新和成:未来中国的巴斯夫?

白刃行式 2025-03-16 11:12:50

每周一次的《牛股启示录》来了,今天我们要说的股票是新和成。

1,新和成:国产替代的中国模式典范

新和成是一家历史相当悠久的公司,早在2004年就上市,在2007年大牛市中大放异彩,随后开始了漫长的长牛行情。

公司的经营一直稳步成长,营收也从上市之初的11亿增长到160亿以上,如今,2024年净利润也高达60亿元。

公司的创始人胡柏藩,浙江新昌人,1962年出生。

1979年,考前突击学习了6-7个月化学的胡柏藩在化学上考得不错,老师帮他填了化学专业,就读于绍兴师范专科学院。

1982年大学毕业的时候,他服从分配,到一所偏僻的职业中学当化学老师。校长想办一个校办企业,改善办学条件。校长提议让胡柏藩来办这个企业。但当时他一心想要考研,校长花了很大功夫才说服了他。

一开始,他们做的是回收酒精的生意,把人家用过的要倒掉的溶剂回收过来,重新把它分离,做成工业酒精,再卖出去。

1988年11月,新昌县有机化工厂成立了,1989年就赚了10万元,一年就把本捞回来了。

后来他发现,我国生产抗生素的原料药氟哌酸的中间体乙氧甲叉,一直从国外进口,价格很高,大概要15万元人民币一吨。可是,实际上这个东西并不难。

所以,他跑去找到药厂,确定了收购意向,就回到公司研发,只花了6个月的时间就成功,赚了第一桶金。企业的产值从100万元一举上升到1000万元,利润达到100万。

有了甜头以后,他也确认了自己的发展模式,研发国产替代。其实,这种模式在上世纪90年代,很受欢迎,也很有效果,可以说是国产替代的中国模式典范。

后来他的眼光盯上了合成维生素E的两个中间体原料,三甲基氢醌(主环)和异植物醇。当时,这个东西也被国外垄断。

历时三年,胡柏藩带领团队于1994年研发成功了三甲基氢醌。新昌县合成化工厂的年产值超过1亿元,年利润超1000万元,又上了一个新台阶。1996年开发成功异植物醇,企业年利润超1个亿,1999年实现维生素A的规模化生产,终于成长为一个巨头。

但,任何企业的成长都不是一帆风顺的。1999年,维生素价格暴跌,很短的时间维生素E的价格从每吨40多万元,直跌至不到8万元,一度逼近亏损的边缘。新和成一直通过内部挖潜、技术改造、降低能耗、精细化管理等举措,压低成本。

2001年公司的营收就有5个亿,盈利4000多万,但2007年公司营收增长到17.48亿,但净利润仍然只有7000多万。但这一点在2008年发生了巨变,由于维生素价格大涨,2008年,公司营收增长到33亿,而利润暴增到13.75亿,1年10倍以上的增幅。

与此同时,公司2002年成功研发生物素。2005年成功研制虾青素。如今,新和成培育了30多个单项产品世界冠军,形成了营养品、香精香料、高分子材料和原料药这4大产业,成为全球四大维生素生产企业之一。

从新和成的发展历史来看,它的经营模式,就是不断地寻找适合自己研发的新品种,不断突破知识壁垒,然后凭借自己的成本管理和独特的国家竞争力优势,在全球范围内获得竞争优势。

我们不可否认,新和成这家公司在内部管理方面,有一些成就,但从大的历史周期来看,新和成崛起的历史背景是国内低廉的劳动力成本与庞大的本土市场。

2,披荆斩棘:周期的小而美

新和成所从事的行业,具有两个比较强的特点,第一个是具有很强的周期性。

如上图所示,公司的毛利率最低的时候在2006年,毛利率竟然只有15.61%,同时净利率只有1.91%,而搞得时候也非常夸张,2008年,毛利率高达64.72%,净利率高达43.69%。

因为新和成的主要产品维生素,主要用于饲料、医药、美妆。其中,全球65%以上的维生素产量,都用在了饲料添加剂上。尤其是维生素A和维生素E,85%的维A和70%的维E都给了饲料。

