随着我国房地产业步入寒冬，市场一片低迷，众多房地产企业深陷经营困局，曾经辉煌的巨头也难以幸免，房地产行业两大领军企业——万达和恒大同样遭遇挑战。

不同的是，万达集团为了摆脱困境，实现自我救赎，毅然割舍了包括其具有标志性的总部大楼在内的众多旗下资产，千方百计筹措资金来应对企业面临的巨大压力。

然而，与万达王健林形成鲜明对比的则是恒大许家印。尽管在恒大危机爆发前后，许家印同样有很多自救的良机，但他却始终按兵不动。最终，随着形势的恶化，恒大债务问题全面爆发，许家印本人也因涉嫌违法犯罪而锒铛入狱。

人们不禁心生疑问：同样处于困境，为何万达能当机立断，通过出售资产来自救；而恒大的许家印却在关键时刻优柔寡断，错失宝贵的自救良机呢？这背后究竟是战略判断失误，还是另有隐情？

一、恒大负债额太高难以再从资本市场实行融资

作为拥有大量固定资产的房地产企业，一旦察觉到现金流即将断裂，那么毫无疑问，首要之举理应是果断出售资产以回笼资金，并立即着手实施收缩战略。

然而，令人费解的是，恒大却并未采取这样看似理所当然的行动，这虽然令人难以理解，但如果仔细研究恒大的发展史，就可以看出一些端倪。

恒大集团创立于1996年，正值中国房地产市场蓬勃发展的黄金时期，它得以迅速崛起并实现规模扩张，最终成功跻身中国最大的房地产开发商行列。

值得一提的是，恒大集团的业务版图远不止于单纯的房地产业务。除了在住宅开发领域占据一席之地外，它还积极拓展至电动汽车制造、食品饮料生产与销售、主题公园运营以及足球俱乐部管理等多元化领域。这种广泛涉猎不同行业的战略布局，使得恒大在市场竞争中具备更强大的综合实力和抗风险能力。

然而，深入剖析恒大集团的发展模式可以发现，其核心要素主要依赖于高杠杆运作和高周转效率。具体而言，就是通过大规模举债来筹措资金用于房产项目的建设，同时加快房产的销售速度，以此确保源源不断的现金流注入以获取丰厚的利润回报。

这种经营方式在房地产市场需求呈现出一片繁荣景象的时候，或许能够取得令人意外的成绩。然而，它同时潜藏着巨大的风险隐患。

就拿恒大集团来说吧，正由于这一投资战略，其背负的债务规模堪称天文数字，远远超出了自身资产以及收入所能承受的范畴。

从该集团2020年的年报数据来看，其总资产虽然高达2.3万亿元人民币（以下同），但负债也同样达到了1.95万亿这个天文数字，资产负债率高达84.9%。更令人触目惊心的是，短期债务便已多达6718亿元，占据总负债比例的34.4%之多。

再反观其2020年的营业收入情况，仅仅只有5079亿元而已，净利润更是仅有313亿元。这一系列的数据无情地揭示了一个残酷事实：恒大集团若想要清偿所有的短期债务，就必须动用相当于其净利润整整20倍的资金数额才行。

在中央政府没有对房地产行业进行严格监管之前，许家印可以凭借其作为中国最大房地产公司的响亮名号，不仅能在银行、债券市场顺利筹得资金，而且还能在投资领域源源不断地获取融资。

然而随着中央政府为了有效遏制房地产市场日益膨胀的投机泡沫，并严密防范可能引发系统性金融风险的隐患，相关部门从2020年起推行了一项被称为“三条红线”的严格政策，它明确规定了房地产开发商在资产负债率、净负债率以及现金短债比等关键财务指标方面必须遵守的界限。任何逾越这条红线的行为都将受到融资、项目审批的限制。

对于恒大集团而言，由于严重超标的状况，融资途径受到了极大的限制，往昔那种依靠不断借入新债以偿还旧债的运作模式已难以为继。

在这样的大环境下，面对恒大的巨额负债，没有哪家银行再敢向恒大继续贷款，原本顺畅的现金流动也变得迟滞起来。

二、不是许家印不想自救而是一卖资产就暴雷

随着债务危机的爆发，许家印面临着一个艰难的抉择，如果选择出售资产，或许能够挽救恒大于水火之中，但事实上，许家印长期以来对于解决恒大危机的态度都显得有些消极怠工。自从恒大暴雷事件爆发后，他竟然公然宣称绝不能以低价贱卖资产来拯救公司。

