每周一次的《牛股启示录》来了，今天我们要说的股票是新和成。
1，新和成：国产替代的中国模式典范
新和成是一家历史相当悠久的公司，早在2004年就上市，在2007年大牛市中大放异彩，随后开始了漫长的长牛行情。
公司的经营一直稳步成长，营收也从上市之初的11亿增长到160亿以上，如今，2024年净利润也高达60亿元。
公司的创始人胡柏藩，浙江新昌人，1962年出生。
1979年，考前突击学习了6-7个月化学的胡柏藩在化学上考得不错，老师帮他填了化学专业，就读于绍兴师范专科学院。
1982年大学毕业的时候，他服从分配，到一所偏僻的职业中学当化学老师。校长想办一个校办企业，改善办学条件。校长提议让胡柏藩来办这个企业。但当时他一心想要考研，校长花了很大功夫才说服了他。
一开始，他们做的是回收酒精的生意，把人家用过的要倒掉的溶剂回收过来，重新把它分离，做成工业酒精，再卖出去。
1988年11月，新昌县有机化工厂成立了，1989年就赚了10万元，一年就把本捞回来了。
后来他发现，我国生产抗生素的原料药氟哌酸的中间体乙氧甲叉，一直从国外进口，价格很高，大概要15万元人民币一吨。可是，实际上这个东西并不难。
所以，他跑去找到药厂，确定了收购意向，就回到公司研发，只花了6个月的时间就成功，赚了第一桶金。企业的产值从100万元一举上升到1000万元，利润达到100万。
有了甜头以后，他也确认了自己的发展模式，研发国产替代。其实，这种模式在上世纪90年代，很受欢迎，也很有效果，可以说是国产替代的中国模式典范。
后来他的眼光盯上了合成维生素E的两个中间体原料，三甲基氢醌（主环）和异植物醇。当时，这个东西也被国外垄断。
历时三年，胡柏藩带领团队于1994年研发成功了三甲基氢醌。新昌县合成化工厂的年产值超过1亿元，年利润超1000万元，又上了一个新台阶。1996年开发成功异植物醇，企业年利润超1个亿，1999年实现维生素A的规模化生产，终于成长为一个巨头。
但，任何企业的成长都不是一帆风顺的。1999年，维生素价格暴跌，很短的时间维生素E的价格从每吨40多万元，直跌至不到8万元，一度逼近亏损的边缘。新和成一直通过内部挖潜、技术改造、降低能耗、精细化管理等举措，压低成本。
2001年公司的营收就有5个亿，盈利4000多万，但2007年公司营收增长到17.48亿，但净利润仍然只有7000多万。但这一点在2008年发生了巨变，由于维生素价格大涨，2008年，公司营收增长到33亿，而利润暴增到13.75亿，1年10倍以上的增幅。
与此同时，公司2002年成功研发生物素。2005年成功研制虾青素。如今，新和成培育了30多个单项产品世界冠军，形成了营养品、香精香料、高分子材料和原料药这4大产业，成为全球四大维生素生产企业之一。
从新和成的发展历史来看，它的经营模式，就是不断地寻找适合自己研发的新品种，不断突破知识壁垒，然后凭借自己的成本管理和独特的国家竞争力优势，在全球范围内获得竞争优势。
我们不可否认，新和成这家公司在内部管理方面，有一些成就，但从大的历史周期来看，新和成崛起的历史背景是国内低廉的劳动力成本与庞大的本土市场。
2，披荆斩棘：周期的小而美
新和成所从事的行业，具有两个比较强的特点，第一个是具有很强的周期性。
如上图所示，公司的毛利率最低的时候在2006年，毛利率竟然只有15.61%，同时净利率只有1.91%，而搞得时候也非常夸张，2008年，毛利率高达64.72%，净利率高达43.69%。
因为新和成的主要产品维生素，主要用于饲料、医药、美妆。其中，全球65%以上的维生素产量，都用在了饲料添加剂上。尤其是维生素A和维生素E，85%的维A和70%的维E都给了饲料。
而饲料这个东西，跟随猪肉的周期，具有很强的周期性，而医药以及美妆，也都会跟随经济周期的波动而波动。
从产品特性上来说，维生素是一种非及时性验证的产品。比如我渴了，喝水立马就会满足，但吃了维生素，到底有没有用，可能需要几十年的时间来验证。因此，当消费者的水平波动的时候，最先砍掉的可能就是这类产品，这就加大了产品价格的波动性。