而饲料这个东西,跟随猪肉的周期,具有很强的周期性,而医药以及美妆,也都会跟随经济周期的波动而波动。

从产品特性上来说,维生素是一种非及时性验证的产品。比如我渴了,喝水立马就会满足,但吃了维生素,到底有没有用,可能需要几十年的时间来验证。因此,当消费者的水平波动的时候,最先砍掉的可能就是这类产品,这就加大了产品价格的波动性。

如果大家把新和成的K线图和中国神华的走势图放在一起,你就会发现有很强的重叠,因为它们本质上都有受到整个大宗商品周期的影响。

不过,随着新和成产品的多元化,不会出现像2000-2006年,那样极端的波动,但波动性还是会存在。

新和成的第二个特点是小而美。新和成所从事的行业,是精细化工。啥意思呢?每一个小品种,市场规模都不太大,且具有一定的技术壁垒。越小众的东西,知道的人越少。

这就导致竞争对手进入门槛比较高,如果竞争对手进来,现存的竞争对手只需要降价,就能把它们搞死,因为它们的工艺比较成熟、技术的沉没成本也早已支出。当然了,这并不针对巨头,巨头可以进行补贴。

简单来说,市场太小,容不下太多竞争者,现有竞争者可以凭借规模与成本优势,保持竞争优势。

海外类似的公司有巴斯夫,2023年巴斯夫创造了745.29亿美元的全球营销,稳居全球化工销售额的榜首。

3,中国巴斯夫:时代造就英雄

从过去的历史来看,新和成说到底,还是占了中国这个劳动力市场的便宜,拥有非常便宜的工程师和劳动力,具有了非常强的成本竞争力,进而从全球化工巨头手中抢到了蛋糕。

但,我们不得不问,昨天,我们这样对待别人,未来,是不是还有其他企业也会这样对待我们呢?印度、越南,甚至是未来的非洲,是不是也会具有优势呢?

换句话说,随着中国劳动力成本的不断提高,新和成,还能不能保持自己在很多关键产品上的竞争优势?

关于这一点,我想不用太担心,因为我们可以以巴斯夫作为例子,欧洲水平够高了吧,结果如何?如今还是一方巨头,而我们距离欧洲的生活水平还早呢。所以,不必过于担心这个问题。

而且,巴斯夫也已经将未来押注于中国市场,早在2018年,巴斯夫就与湛江市政府签署了合作谅解备忘录,开启了这一宏伟项目的序幕。该基地总投资额高达100亿欧元,最近几年由于欧洲能源成本大幅上升,2025年巴斯夫计划投资20亿欧元用于基地建设,这占其2025年总投资预算的40%。

我们需要知道的是,化工行业属于高耗能行业,在生产过程中需要消耗大量能源,主要用于原材料的加工、化学反应的进行以及产品的提纯等。因此,低廉的能源成本,恰恰是一个国家发展化工行业的基础。

可是我们看到,随着俄乌战争的爆发,欧洲从俄罗斯获得的能源优势没有了。相比之下,中国的能源成本正在快速降低,因为中国掌控了新能源,而光伏发电成本比煤电还要低。

虽然,现在还存在不稳定的问题,但这些本质上都是可以解决的问题,比如通过储能,不同的分布等等。中国在能源转型方面,站在最前面,也就具备了全球最低的能源成本,这对于化工行业来说,将是一种巨大的比较优势。

所以,我认为,凭借原有的市场优势和中国本土的能源、工程师优势,新和成在未来较长时间内保持竞争力,并不困难。一方面在于多元化带来的稳定性,另一方面在于精细化工本身的特征具有一定的壁垒,阻止竞争对手进入。

但,光靠这些还不够,我们还得看新和成的新产品。过去这些只能守成,想要获得成长性,还得看新品种。

最近两年,新和成最大的成长性,可能就在蛋氨酸。2023年全球蛋氨酸需求量约160万吨,市场约325亿元。2020年至2023年期间,国内进口蛋氨酸占比由59%下降至38%,相应的,国内蛋氨酸产量全球占比由19%提升至35%。蛋氨酸领域的替代,正在如火如荼的开展。