许家印之所以如此消极，一个重要原因是恒大和万达一样皆属房地产领域的巨头企业，而这类企业通常拥有大量的固定资产，这无疑为偿债提供了一定的物质基础。不过，实际情况却并非如此简单。并不是许家印不愿意出售资产，而是他根本不敢这样做。

因为一旦开始变卖资产，将会引发一系列严重后果，其中最为致命的便是恒大信誉的彻底崩塌。

说到恒大的崛起历程，在此前已有过详细的阐述。实际上，其成功秘诀概括起来无非两个字——杠杆。当然，这里所说的杠杆并不仅限于向银行及各类金融机构的借贷。尽管此类借款的确能为企业带来资金支持，但仅仅依靠它们，想要实现快速扩张、壮大规模绝非易事。

事实上，恒大所运用的最大杠杆源自对供应商的巨额欠款。这种欠款模式使得恒大能够在短时间内获取大量资源，并投入项目开发等业务之中，从而推动公司高速发展。但也正因如此，若此时选择出售资产以偿还债务，必然会触动供应商们敏感的神经，进而引发信任危机，最终导致整个企业的信誉体系土崩瓦解。

比如说你与恒大展开商业合作，起初的时候，恒大给予了你价值100万的生意机会，并提出希望能有20天的账期。这对于你来说，或许还算是一个较为合理的条件。

此后，恒大再次向你抛出橄榄枝，但这次他们提供的生意规模大幅增长至500万，同时也将账期延长到了50天。面对这样诱人的订单数量和更长的付款期限，你可能仍然会心动不已，毕竟这意味着更多的利润空间。于是，你欣然接受了这笔交易。

可事情并没有就此结束，恒大似乎对你的产品或服务非常满意，源源不断地给你送来更多更大的生意。而每一次新的合作，恒大所要求的账期都会相应变长，如此一来，你给予恒大的账期变得越来越久，被恒大压住的账款金额也像滚雪球一样越积越多。

从表面上来看，你确实通过与恒大的合作赚取了不少金钱，但实际上，恒大却一直在利用这种方式牢牢地压制着你的资金流动。许多小型的上市公司，它们高达八九成的业务都来源于恒大，几乎可以说是完全依赖于恒大生存。这些公司就这样一步步陷入了恒大的掌控之中，无法自拔。

恒大利用你所供应的各类建筑材料，热火朝天地建造起一栋栋高楼大厦。当房屋竣工并成功销售出去后，恒大便能迅速回笼资金。其中一部分款项被用于购置土地以进一步扩大企业规模，还有一部分则成为许家印以及其他高层管理人员的享乐资本或是通过分红等手段转移至国外。

在这个看似繁荣的表象背后，恒大内部的财务漏洞正悄无声息地越变越大，最终演变成一个难以填补的巨大深渊。

然而，只要恒大能够保持足够迅猛的扩张速度，那么这个巨大的财务窟窿或许就能暂时被遮掩过去。为了实现这一目的，恒大开始逐步加大对供应商货款的扣押力度，使得拖欠供应商的款项日益增多。

然而，倘若恒大的信誉遭受质疑或出现严重问题，那些与恒大合作的供应商们必然会毫不犹豫地停止对其供货。这实际上便是许家印不敢出售资产自救的关键缘由。

因为一旦恒大开始变卖自身资产，外界便会迅速察觉到恒大的资金状况已经陷入紧张态势。在这种情况下，即便那些供应商难以追讨回先前的货款，他们毫无疑问也将大幅削减向恒大提供的货物数量。毕竟，一旦恒大失去了掌控供应商账期的能力，其资金链条势必会面临严峻挑战甚至断裂。

这种情况犹如银行一般，只要信誉受损，随即就可能引发储户的疯狂挤兑现象。而一旦挤兑风潮形成，银行几乎瞬间就会陷入困境，难以维持正常运营。当然，不得不说许家印本人对此亦难辞其咎。若不是他亲手给自己所领导的恒大集团挖掘下如此巨大的深坑，或许恒大不至于如此快速地走向衰败，抑或即便遭遇重重困难，至少还能有一些应对之策，而非像如今这般毫无招架之力、束手无策。

