特朗普交易
全球宏观：市场定价特朗普胜选风险，欧央行认为去通胀顺利、经济弱于预期继续降息。美元指数继续相对高频基本面校准，保持强势上攻姿态。人民币相对美元如期回吐涨幅。境内外美元和人民币利差走阔。
G7汇率：主要拥挤度指标暗示短线美元升值趋势惯性可能暂告段落。不过，近期特朗普交易复兴，倘若市场继续定价相关风险，美元调整力度可能有限，后续仍有上行驱动。下周重点关注G4 10月PMI初值、日本东京 10月CPI、欧元区10月消费者信心初值、加拿大议息会议等。人民币汇率：短线美元兑人民币接近60日均线处阻力，加之美元指数短线升值接近超调，美元兑人民币动量因子亦回到中位数以上水平，美元兑人民币上行的动能短线将放缓。考虑到待结汇盘和股汇联动的影响，我们建议结汇盘可分批次锁定，不宜过度等待。（套保策略详见后文）
一、全球宏观概览
1.1 外汇市场回顾
G7汇率方面，市场定价特朗普胜选风险，欧央行认为去通胀顺利、经济弱于预期继续降息。美元指数继续相对高频基本面校准，保持强势上攻姿态。
亚洲汇率方面，新兴市场货币相对美元保持窄幅震荡。韩国三星电子等第三季度利润低于预期，企业业绩不佳导致法人税税收锐减，韩国今年前8个月财政赤字规模同比扩大18万亿韩元，韩元相对美元贬值幅度较大。
人民币汇率方面，人民币相对美元如期进入超升回调波段。人民币相对欧元、日元升值、相对英镑、港币贬值。三大人民币指数分化，CFETS和BIS指数上行，SDR下行。1Y境内外人民币掉期下行，价差走阔；1Y境内外远期上行，价差走阔。
1.2 重要利率追踪
美元流动性方面，3M境内掉期隐含美元利率反弹，而SOFR利率有所回落，境内外美元利差（境外-境内）收敛。
人民币市场方面，本周央行累计开展9712亿元逆回购操作，同时共有3468亿元逆回购、1600亿元国库现金定存、7890亿元MLF到期，公开市场净回笼3247亿元。市场利率方面，3个月Shibor上行1.7bp，NCD上行5.56bp，CNH Hibor上行5.33bp。
二、G7走势分析
2.1 特朗普交易升温支持美元
随着美国大选日临近，大选风险再次进入交易员视野。10月14日至16日，美国总统候选人特朗普在关键摇摆州的优势扩大，此前势头强劲的哈里斯可能被特朗普反超，“特朗普交易”重拾此前热度，为美元上行增添动力。
近期公布的美国经济数据实则喜忧参半。美国9月零售销售环比增长0.4%，高于预期的0.3%和前值0.1%；核心零售销售（除汽车与汽油）环比增长0.7%，同样高于预期的0.3%，前值0.3%。值得注意的是，美国人口调查局对本月零售数据进行了历年同期最大的季节性调整。如果剔除季调因素，9月零售额实际环比下降7.5%。此外，美国9月工业产出环比-0.3%，市场预期-0.2%，前值0.3%；制造业产出环比-0.4%，预期为-0.1%，前值0.5%。
2.2 欧央行或开启连续降息
10月17日，欧央行继续降息25bp，认为去通胀进展顺利，而经济表现弱于预期。行长拉加德指出，通胀下行风险很可能大于上行风险。会后，降息预期升温，欧元兑美元承压，欧元区利率因美国零售销售转优而受到支撑。
基于紧密的经贸关系，德国和美国库存周期需求指标存在良好的相关性。德国或已随美国迈入库存周期需求转弱的初步阶段，当前处于主动去库。由于其GDP总量庞大，这奠定欧元区弱增长的基调。不过，得益于紧俏劳动力市场、主动补库等因素，“优等生”西班牙将缓解部分增长压力。
欧央行官员预计通胀将于明年上半年达到2%，早于9月预测时点，认为今年12月降息可能性非常大。随着通胀回归目标的前景逐渐明朗，后续欧央行决策可能会朝平衡增长风险倾斜，连续降息周期可能已经到来。（分析详见《兴业研究海外宏观报告：连续降息应对德国主动去库压力——评欧央行10月议息会议20241018》）
2.3 英国去通胀亦较为顺利
