的通知》规定，已通过发审委审核并取得核准批文的，发行承销工作按照现行相关规定执行；已通过发审委审核未取得核准批文的，可以向证监会提交申请，明确选择继续在全面实行注册制前推进行政许可程序，并按照现行规定启动发行承销工作；也可以选择申请停止推进行政许可程序，在全面实行注册制后，向交易所申报，履行发行上市审核、注册程序后，按照改革后的制度启动发行承销工作。向交易所申报的，由交易所按照证监会在审企业顺序安排发行审核工作。
最终，这十家在“核准制”下已过会的“存量”拟主板上市企业中，除了三赢兴决定终止上市外，有九家选择了“平移”交易所申报审核，重新在注册制下重走发审路。
如今一年半时间过去了，这9家重走注册制审核程序的主板“存量”过会企业上市命运又如何呢？
除本文的主角宏业基外，另外八家“存量”主板过会企业分别为江苏江顺精密科技集团、浙江明泰控股发展、青岛大牧人机械、深圳时代装饰、东莞证券、深圳宏业基岩土科技、广东宏石激光技术、毛戈平化妆品和中乔体育。
不幸的是，迄今为止，这九大主板昔日的过会“存量”企业仍旧未有一家成功上市的。
截止到2024年9月10日，其中超过一半的企业都已经在注册制审核过程中被叫停终止IPO的推进。
2024年1月4日，毛戈平化妆品主动撤回了上交所主板的上市申请。
这也是这九家在核准制下通过发审委审核的“存量”企业中第一例受挫铩羽在注册制上市旅程中的企业。
三个月后的2024年4月8日，毛戈平宣布转战港股上市。
但5个月过去了，毛戈平的H股之旅也同样并不顺遂，至今仍无实际进展。
在2024年3月至5月，时代装饰、青岛大牧人、明泰控股、中乔体育先后陆续被叫停终止IPO。
其中，青岛大牧人曾一度在2023年8月获得了上会审核的机会，但在走上深交所上市委会议的前夕，因突发重大事项被取消审议。
剩余已经还在继续推进IPO的4家企业中，除了东莞证券外，其余三家皆已经顺利通过了交易所的审核并向证监会提交了注册申请，和宏业基一样，江顺精密还在等待着注册批文的下发，而宏石激光IPO目前已经获得证监会的注册生效，正在等待发行的启动。
最后，还需指出的是，自2023年2月，主板全面注册制改革落地以来，尚未有一家主板拟IPO企业在注册流程中被终止的案例出现。
那么，宏业基IPO是否会成为首例？一起拭目以待。
（完）
