主持人：

董总，您好。我们注意到您最近举办了一场见面会，能谈谈您的感受吗？

董宝珍：

总体上，我对行情持乐观看法，各方面的人气都很旺。关于见面会，我特别想强调一下我们的风格。很多人曾批评我，认为我买的股票在下跌时不认错，还到处演讲。其实，这正是我们的风格所在：在市场低迷、股价下跌、人们感到困惑时，我们更应该大规模发表观点、强调机会，并募集资金。我有一个观点——低位募集是良性，高位募集是诈骗。

凡是自己的净值很好的时候进行募集，即使没有诈骗的主观意图，客观上也会导致投资者亏损，因为募集来的资金在随后必然面对下跌。

我们的活动，比如今天的直播和与投资者的见面会，正是在最适合投资的时机进行的。如果你是专业投资者，就应该大规模宣讲和组织活动，不这样做反而体现不出专业性。

尽管我们在七八月份因为天气炎热暂时停顿，但从九月份开始，我会继续与投资者近距离接触。

主持人：

我们非常期待与董总的近距离交流。接下来想请教您一个热点话题，巴菲特在二季度大幅减持股票，并创下了持有现金的历史新高。

如果美股真的崩盘，您认为这会对A股产生什么样的影响？

另外，美联储的降息周期即将到来，降息可能导致银行股利润下降，连巴菲特也大幅减持了美国银行股。对此，您怎么看？

董宝珍：

巴菲特近期的行动确实非常活跃。他一向以长期持股不动闻名，但在2023年底至2024年上半年，巴菲特频繁操作，大规模卖出股票类资产，并大量买入债券或持有现金。这一系列操作的本质是远离股票资产，回归债券和现金。这说明他认为股票市场已出现无法忍受的高估值。

巴菲特的卖出行为是对美国股市高估值的一种应对，他随后将卖出的资金大规模投入债券和现金，表明他在寻求安全资产。

所以，如果美股崩溃，全球资金会大规模逃离股票市场，并像巴菲特一样寻找安全资产。

巴菲特选择了债券和现金，但这些资产的收益性较低。

如果中国能提供既安全又收益较高的资产，中国市场将成为全球资金的避风港。

从估值角度看，中国股市估值较低，沪深300指数的估值仅为美国主要指数的一半左右，处于历史低位。中国股市不大可能因美国股市崩盘而受到重大影响，反而有可能吸引资金流入。

尽管中国股市整体低估值，但个别股票，如片仔癀，市盈率高达40多倍，这说明市场存在结构性扭曲。然而，大量国有企业的低估值反而使得中国股市成为全球资金的避风港，既提供了安全性，又能提供比债券更高的收益。

关于美国银行，这家巴菲特的第二大重仓股被其大幅减持，我们可以追溯到2021年，当时美国银行的不良率高达5%，资产质量严重恶化。然而，在经历了一系列自我调整和美国社会经济环境的变化后，美国银行进入了一个长达10年的低不良期，并且实现了相对较高的增长。如今，美国银行的不良率已降至仅0.5%，尤其是在巴菲特持有的美国银行股票中，不良率也只有0.5%。在这样的低不良率下，美国银行的拨备率也较低，尤其是贷款拨备率更是显著降低。

目前，美国经济出现波动，银行的资产质量自然也会受到影响，有可能朝着相对不利的方向发展。因此，巴菲特的减持正是对美国银行基本面可能出现变化的提前应对。

那么，这与中国银行股有什么关联呢？

虽然中美两国的银行都涉及信贷业务，但它们的周期是截然不同的。2015年，中国银行业经历了严重的资产质量危机，而同期的美国银行业却进入了历史上不良率最低的阶段。中国银行股的资产质量周期、成长周期以及息差周期与美国银行业呈现出相反的趋势。

银行作为周期性行业，其金融状态的演变对未来的经营状况至关重要。美国银行业当前从良好的经营状态逐步转向相对不利的方向，虽然尚未谈到崩溃，但显然已经无法再创新高。而中国银行股在经历了2015年的严重恶化后，经过10年的调整，如今已逐步走向资产质量的最佳状态。同时，中国疫情爆发后的持续让利政策导致了银行息差的持续下降，直到2024年，息差才开始出现企稳的迹象。

以浦发银行为例，近期的业绩预告显示，剔除非经常性损益和上一年度的股权转让收益后，其净利润增长了30%以上。这一增长主要归因于息差的企稳，拉低收入并进而拉低利润的趋势已经持续了约三年，并在今年基本终结。

不仅仅是浦发银行，我们观察到的几家银行的数据也表明息差正在企稳，因为它们的收入增长率没有下降。如果息差继续下降，收入增长率也会相应下降，但事实并非如此。中国银行股会迎来新的上升周期，与美国银行业的情况形成鲜明对比。

这是我的思考。

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