我们在 3 月底前往东京，调研了 5 家企业，实地访看几个房地产项目，与在日本的部分企业家、投资者进行了交流。以下是简要的、片面的、具有局限性的定性感受。 1，仅仅依赖与少数企业家、投资者、普通百姓的接触，我们感受到社会各阶层信心上升。尽管宏观数据指向日本经济复苏有正面和负面的因素，但能切身感受乐观氛围在蔓延。通货膨胀给经济生活带来巨大挑战，资产价格上涨和工资水平上涨部分掩盖了这些挑战。就业率持续创出新高，失业率不足 2.5%，2024 年初的这次“劳资谈判”推动工资上涨 5%，二十年来最大水平，也超过了 CPI。 2，以“三井物产”为例，传统的周期性，综合性公司，可以通过规律性股息分配和股票回购，来吸引中长期投资者。三井物产，是日本大型综合商社，除了主要涉及全球大宗商品投资之外，还经营各种无关业务，比如投资建设医院。综合性公司，在全球市场只能估值折价，更何况是家受到大宗商品价格波动剧烈影响利润的公司。长期以来，三井物产市净率不足 0.7。近来，一方面，公司尽力保持经营性现金流稳定，不像净利润那样剧烈波动；另一方面，公司承诺，滚动三年的 37% 经营性现金流必然分配。公司还设定一个“合意”ROE（12%），超过 12% 以上的“超额利润”，全部进行股票回购。比如，2023 年公司 ROE 达到 18.9%，超额部分全部投入回购股票。一番操作下来，公司目前的市净率是 1.4。 不难想象，假如中国的石油公司承诺，保持现金流稳定，40% 的现金流必然分红，油价超过 75 美元以上的超额利润全部回购股票，那么这些股票对中长期资金有多么大的吸引力。 3，以房地产为代表的资产，其价格可能正在快速拉升，未来一段时间加速上涨进入“泡沫期”。观察东京地区房地产价格。其在 2013 年、2016 年、2021 年以来的价格涨幅，逐渐增加。东京港区新房多数，其价格从2016 年至今翻番，最大涨幅是发生在 2021 年以后。通货膨胀已然明显，但日本决策层继续保持低利率，是房地产价格上涨的最大原因。没有父辈“失去 20 年”记忆的 90 后年轻人，敢于购买房产。而他们只需要付出极低首付（零首付到一成首付），贷款利率在 0.2%-0.6%。不仅如此，政府当局似乎有意识通过大规模城市建设（比如超大型商业综合体，虎之门hill，麻布台hill等项目），推动建设更新，推高房价。允许超豪华酒店集团（比如安缦），建设超豪华公寓（据说最低公寓 183 平米售价 1.5 亿人民币元），提高房价天花板。不禁让人联想，2006 年在上海平均房价不足一万元的时候，汤臣一品开盘售价 13 万每平米。 股票方面，在日本上市公司、海外机构投资者、日本国内机构投资者持续购买股票之后，在日经 225 指数时隔 35 年再创新高后，日本的“散户”开始入场购买股票。 4，日本不会放弃弱势日元和极低利率，这些工具带来了难得的经济恢复。弱势日元吸引大量游客，尤其欧美游客。到访日本的中国游客尚未回到2019 年以前水平，但到访日本的海外游客已经创出新高。樱花季的东京酒店价格令人咂舌。过低的利率推动资产价格上涨，也刺激了企业投资和居民消费意愿。经过漫长的与通缩斗争的日本决策者，格外珍惜当前的通胀形势。似乎无意放弃扭曲日元和利率。