英国9月CPI同比放缓至1.7%（前值2.2%），低于市场预期的1.9%，也低于此前英国央行的预期。这是该数据近年来首次低于2%通胀目标。核心CPI同比为3.2%，低于8月的3.6%，预期为3.4%。此外，英国截止8月的三个月不包括红利平均工资同比4.9%，持平预期，较前值进一步回落。包括红利的数据略高于预期，但也低于前值。
英国工业联合会（CBI）首席经济学家马丁·萨托利斯表示，9月通胀低于目标水平使得英国央行货币政策委员会选择在11月降息的可能性越来越大。这些最新数据将让决策者确信价格压力正在缓解。
2.4 后市展望
美元指数动量因子、欧元兑美元周线RSI分别运行至超买、超卖区域，暗示短线趋势惯性可能暂告段落。欧元兑美元相对利差模型所示公允价值的低估程度接近两年来高位，当前已临近后者所示支撑水平。不过，近期特朗普交易复兴，倘若市场继续定价相关风险，美元调整力度可能有限，后续仍有上行驱动。下周重点关注G4 10月PMI初值、日本东京 10月CPI、欧元区10月消费者信心初值、加拿大议息会议等。
三、人民币汇率研判与策略建
3.1 平衡人民币汇率双向波动具有政策定力
美国11月大选迫近，特朗普胜选风险上升影响汇市预期。特朗普的最新民调支持率再次超过哈里斯。在特朗普上一届任期挑起的关税争端中，美国对华关税从4%上调到21%，上涨17%。2019年中国对美贸易顺差同比下滑近10%，对美贸易顺差占我国总顺差比重在近年持续下滑；美元兑人民币最大上行幅度达15%。此前，特朗普扬言要将对所有的中国商品征收60%关税，或对我国对美贸易顺差和汇率形成压力，短期市场已现提前交易迹象。但与2018年中美关税摩擦不同的是，一方面当前处于美联储降息周期中，而2018年美联储仍在加息进程中；另一方面2017年人民币汇率刚刚经历趋势性升值，而在2024年7月人民币方才结束持续3年的趋势性走势行情。
央行保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定的政策部署不动摇。自2023年7月人民币开始筑第二峰至2024年9月美联储本轮首次降息期间，美元兑人民币中间价均值约为7.13。2024年10月以来，境内人民币即期收盘价与中间价价差大幅收窄，与境外人民币即期价差亦从负值转为正负双向波动。2024年10月18日，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新在2024金融街论坛年会上的主旨演讲上表示，展望未来，我国外汇市场稳健运行、国际收支基本平衡仍将是形势发展主基调。
3.2 中国香港将强化全球最大离岸人民币业务枢纽地位
2024年10月16日，中国香港特首李家超发表《行政长官2024年施政报告》，称中国香港将持续优化互联互通机制，强化全球最大离岸人民币业务枢纽地位，助力人民币国际化。主要措施包括持续提升基础建设，升级债务工具中央结算系统以便利国际投资者以不同币种结算各类资产；提升固定收益市场的基建，例如为人民币计价的回购交易建立中央清算系统，使在港发行的国债于离岸市场成为更受欢迎的抵押品；及继续研究优化跨境理财通。
中国香港致力增加离岸人民币流动性，善用特区与内地的货币互换协议，让香港金融管理局（金管局）更好支持香港经贸发展；提升中国香港人民币即时支付清算系统夜间跨境服务能力，便利离岸人民币市场的全球结算；探讨提供更多元化的离岸人民币融资渠道。
3.3 后市展望
行情研判方面，短线美元兑人民币接近60日均线处阻力，加之美元指数短线升值接近超调，美元兑人民币动量因子亦回到中位数以上水平，美元兑人民币上行的动能将放缓。考虑到待结汇盘和股汇联动的影响，我们建议结汇盘可分批次锁定，不宜过度等待，且需注意避开12月、1月时点。
对冲策略方面，购汇与结汇敞口都需要积极灵活进行套保，美元指数反弹波段可增加结汇敞口锁定比例。
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