最近，三位妙龄女子驾驶小米SU7，在高速撞击爆燃的新闻闹得沸沸扬扬。雷军也紧急表示称：无论发生什么，都不会回避！

事情就是这么个事情，但难点在于：要100%还原当时的情况并不容易。并且，社会各方又就涉及自动驾驶车辆该由谁负责的问题发出疑问。

自动驾驶怎么说呢，目前对于大众的印象就是：没出问题时是高科技，出了问题就是辅助功能。

目前来看，这件事情的舆论声讨还是比较强烈的。资本市场上，小米港股也应声回落。当然，小米股价回落也不完全因为这件事，而是3月20以来就开始调整。

小米真的贵吗？

小米是互联网

还是科技公司

我们先抛开其汽车业务不谈。从商业模式上来看，小米是一家不折不扣的做大众消费者生意的公司，主要生产手机，以及AIoT产品。

AIoT指的是万物互联，是人工智能技术与物联网技术的有机结合体，通过赋予物联网设备智能化特性，来真正的实现万物互联。

做AIoT产品的企业不少，关键竞争点在于，需要通过技术进行数据分析、学习优化和自主决策，从而提升设备的智能化水平。

这样看来，小米绝不仅仅是一家单纯的消费品公司。就像巴菲特在2020年的一次访谈中，提及买入苹果的理由一般。他认为苹果是一种消费品。它是一种使用技术的消费品公司。

凡是标榜科技驱动的公司，不会单单花钱搞外观。想要持续在市场上领先，就要不断向外界展示自己的科技基因。

比如华为的麒麟芯片，麒麟9000采用5nm工艺，集成153亿晶体管，性能卓越，广泛应用于华为高端手机中。苹果也是花重金搞芯片，以此保持自己在消费者心中技术领先的形象。

小米在卖手机时的叙事，也是一样的。想要迈进高端机的行列，在市场上卖出高溢价，得向市场传递人无我有的独道核心优势。

苹果2023年硬件产品线整体毛利率为36.5%。小米2023年手机毛利率为14.6%，智能手机的毛利率相对更低。

小米在手机领域也不断升级自己的高端形象。但至今似乎收效甚微。比如，小米自研芯片澎湃S2经历了多次难产、流产的过程。而后转向研发了相对容易的ISP芯片，主要是快充芯片。据传自研玄戒芯片与澎湃OS 2.0，性能对标骁龙8 Gen2。为了跟上市场步伐，还搞出了折叠屏手机。

不管成不成功，小米的研发费用可是实打实的花出去了。2023年，小米的总营收为2710亿，而在研发方面，他们花费了191亿元，较2022年的研发费用增长了19.2%。2023年宁德时代的研发费用投入为183.56亿元。小米的研发投入真不算低。

相较于研发，小米的生态化思路或许更胜一筹。小米的产品，不能说市场上最好的，也不是最差的。性价比的产品形象，确实能够让消费者觉得是有性价比的。此外，其整个生态布局算是很成功。

业绩上，小米2024年总营收为3659亿元，手机业务营收为1918亿元，同比增长21.8%；AIoT（IoT与生活消费产品）业务营收为1041亿元，同比增长30%。AIoT的增速已经超过手机。小米的互联网服务业务收入达341亿元，毛利率高达76.6%，成为核心利润的来源。

硬件铺路，服务费赚钱的模式如果成立，那么小米的估值可以按照互联网公司的估值来考量，想象力或许更大。

国海证券预计，到2026年，小米手机收入约2078亿元。这部分主要看高端化的情况；AIoT收入约1162亿元；互联网收入约394亿元。

车是星辰大海

也是定时炸弹？

2023年，小米的最新战略由“手机xAIoT”升级为“人车家全生态”。公司稳步推进“新十年目标”：大规模投入底层核心技术，致力于成为新一代全球硬核科技引领者。

汽车是小米的一个重要的不确定的增长点。早在2021年就已经开始布局智能电动汽车业务。2024年3月，SU7系列正式发布，定位为“C级高性能，生态科技轿车”，并于4月正式开启交付。

根据小米发布的业绩，2024年其智能电动汽车业务成为核心增长亮点。去年汽车业务收入达321亿元，同比增速超过行业平均水平，其中SU7交付量13.7万辆，系列占比超90%，平均售价23.45万元，标志着小米在新能源汽车市场实现高端化突破。

不过，去年小米汽车去年共交付13.68万台，智能电动汽车等创新业务亏损62亿元，平均每卖一台车亏损4.53万元。

雷军暂时没给汽车定义准确盈利的时间点。但他在微博上透露，把2025年目标上调至35万辆。这样来算，2025年同比2024年有望增长156%。

关于汽车盈亏平衡点的问题，也是关系其估值的重点之一。

有券商分析认为，今年就能实现。如果能达成35万辆销量，以平均25万的价格算，收入可以达到875亿，电动汽车业务估值约4375亿（对应特斯拉5倍的市销率）。

也有分析指出，2027年有望实现盈亏平衡。若2027年小米汽车销量达120万辆（保守预测），按25万元均价计算，收入将达3000亿元，对应汽车业务估值约1.5-2万亿元（特斯拉市销率5倍左右）。

估值的难题

单纯从估值上看，小米最高时候的PE为60倍，当前跌到47倍左右，但已经比同类型的车企要高。

结合它前几天的配售来看，属于高位配股。3月27日，小米以每股53.25港币配售，募资425亿港元，相较配售公告发布前的股价折价约6.6%。

历史上来看，小米回购时，基本发生在股价较低的时候，配股几乎都是高位。所以，说估值没有水分也不现实，不然高管也不会愿意折价募资。

但各方的关注点不同，注定对其估值有分歧。据媒体报道，小米配售获得了纯多头投资者和主权财富基金的浓厚兴趣，认购意向是小米配售规模的数倍，挂盘册上大约有200行，前20大投资者分配到的配售股票约占三分之二。

至少这些主权财富基金应该也是有头有脸的投资机构吧，不太可能是傻白甜。这也从侧面看出他们对小米的看好。但不能否认，聪明人也有犯糊的时候，得结合持久时间来看。

经济学家盘和林就大方的分享了自己的看法：《雷军人红，小米是非多，小米或许还有几个500亿市值下跌要面对》，主要论点，也是基于配售以及电动车缺陷等来考量的。

事实上，小米的估值中，除了手机、AIoT+生态服务费、电动车以外，其中，一个不能明说的隐秘点，也必须拿到大众面前进行审视：雷军效应！很难去量化，但也很难忽略这个随处可见的无形力量对手机，尤其是车销量的绑定影响。

另外，车祸这种事情，多来几次，慢慢就容易造成一种不可逆的形象。因此，不确定的因素应该在估值中，占多大的比重？