如果大家把新和成的K线图和中国神华的走势图放在一起，你就会发现有很强的重叠，因为它们本质上都有受到整个大宗商品周期的影响。
不过，随着新和成产品的多元化，不会出现像2000-2006年，那样极端的波动，但波动性还是会存在。
新和成的第二个特点是小而美。新和成所从事的行业，是精细化工。啥意思呢？每一个小品种，市场规模都不太大，且具有一定的技术壁垒。越小众的东西，知道的人越少。
这就导致竞争对手进入门槛比较高，如果竞争对手进来，现存的竞争对手只需要降价，就能把它们搞死，因为它们的工艺比较成熟、技术的沉没成本也早已支出。当然了，这并不针对巨头，巨头可以进行补贴。
简单来说，市场太小，容不下太多竞争者，现有竞争者可以凭借规模与成本优势，保持竞争优势。
海外类似的公司有巴斯夫，2023年巴斯夫创造了745.29亿美元的全球营销，稳居全球化工销售额的榜首。
3，中国巴斯夫：时代造就英雄
从过去的历史来看，新和成说到底，还是占了中国这个劳动力市场的便宜，拥有非常便宜的工程师和劳动力，具有了非常强的成本竞争力，进而从全球化工巨头手中抢到了蛋糕。
但，我们不得不问，昨天，我们这样对待别人，未来，是不是还有其他企业也会这样对待我们呢？印度、越南，甚至是未来的非洲，是不是也会具有优势呢？
换句话说，随着中国劳动力成本的不断提高，新和成，还能不能保持自己在很多关键产品上的竞争优势？
关于这一点，我想不用太担心，因为我们可以以巴斯夫作为例子，欧洲水平够高了吧，结果如何？如今还是一方巨头，而我们距离欧洲的生活水平还早呢。所以，不必过于担心这个问题。
而且，巴斯夫也已经将未来押注于中国市场，早在2018年，巴斯夫就与湛江市政府签署了合作谅解备忘录，开启了这一宏伟项目的序幕。该基地总投资额高达100亿欧元，最近几年由于欧洲能源成本大幅上升，2025年巴斯夫计划投资20亿欧元用于基地建设，这占其2025年总投资预算的40%。
我们需要知道的是，化工行业属于高耗能行业，在生产过程中需要消耗大量能源，主要用于原材料的加工、化学反应的进行以及产品的提纯等。因此，低廉的能源成本，恰恰是一个国家发展化工行业的基础。
可是我们看到，随着俄乌战争的爆发，欧洲从俄罗斯获得的能源优势没有了。相比之下，中国的能源成本正在快速降低，因为中国掌控了新能源，而光伏发电成本比煤电还要低。
虽然，现在还存在不稳定的问题，但这些本质上都是可以解决的问题，比如通过储能，不同的分布等等。中国在能源转型方面，站在最前面，也就具备了全球最低的能源成本，这对于化工行业来说，将是一种巨大的比较优势。
所以，我认为，凭借原有的市场优势和中国本土的能源、工程师优势，新和成在未来较长时间内保持竞争力，并不困难。一方面在于多元化带来的稳定性，另一方面在于精细化工本身的特征具有一定的壁垒，阻止竞争对手进入。
但，光靠这些还不够，我们还得看新和成的新产品。过去这些只能守成，想要获得成长性，还得看新品种。
最近两年，新和成最大的成长性，可能就在蛋氨酸。2023年全球蛋氨酸需求量约160万吨，市场约325亿元。2020年至2023年期间，国内进口蛋氨酸占比由59%下降至38%，相应的，国内蛋氨酸产量全球占比由19%提升至35%。蛋氨酸领域的替代，正在如火如荼的开展。
2005年新和成开始布局蛋氨酸项目，历经约10年的技术攻关，2014年7月实现小试；2017年1月，公司蛋氨酸一期5万吨产能开车试产成功；2020年10月公司二期10万吨产线投产；2023年6月，公司年产15万吨蛋氨酸新产能建设完成，并进入试车与产能爬坡阶段。
2024年上半年公司30万吨固体蛋氨酸实现营收32.06亿元，实现归母净利润11.81亿元，净利率高达37%，实现满产满销。继固体蛋氨酸之后，公司布局液体蛋氨酸，液体蛋氨酸符合现代饲料工业自动化和智能化的发展趋势，且具备普通DL-蛋氨酸不具备的酸性特点和促进抗氧化特性。
不过，蛋氨酸带来的影响很大程度上反映在2024的业绩中，因为2024年的净利润同比翻倍，增量主要来自于蛋氨酸。