三、对政府而言，救恒大不如“杀”恒大更有利于房地产健康发展

许家印不敢自救，银行受国家政策限制不敢填恒大这个无底洞，在此情况下，似乎只有政府亲自下场才能挽救得了恒大了。

然而，当我们直面那高达几万亿的巨额负债时，地方政府哪怕只是面对本地方那一块儿，所能动用的资金与力量根本无法承担起拯救恒大这艘即将沉没大船的重任。

至于中央政府，从职责上来讲，并不会刻意去打压恒大这样的企业。但与此同时，政府也确实不存在必须拯救恒大的法定责任与义务。甚至连绝大多数专家以及民众都强烈反对中央政府亲自出马去挽救恒大。

毕竟，如果政府真的伸出援手救了恒大，那么过去这几年间针对房地产市场所实施的一系列严格调控举措岂不就成了一场空，之前付出的所有艰辛努力都会瞬间化为泡影、付诸东流。这个教训早在十年前就已经有过一次了：

2014年，政府选择了出手救市。这次救市的起因是因为地产商们面临着资金压力增大、库存量偏高等问题。

而随着政府出手，不仅没有让房地产企业走上健康发展的道路，反而将泡沫吹得越来越大。要知道，房地产行业向来都是高风险领域，可随着政府出手救市，这个行业摇身一变，从高风险一下子就变成了零风险，与此同时，高额的收益仍然得以保留。

于是乎，包括恒大在内的，这些在2010至2014年间通过增加杠杆、疯狂拿地、致使自身资金链紧绷到随时都有可能断裂的房企，竟出人意料地成了这场博弈中的大赢家，赚得那叫一个盆满钵满。

反观那些主动缩减规模，并努力确保自家资金流动的房企，则沦为了他们嘲笑的对象，甚至被同行远远地抛在了身后。

这种极度鲜明的反差实在是太过强烈，给所有的房地产企业带来了极大的冲击与震撼。正因如此，许家印愈发肆无忌惮地大肆圈地建房，正如他心中所想：即便真的再出现什么意外状况，反正国家肯定会想方设法出台相关政策来救他的。

诚然，恒大的困境与国家近年来对于地产行业推行的严厉调控政策有着紧密联系。可是需要指出的是，难道国家对于房地产领域的调控仅仅只是从最近这段时间才刚刚拉开序幕的吗？

答案显然是否定的。那个耳熟能详的“房住不炒”口号，中央已经大声疾呼了好多年，可许家印出于利欲熏心，根本就没有将其听进耳朵里。

政府手中掌握着不止一张可以挽救房地产市场的牌，但不等于必须救恒大这个“不听话”的企业。随着国家调控力度加大，就要给地产行业一个深刻的警示，而这个过程之中，处于典型的恒大就成了那只“杀鸡儆猴”中被宰杀的“鸡”。

当然，这只“鸡”未必非得是恒大不可，事实上具体是哪家企业并无太大关系，但总归要有那么几只充当典型案例。究竟哪一家会成为这不幸的“鸡”呢？答案很简单，谁在发展过程中最为激进冒进，谁未能有效管控自身的资金链条，谁就极有可能被选中成为这只用来示众的“鸡”。

而回头再看许家印，无论是在其企业暴雷之前还是之后，他不但未曾像万达那般采取积极有效的措施来自救，反而将大量资产暗中转移至海外。如此行径已经严重触犯了国家的底线原则。

在这种状况之下，即便国家决定出手干预房地产市场，恐怕也仅仅只是会向那些因恒大事件而导致倾家荡产、血本无归的购房消费者提供援助，如采取“保交房”。而绝对不会再蹈覆辙，去救一个视国家政策法律如儿戏，搞得众多购房者血本无归、怨声载道的许家印与恒大了。

参考资料：

《每日经济新闻》：恒大停牌的500多个日夜，许家印在做什么？

《北京商报》： 极力反对清盘呈请 恒大还有底牌吗

《经济观察报》： 反思恒大危机：亟待规制的大客户压款模式

《第一财经日报》：正视恒大危机 防范风险蔓延