2005年新和成开始布局蛋氨酸项目,历经约10年的技术攻关,2014年7月实现小试;2017年1月,公司蛋氨酸一期5万吨产能开车试产成功;2020年10月公司二期10万吨产线投产;2023年6月,公司年产15万吨蛋氨酸新产能建设完成,并进入试车与产能爬坡阶段。

2024年上半年公司30万吨固体蛋氨酸实现营收32.06亿元,实现归母净利润11.81亿元,净利率高达37%,实现满产满销。继固体蛋氨酸之后,公司布局液体蛋氨酸,液体蛋氨酸符合现代饲料工业自动化和智能化的发展趋势,且具备普通DL-蛋氨酸不具备的酸性特点和促进抗氧化特性。

不过,蛋氨酸带来的影响很大程度上反映在2024的业绩中,因为2024年的净利润同比翻倍,增量主要来自于蛋氨酸。

另外,公司重点发展高性能聚合物及关键中间体,在PPS等材料领域确认龙头地位,主要产品包括聚苯硫醚(PPS)、高温尼龙(PPA)、HDI、IPDA等,未来向己二腈和尼龙66等产品扩张。

2022年全球PPS市场规模约14.51亿美元,国内市场规模约35亿元,约占全球市场的36%,Markt.US预测到2032年以前全球PPS市场复合增长率有望保持在9%左右。

同时,在新能源车时代,PA66在电池箱体、冷却系统、结构件、高压部件等多个领域得以应用。2023年国内PA66表观消费量约52.4万吨,同比增长25%。

未来,还会有更多其他的产品。只要不断投入研发,充分利用中国本土的能源成本优势、工程师优势,就可以不断替代新品种,维持高速增长。相比较巴斯夫的500亿美元市值,还有不小的空间。

比如,维生素B5、B12均已在 公司内部试车运行完成辅酶Q10、盐酸莫西沙星等药品级产品研究、稳定生产甲酮、 IPDA、ADI和多聚体等等。公司研发投入也不少,连续18年研发占比超5%,2024年研发团队达2300人,其中博士占比12%。

在中国这个大地上,有了非常明确的化工基础、能源优势、工程师优势,中国必将在精细化工领域诞生一个巨头,这是时代造就英雄的趋势。那么这个巨头是谁呢?新和成,作为国内最大的精细化工龙头,有希望!

不过,我看过胡柏藩的采访,似乎他的未来规划重点可能在新材料。他说,材料的市场规模是营养品的10倍以上,尽管我们研究很早,但也才刚刚开始。

4,胡老师,不容易

一个伟大的企业,一定要有一个伟大的企业家,和伟大的愿景。

胡柏藩说:“我最大的目标就是打造一个在世界上有影响、有价值的企业,造福整个社会”。

他还说:“我们只是在一个单项项目竞赛中进入了世界级前三名水平,新和成不仅要成为国内一流的企业,更应该成为像巴斯夫那样的世界一流企业。”胡柏藩又描绘了一幅宏伟蓝图——要把公司办成“化工、医药的专家”、“营养健康的使者”,成为国内一流、国际上著名的化工医药、生物医药大型跨国集团,将“新和成·NHU”塑造成一个国际驰名品牌。

新和成和其他很多公司不太一样的地方,在于的管理具有非常鲜明的老师文化。

董事长胡柏藩曾经是一名老师,很多员工都是他的学生,自然而然形成了这样的风格。他说“作为领导,既是管理者,又是老师,要处处为人师表,不仅要教下属如何做事,还要引导下属如何做人。”

在具体的实践中,也落实了这样的管理风格。比如,“五必谈、五必访”制度,就是类似学校家访的形式,明确规定在哪五种情况下,必须找员工攀谈;在哪五种情况下,必须进行家访。

当然,这些似乎还不构成一个伟大企业的理由。不过,新和成历史上比较低调,管理层的相关信息比较少。

为了防止出现最坏的情况,我去网上找了一下历史上新和成有没有发生过一些负面信息,这是非常重要的。之前我在《为什么要对上市公司管理层零容忍?》里面提到过,一定要对上市公司苛刻一点儿,因为我们处在严重信息不对称的位置,一旦我们看到,往往可能只是冰山一角。