另外，公司重点发展高性能聚合物及关键中间体，在PPS等材料领域确认龙头地位，主要产品包括聚苯硫醚（PPS）、高温尼龙（PPA）、HDI、IPDA等，未来向己二腈和尼龙66等产品扩张。
2022年全球PPS市场规模约14.51亿美元，国内市场规模约35亿元，约占全球市场的36%，Markt.US预测到2032年以前全球PPS市场复合增长率有望保持在9%左右。
同时，在新能源车时代，PA66在电池箱体、冷却系统、结构件、高压部件等多个领域得以应用。2023年国内PA66表观消费量约52.4万吨，同比增长25%。
未来，还会有更多其他的产品。只要不断投入研发，充分利用中国本土的能源成本优势、工程师优势，就可以不断替代新品种，维持高速增长。相比较巴斯夫的500亿美元市值，还有不小的空间。
比如，维生素B5、B12均已在 公司内部试车运行完成辅酶Q10、盐酸莫西沙星等药品级产品研究、稳定生产甲酮、 IPDA、ADI和多聚体等等。公司研发投入也不少，连续18年研发占比超5%，2024年研发团队达2300人，其中博士占比12%。
在中国这个大地上，有了非常明确的化工基础、能源优势、工程师优势，中国必将在精细化工领域诞生一个巨头，这是时代造就英雄的趋势。那么这个巨头是谁呢？新和成，作为国内最大的精细化工龙头，有希望！
不过，我看过胡柏藩的采访，似乎他的未来规划重点可能在新材料。他说，材料的市场规模是营养品的10倍以上，尽管我们研究很早，但也才刚刚开始。
4，胡老师，不容易
一个伟大的企业，一定要有一个伟大的企业家，和伟大的愿景。
胡柏藩说：“我最大的目标就是打造一个在世界上有影响、有价值的企业，造福整个社会”。
他还说：“我们只是在一个单项项目竞赛中进入了世界级前三名水平，新和成不仅要成为国内一流的企业，更应该成为像巴斯夫那样的世界一流企业。”胡柏藩又描绘了一幅宏伟蓝图——要把公司办成“化工、医药的专家”、“营养健康的使者”，成为国内一流、国际上著名的化工医药、生物医药大型跨国集团，将“新和成·NHU”塑造成一个国际驰名品牌。
新和成和其他很多公司不太一样的地方，在于的管理具有非常鲜明的老师文化。
董事长胡柏藩曾经是一名老师，很多员工都是他的学生，自然而然形成了这样的风格。他说“作为领导，既是管理者，又是老师，要处处为人师表，不仅要教下属如何做事，还要引导下属如何做人。”
在具体的实践中，也落实了这样的管理风格。比如，“五必谈、五必访”制度，就是类似学校家访的形式，明确规定在哪五种情况下，必须找员工攀谈；在哪五种情况下，必须进行家访。
当然，这些似乎还不构成一个伟大企业的理由。不过，新和成历史上比较低调，管理层的相关信息比较少。
为了防止出现最坏的情况，我去网上找了一下历史上新和成有没有发生过一些负面信息，这是非常重要的。之前我在《为什么要对上市公司管理层零容忍？》里面提到过，一定要对上市公司苛刻一点儿，因为我们处在严重信息不对称的位置，一旦我们看到，往往可能只是冰山一角。
我用DeepSeek搜了一下，在公司上市的近20年里面，没有什么负面新闻。仅有的包括，2018年至2019年，新和成位于山东潍坊的两家核心子公司——山东新和成药业有限公司和山东新和成氨基酸有限公司，因厂界异味污染问题被群众多次投诉至中央及山东省环保督察组。尽管监测数据显示污染物排放符合国家标准，但异味问题仍引发居民不满。
2012年，包括董事长胡柏藩在内的12名高管斥资近亿元增持公司股票，在市场最低迷的时候，展示了信心。
不过，我在知乎上看到不少人吐槽公司的。不过，也很难免，化工行业本来就不太招人待见，工作环境也不好。
还是有一些隐患，公司是家族企业，再加上以前那种师生关系，不用想，公司内部的管理层级似乎也并不现代。不过，现在胡柏藩的弟弟也不是硬上台的，当年就是研发工程师，第一桶金也是他负责研发的，也不能算是关系户。
另外，公司总部在浙江省绍兴市新昌县，比较偏僻的地方，也不太有利于公司吸引人才。不过，能在那么一个小地方，把发展这么大，也非常不容易。
这就是做企业研究的难点，任何企业，任何企业家往往都是双向的，有好的一点，也有不好的点，关键要看，什么才是核心。
