言“资”有理是毕马威中国专为关注香港资本市场的读者而设的专栏，定期为各位带来香港资本市场的最新动态、分析香港资本市场的发展趋势，以及分享我们对市场上一些热门话题的观点。本期我们将从不同持份者的角度剖析港交所新推出的IPO结算平台FINI。

本期内容

FINI是港交所近期推出的IPO结算平台，通过将IPO结算流程电子化，使市场参与者与监管机构可以在同一云端平台上管理IPO结算以提升市场效率。

FINI除了可以大幅缩短IPO结算周期外，其新预付模式在大型IPO出现较高超额认购倍数的情况下可以避免IPO招股期间市场大量资金被冻结。

FINI对各市场持份者有着不同程度的影响，当中投资者将成为新制度下的主要受益者，除了可以节省认购新股所需的孖展利息外，还可以减低投资风险。

FINI短期内受市况影响未必可以达到预期效果，但长远来说将有助提升香港市场竞争力、吸引境内外企业和投资者。

香港交易及结算所有限公司（港交所）于去年11月底推出了全新的新股（IPO）结算平台FINI，虽然至今已有近20家公司通过FINI完成IPO结算，不少读者仍对FINI相当陌生，我们正好趁此机会向各位介绍一下FINI这个全新的IPO结算平台。

FINI是Fast Interface for New Issuance的简称，其推出的目的是通过将IPO结算流程电子化，使市场参与者与监管机构可以在同一云端平台上管理IPO结算，获取实时信息，从而提升市场效率。

FINI有两大特点备受市场关注。第一是通过将IPO结算流程电子化使结算周期由T+5大幅缩减至T+2，令市场效率得以大大提升。第二是通过引入新预付模式，减少IPO招股期间大额资金被冻结的情况。那我们来具体看一下，这两大特点是如何影响IPO结算的。

结算周期缩短至T+2

结算周期是指，从IPO定价日到第一个交易日的时间间隔。结算周期越长，冻结资金的时间越久，投资者面临的价格波动风险也越大。引入FINI之前，香港IPO结算周期为T+5，即从IPO定价日到第一个交易日间隔5个营业日，这个结算周期在全球主流交易所中并不突出，甚至与欧美主要竞争对手有较大差距（详见下表）。引入FINI之后，港交所将结算周期从T+5缩短为T+2，缩小了与主要竞争对手的差距，同时也可以缓解资金冻结时间长、价格波动风险大的问题。

资料来源：港交所

新预付模式

在原有的制度下，结算参与者（例如证券公司）需要按照认购股份全额预付资金，而新制度中需要预付的金额设有一个封顶（视乎公司情况，一般为初始配发额的4-5倍），这就是港交所《FINI数据集》所指的最高配发额（POmax）。我们引用了刊载于该数据集中的两个例子，向各位解释新预付模式的运作方式和影响。

示例一：新预付模式的运作方式

以平安好医生为例：

下表为其中两个结算参与者在采用新预付模式前后的预设资金差异：

资料来源：港交所

对于结算参与者A，由于其总认购金额（261.16亿港元）高于POmax (22.15亿港元), 采用新预付模式后，预设资金可降低至22.15亿港元（即POmax），较未采用该模式的预设资金大幅减少91.5%。

对于结算参与者B，由于其总认购金额（11.92亿港元）低于POmax (22.15亿港元)，采用新预付模式下其预设资金均仍为总认购金额（11.92亿港元），与未采用该模式的预设资金相同。

由上述示例可以看出，若结算参与者的总认购金额超过POmax，采用新预付模式可以减少结算参与者的预设资金。若结算参与者的总认购金额小于POmax，则新预付模式对预设资金没有影响。因此，新预付模式对个别结算参与者的影响程度取决于其总认购金额（某程度上反映其客户对该新股的反应是否热烈），对于整个市场来说，新预付模式对预设资金的影响程度将取决于两个因素，第一当然是新股公开认购的超额倍数，第二是超额认购在不同券商的分配比例。

示例二：新预付模式的影响

下表展示了香港近年最受欢迎的IPO实际冻结预付资金以及假设其采用FINI新预付模式的备考总预设资金需求（所有参与者合并计算）：

资料来源：港交所

从上表可见，对于超额认购倍数多的IPO来说，采用FINI的新预付模式，FINI备考预设资金较实际冻结预付资金大幅下降，可减轻对银行间流动性的影响。

FINI对市场持份者的影响

FINI对各市场持份者有着不同程度的影响。投资者可以说是新制度下的主要受益者，因为对于投资者来说，结算周期缩短除了可以节省其认购新股所需支付的孖展利息外，更重要是可以减低其投资风险，尤其是在近期比较波动的市场环境下。

FINI对于上市申请人和券商则是有利有弊。对于上市申请人来说，认购其股份的资金所产生的利息收入虽然会因此减少，但新股结算周期缩短亦令其可以早日上市。对于券商来说，虽然受结算周期缩短以及新预付模式可能导致其孖展利息收入减少，但如果市况好转，新制度令市场可以同时容纳多只大型新股的优势将有望充分体现，而券商的孖展利息收入某程度上将得以弥补。

宏观一点来说，香港银行体系以至相关持份者也会从中受惠，因为新预付模式下将减少短时间内大量市场资金被大型IPO冻结导致资金成本大幅上涨的情况，有助于维持银行体系的稳定性。至于香港资本市场，新股结算周期缩短至T+2可以拉近与欧美主流市场的差距，有助提升香港市场的整体竞争力。

FINI对提升香港资本市场竞争力起着积极作用

当然，FINI实施至今只有短短三个月，其实际成效如何有待进一步观察，但我们认为现在是推出FINI的合适时机。特别是目前市场气氛相对低迷、IPO上市数量不多的情况下正好让市场参与者有足够时间适应新制度，等到市场回暖时FINI将可以发挥更大效用。其实近年港交所正持续优化相关的配套措施，包括更广泛引入科技元素，例如自去年开始先后推出了港币-人民币双柜台模式以及FINI新股结算平台等多项市场优化措施，而FINI作为这些措施之一短期来说受市场气氛影响未必可以达到预期效果，但长远来说这些措施将有助提升香港市场竞争力、吸引境内外企业和投资者，对维持香港作为国际金融中心的地位起着积极作用。

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