【PPT】民士达：芳纶纸“单项冠军”率先国产替代，航空、高铁及新能源需...

作者丨开源证券研究所--北交所研究中心

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1、航天航空及新能源需求旺，2024年预告归母净利润同比高增

2、芳纶纸国产替代空间广阔，2024Q3营收同比+13.69%

3、航空蜂窝+新能源汽车电机带动业绩增长，新型功能纸基材料项目正式封顶4、2024Q1收入和扣非净利润符合预期，扩产+新品带动未来增量5、2023年归母净利润增长29%，国产化替代+开拓海外市场双轮驱动6、新能源与航空航天驱动增量，募投扩产启动“隐形冠军”第二曲线7、前三季度利润增长41%+经营性现金流增长5倍，稳步提升市场份额8、中报利润超预期，新品研发与新产线开工齐头并进

9、芳纶纸“单项冠军”率先国产替代，航空、高铁及新能源需求广阔【深度】

摘要

芳纶纸“小巨人”市占全球第二，稳固上游+优质客户驱动业绩增长

民士达立足芳纶纸自主研发，成功突破杜邦公司的全球垄断成为国内第一家芳纶纸自主制造商，市占率全球第二；在泰和集团高稀缺性的优质芳纶纤维原料产能保障下，公司间位及对位芳纶纸畅销全球，客户覆盖中航、中车、ABB、西门子、迅斐利等知名企业，下游涉及电气、航空、轨交、风电等。2022年国内市占率约为12.8%，已成为“国家级单项冠军”、国家级专精特新“小巨人”。随着2021年开启3000吨芳纶纸项目及募投1500吨新产能持续落地，公司有望启动增长第二曲线，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为 1.09/1.27/1.56亿元，对应 EPS 分别为00.75/0.87/1.07元/股，对应当前股价的 PE 分别为30.6/26.2/21.4倍，看好公司产业链的稳固地位，维持“买入”评级。芳纶纸蜂窝优异性能发力国产商飞、四代机及高铁，实现“量价齐升”

芳纶纸蜂窝芯材凭借轻质、高强、隔音隔热、阻燃等优点广泛用于航空器、高铁等的次承力结构和内饰件等，是现代飞机中体积用量较多的非金属复合材料，单机用量可达2-3吨。民士达研发出新型阻燃蜂窝芯材用芳纶纸，未来有望随着C919等国产商飞供应链自主化、我军战斗机持续升级换代、高速列车芳纶替换铝蜂窝等趋势实现持续放量；同时结构材料需求升级将带动售价超40万元/吨、毛利率达49%的对位芳纶纸占比增加，盈利空间有望持续提升。绝缘芳纶纸稳固电气领域基本盘，将横向拓展汽车电机及海上风电增量赛道

公司电气绝缘芳纶纸当前广泛应用于干式/油浸式变压器和各领域电机，供应ABB、西门子等头部客户。而在汽车和电力行业变革下，预计新能源车2025年实现43%渗透、海上风电新装机占比2031年提升至30%，公司将借力芳纶纸新产品的高性能优势及募投开拓新产能，聚焦于随电压、功率不断升高而持续提升电气绝缘要求的新能源汽车电机，以及环境复杂、绝缘冗余高的海上风电设备，实现电气绝缘领域的业务横向拓展升级。风险提示

国产大飞机应用不及预期、新能源行业需求下滑、原料价格波动

分析师（证书编号）：诸海滨（S0790522080007）

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