我印象比较深的一件事，是她们刚开始办企业的时候，10万块钱都是老师们凑的，还有很多是借的，但大家有个要求，就是要求胡柏藩去办，他们放心，这也从某种程度上反映了胡柏藩的能力。
关于这一点，我建议大家多找一找视频看一看，因为文字很多时候是可以加工的，具有很强的欺骗性，但视频所反映的的品性是的，如果你的眼睛很毒，往往能够获得你想要的信息。
特别是对于精细化工这类企业而言，研发是特别重要的事情，一定要看一看公司的创新文化。从这一点，至少我看到的还不错。
有人问：很多浙商都是老师起家，这有什么特点吗？
胡柏藩说：老师有一种理想追求，不是单纯的追求金钱。一般追求金钱，满足了就好，但如果追求知识，那就永无止境。如果让我们在科技发展史上能留下新和成的一笔，或者一页，那我们就觉得很自豪了。内心有这样一种追求，也有不竭的动力。
之前，我经常说，一个好的企业家一定是理想主义和现实主义的结果，至少从这方面来看，还是不错的。
最后，我摘抄一段胡老师在2022年的一段发言，感觉还是相当有水平的：
未来有很多不确定因素，我们没办法控制，这要求我们顺应挑战，积极应对，努力把应该做的事情做好。管理的四要点在于目标要清晰、组织要有力、制度和流程要理清、人员要落实。把这四个管理要点想明白、讲清楚，做到位，成功就有了保障。我们有意识地把单元反应打造成平台技术，技术创新可以像搭积木一样快速集成。
大产品，天花板高，可以更大程度发挥创新的价值，带来更大的效益。坚持一体化、系列化、协同化发展思路，通过平台建设提升能力，坚持原创新、整合创新、联合创新相结合，开放合作，站在巨人的肩膀上。
要开展产业链协同创新，积极整合上下游资源，提高创新的效率，要利用数字化手段、实现信息化、数字化对企业生产经营、管理决策的全过程支持、全流程管控、全覆盖服务，有效重塑管理流程，实现管理提升。
采购既要保障供应链的安全，又要采购得合理，做到全过程、全流程、全生命周期低成本。
财务要主动服务业务，为经营做好财务预决算粉丝和风险控制，做好资产管理和税务管理，提高资产收益率和经营效益最大化。
要选好项目，管理好项目，技术不领先不可靠不做、团队没组件好不做，时机不成熟不做。
坚守法律底线、强化合规意识、有效防范化解各项运营风险。
通过智能工厂和智慧园区建设，实现产供销一体化、管控一体化、财务业务一体化。企业必须要走出去，才能获得更大的发展机会。
要做好相马机制，一定要让优秀的人去找优秀的人，让更优秀的人去培养优秀的人。要做好赛马机制，让员工在实践中锻炼，在竞争中成长，实现优胜劣汰。
我们企业文化的底层逻辑是尊重人性、尊重规律，我们的老师文化，是自律文化、是学习文化、是关心人、教育人、培养人。
2023年是十四五承上启下的关键一年，我们要围绕竞成拓市场、创新降成本、专业强内功、稳健防风险的经营指导思想，实现企业高质量发展。
百年变局和世纪疫情相互交织，外部环境更趋复杂严峻，要提质增效稳增长、文件经营防风险。
坚持安全生产是底线、安全是企业的生命、安全是员工的幸福。坚持创新是第一动力，立足长远、前瞻布局，瞄准国家战略和市场需求，攻克精细化工卡脖子难题，实现绿色和高质量发展。
要坚持创新驱动，老产品做好技术挖潜、新产品加快研发效率、管理上也要持续创新。加快五类人才培养，让人才第一资源更好地激活创新第一动力。
树立目标导向、问题导向意识；树立成本意识、竞成意识、责任意识。要对照目标找差距，常态化进行工作复盘，在反思中总结，在总结中提高。
强化成本领先、全员参与意识，在管理上点点滴滴降低成本，把钱用在提升核心竞争力的技术研发和改进上，用在抢占市场制高点的投资上，对外我们要不畏竞争、敢于亮剑，对内我们要不断进步，勇于争先。
我们站在更高的起点，要聚焦力量，提高效率，圆满完成2023年任务，为实现十四五目标而努力奋斗。
ps,综合看下来，这家公司让我产生了浓厚的兴趣，从竞争格局，商业模式、创始人、产业前景等各方面来看，这家公司还是比较优秀的，在合适的价格下，我可能会有意愿买入这样一家公司，但这家公司具有比较强的周期性特征，最好是在周期低点买入，关注起来。
