受大宗商品价格上涨和利率下行的影响，上证50指数和沪深300指数一个多月以来维持小幅振荡。整体看，我国各行各业市场集中度将逐步提升。上证50指数和沪深300指数将步入长期牛市。
从今年春节后至“五一”假期前，中证500指数持续跑赢沪深300指数和上证50指数，IC2106合约已经逐渐逼近春节前的高点。受到大宗商品价格上涨和利率下行带来的影响，上证50指数和沪深300指数一个多月以来分别维持在3400—3600点和4900—5100点之间小幅振荡。
从宏观角度来看，我国各行各业市场集中度将逐步提升，龙头公司的盈利增速稳定，核心指数，特别是上证50指数和沪深300指数将会在未来5—10年步入长期牛市。
我国经济处于顺周期复苏阶段
政策顺周期时，通胀、经济增长、失业率等各项指标处于合理区间，上证50、沪深300贴现率与无风险利率负相关，即国债收益率上涨大概率伴随着上证50和沪深300指数的上涨。
中短期来看，我国经济处于顺周期复苏阶段，货币政策维持中性，股指贴现率和无风险利率负相关，国债收益率的上升主要由经济环比增长和通胀环比共同驱动，2021年一季度上证50指数和沪深300指数面临通胀不及预期和经济复苏不及预期双重利空，导致两者在春节后分别向下调整了15%左右，国债收益率持续缓慢下行。上证50指数和沪深300指数贴现率上行，短期对指数的上涨形成压力。短期沪深300指数难以突破2021年春节前5900的高点。
更重要的是，海外经济对从中国进口的依赖性逐步下降。2021年二季度伴随着海外国家疫苗接种范围和比率的提升，进口依赖性较高的大宗商品，如铁矿石、铜和锌等供给逐步恢复，而海外经济对中国出口依赖性也逐步下降，再加上市场当前主流观点对我国经济环比和通胀环比的悲观预期，导致我国无风险利率持续下降，沪深300和上证50贴现率扩大，指数上涨承压。
另外，业绩真空期AA信用利差季节性下降导致中证500指数上涨承压。根据历史经验，往年的5—7月处于上市公司业绩披露的真空期，AA级债券暴雷的概率低于其他非业绩披露真空期的阶段。信用利差持续收窄将会带动中证500贴现率的上升，中证500指数上涨承压。
需要特别注意的是，利率债价格涨跌与股指涨跌在顺周期时负相关。当前经济环比二季度见顶预期愈发强烈，市场部分资金开始从股市抽离逐步流向利率债市场。
市场利空有效释放，但分歧加剧
2021年春节后三大指数大幅杀跌，利空得到有效释放。由于2020年和2021年一季度蓝筹白马股的利空预期已经在春节后两个月杀跌的过程中充分释放。长期的趋势性利好会对蓝筹股形成较强的支撑，上证50和沪深300利空利好参半。
图为沪深300股指期权隐含波动率上升至20%以上，市场分歧加剧
另外，市场情绪趋于稳定。一方面，从期权隐含波动率的角度出发，沪深300股指看涨期权隐含波动率正在逐步放大，平值看涨期权的隐含波动率从16.36%小幅下降至15.92%，而平值看跌期权的隐含波动率从22%小幅上升至23.6%，市场短期的乐观情绪正在逐步降温。
另一方面，北向资金在指数调整和反弹期间一直持续净流入，20日滚动北向资金净流入维持在10亿元以上，上周北向资金的短暂流出难以改变外资机构投资者对中国股市长期看多的乐观情绪。
指数相对强弱存在较大变数
从目前来看，中证500指数相对于沪深300指数和上证50指数的高贴水优势已经完全失去，中证500指数多头受到的保护正在逐步萎缩。
截至2021年4月30日收盘，IH2106合约的贴水率为1.1%，IH2109合约反而升水3.13%；IF2106合约贴水率为0.99%，IF2109合约升水3.07%；IC2106合约贴水率为1.03%，IC2109合约贴水率仍然维持在3.5%以上的高位水平。不难看出，市场长期对沪深300指数和上证50指数的乐观程度仍大于中证500指数，但是IC2109合约高达3.5%以上的贴水率仍然对其多头形成天然的保护作用。综上所述，2021年第二季度市场风格切换仍然存在较大的变数。
对于长期价值投资者且拥有足够资金的个人或机构来说，可以小仓位做多IC2109或IF2109，根据指数的杀跌或市场的过度反应加仓。如果风险偏好较低，可以逢低申购沪深300ETF或中证500ETF。
对于短期投资者来说，可以单边买入7月到期、行权价为4800—5000点的沪深300股指看涨期权，或构建平值合成做多股指期货的期权组合。
研究员：信达期货研究所
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