中药配方颗粒—养在深闺人初识最近中药板块突然大涨（港股中国中药、培力农本方，A股华润三九、红日药业、佐力药业、精华制药、以岭药业、佛慈制药等约10个），我开始以为只是炒作药材涨价没太在意，复盘才发现炒作的是“中药配方颗粒”政策放开概念，中药配方颗粒这个词很多人可能比较陌生，但是我一点儿也不陌生，因为5年前2016年我们做过相关的专题分析，当时就是我主笔的，翻出旧文稿简单说几个要点。一、对政策为什么这么敏感？第一点，《中药配方颗粒专题》结束试点，全面铺开执行国标2021 年11 月16 日，国家卫健委与国家中医药管理局在官网共同发布了《关于规范医疗机构中药配方颗粒临床使用的通知》，结束了长达20多年的中药配方颗粒试点，全面铺开，执行国家质量标准提高行业准入门槛，市场放开。这个市场为什么这么敏感，因为一直以来中药配方颗粒都是企业按各自标准生产，缺乏统一的行业标准，国家对此非常谨慎，2002年-2004年只批准了6家企业的试点资格，差不多300亿的市场，只有6家试点企业，潜在进入者当然觊觎已久，经过20年的摸索积累，现在终于有放开声音，资本市场自然激动。这是国家态度，在地方层面，浙江、河北等省份已经将中药配方颗粒纳入当地医保，会拉动处方上量。二、市场增速和规模情况我先丢一张我2016年的陈年老图，2001年末开始试点，2006年市场规模便达到2.28亿，2009年超过10亿，2015年达到81.75亿，占到了整个中药饮片的5.1%，增速也都在30%以上。中药配方颗粒相比于中药饮片更具优势，我在2016年预测其年复合增速超过30%，未来主要看点是政策的“恩威并施”：加强监管，有序放开，结果看，如果年复合增速30%到2020年市场是300亿，而实际上2020年市场规模为280亿，因此增速也算接近30%，未来增速依然不低。以上，是我们对这个行业的框架认知，下文再来细说。三、行业介绍（这一部分也可以跳过）1.中药配方颗粒是怎么回事？中药配方颗粒是以中药饮片为原料，按照一定的生产工艺制成的提取物，可以直接冲服，优点是方便卫生、分量明确、便于保管、不易变质（传统中药经常要熬、煎、煮，这在快节奏的现代生活中看来是很麻烦的事情）。有些地方称为“免煎中药”、“单味中药浓缩颗粒剂”、“科学中药”等。2.中药饮片的进化阶段中药饮片的进化历程经历了4个阶段：传统中药饮片小包装饮片中药颗粒中药配方颗粒这几个阶段，每一步都是对前一阶段缺陷的。传统中药饮片的缺陷：称量欠准确、煎煮耗时、质量不统一、农药重金属残留。小包装饮片：解决来称量的难题，提供来临床配药速度。饮片代煎：解决来煎煮耗时的难题。（是不是熟悉的包装？）中药颗粒：初步解决来质量统一的问题，基本解决来农药重金属残留。3.中药配方颗粒的发展阶段海外日韩等对中药配方颗粒的研发比较早，最早可以追溯到上世纪70年代，1976年日本厚生省开始允许厂家生产中药配方颗粒，韩国则在上世纪90年代初开始生产中药配方颗粒。国内，1993年国家中医药管理局倡导并确定了“中药配方颗粒的研究与开发”项目， 交由广东一方药业和江苏江阴天江药业有限公司负责研发。2001年12月1日，中药配方颗粒纳入中药饮片管理范畴，批准了中药配方颗粒试点生产企业6家，同时国内数百家医院进行了配方颗粒的应用尝试确定了中药配方颗粒剂的合法性。2016年3月1日《中药配方颗粒管理办法（征求意见稿）》结束向社会公开征求意见，2021年11月中药配方颗粒试点结束全面铺开。四、试点企业及潜在入围者2001年-2004年批准的6家企业的试点资格分别是：江阴天江、广东一方、四川新绿色、深圳三九、培力药业和北京康仁堂，其中江阴天江2008年收购广东一方，一跃成为市场份额最大的企业（6家减少1家），并引入第一大股东上海家化，2015年10月其87.3%权益被中国中药（00570.HK）以87.6亿元收购；康仁堂2012年10月被红日药业收购；深圳三九是上市公司华润三九的子公司；培力药业（上市公司改名培力农本方）是香港最大的浓缩中药配方颗粒供货商。上述试点企业对应的上市公司如下：

下表统计了合并后5家公司2018年以来的营收情况：①行业龙头寡头垄断明显，②营收增速分化明显，天江药业稳健增长，深圳三九和康仁堂营收增速较快，培力止步不前，四川新绿色不详。

上市公司（市值截止2021.12.31）：1.中国中药（00570.HK）：市值313亿港币中国医药集团总公司为实际控制人，国药集团旗下唯一的中药上市平台，主营中药及医药产品的研发、生产及销售。评：收购的天江药业中药配方颗粒行业霸主无可争议，未来仍将以中药配方颗粒和中成药为双主业，二者各有消长。2.红日药业（300026.SZ）：市值235亿，创业板最早上市的一批公司。红日药业这几年业绩和市值的高成长上，康仁堂功不可没。与行业老大天江药业相比，天江药业立足长远，有自己的药材基地，敦厚大器；康仁堂的原材料为采购，轻巧灵便，毛利率更胜一筹。3.华润三九（000999.SZ）：市值335亿华润医药控股为实际控制人，国企，主营医药产品的研发、生产、销售及相关健康服务。评：公司中药配方颗粒年收过20亿，对业绩的拉动作用不小。战略定位清晰，销售拓展能力是亮点。4.培力农本方（01498.HK）：市值4亿港币评：不是中药配方颗粒的有力竞争者。5.四川新绿色 未上市新绿色药业是CFDA批准的西部唯一一家中药配方颗粒试点生产企业。。评：2013年中药配方颗粒的销售额和华润三九相当，最近的数据没查到。五、准进入/地方级企业正因为看到了未来市场放开后的诱人蛋糕，不少在试点企业之外的公司早已摩拳擦掌，跃跃欲试，佛慈制药、康美药业、科伦药业、太极集团、华通医药、天士力、香雪制药、上海医药、佐力药业、神威药业等都在提前布局。下表详细梳理了12家准进入企业的投资手笔和布局进展：

图.众多药企挺进中药配方颗粒领域（2016年数据，未更新）六、观点中药配方颗粒市场一旦放开，一方面是更多的企业分食蛋糕，未来竞争势必加剧，一方面是需求市场扩大带来的做大蛋糕机会，那些抢先布局、渠道卡位的第一批试点企业和进取意识突出的后进者会脱颖而出，标准。1.中药饮片符合其原先竞争优势，是锦上添花；2.公司投入的力度相对较大，而不是应景追热点；3.已经有较好的销售基础，一旦政策放开，明显受益。市场热点标的：第一批试点企业红日药业、中国中药、华润三九，准进入/省级的以岭药业、佐力药业、太极集团、浙农股份、佛慈制药、精华制药。中药配方颗粒也存在一些问题，比如口感不佳、成本高较高；配方颗粒疗效是否等同于传统中药未有定论；而且不少省市没有纳入医保。时间所限，疏漏难免。