我用DeepSeek搜了一下,在公司上市的近20年里面,没有什么负面新闻。仅有的包括,2018年至2019年,新和成位于山东潍坊的两家核心子公司——山东新和成药业有限公司和山东新和成氨基酸有限公司,因厂界异味污染问题被群众多次投诉至中央及山东省环保督察组。尽管监测数据显示污染物排放符合国家标准,但异味问题仍引发居民不满。

2012年,包括董事长胡柏藩在内的12名高管斥资近亿元增持公司股票,在市场最低迷的时候,展示了信心。

不过,我在知乎上看到不少人吐槽公司的。不过,也很难免,化工行业本来就不太招人待见,工作环境也不好。

还是有一些隐患,公司是家族企业,再加上以前那种师生关系,不用想,公司内部的管理层级似乎也并不现代。不过,现在胡柏藩的弟弟也不是硬上台的,当年就是研发工程师,第一桶金也是他负责研发的,也不能算是关系户。

另外,公司总部在浙江省绍兴市新昌县,比较偏僻的地方,也不太有利于公司吸引人才。不过,能在那么一个小地方,把发展这么大,也非常不容易。

这就是做企业研究的难点,任何企业,任何企业家往往都是双向的,有好的一点,也有不好的点,关键要看,什么才是核心。

我印象比较深的一件事,是她们刚开始办企业的时候,10万块钱都是老师们凑的,还有很多是借的,但大家有个要求,就是要求胡柏藩去办,他们放心,这也从某种程度上反映了胡柏藩的能力。

关于这一点,我建议大家多找一找视频看一看,因为文字很多时候是可以加工的,具有很强的欺骗性,但视频所反映的的品性是的,如果你的眼睛很毒,往往能够获得你想要的信息。

特别是对于精细化工这类企业而言,研发是特别重要的事情,一定要看一看公司的创新文化。从这一点,至少我看到的还不错。

有人问:很多浙商都是老师起家,这有什么特点吗?

胡柏藩说:老师有一种理想追求,不是单纯的追求金钱。一般追求金钱,满足了就好,但如果追求知识,那就永无止境。如果让我们在科技发展史上能留下新和成的一笔,或者一页,那我们就觉得很自豪了。内心有这样一种追求,也有不竭的动力。

之前,我经常说,一个好的企业家一定是理想主义和现实主义的结果,至少从这方面来看,还是不错的。

最后,我摘抄一段胡老师在2022年的一段发言,感觉还是相当有水平的:

未来有很多不确定因素,我们没办法控制,这要求我们顺应挑战,积极应对,努力把应该做的事情做好。管理的四要点在于目标要清晰、组织要有力、制度和流程要理清、人员要落实。把这四个管理要点想明白、讲清楚,做到位,成功就有了保障。我们有意识地把单元反应打造成平台技术,技术创新可以像搭积木一样快速集成。

大产品,天花板高,可以更大程度发挥创新的价值,带来更大的效益。坚持一体化、系列化、协同化发展思路,通过平台建设提升能力,坚持原创新、整合创新、联合创新相结合,开放合作,站在巨人的肩膀上。

要开展产业链协同创新,积极整合上下游资源,提高创新的效率,要利用数字化手段、实现信息化、数字化对企业生产经营、管理决策的全过程支持、全流程管控、全覆盖服务,有效重塑管理流程,实现管理提升。

采购既要保障供应链的安全,又要采购得合理,做到全过程、全流程、全生命周期低成本。

财务要主动服务业务,为经营做好财务预决算粉丝和风险控制,做好资产管理和税务管理,提高资产收益率和经营效益最大化。

要选好项目,管理好项目,技术不领先不可靠不做、团队没组件好不做,时机不成熟不做。

坚守法律底线、强化合规意识、有效防范化解各项运营风险。

通过智能工厂和智慧园区建设,实现产供销一体化、管控一体化、财务业务一体化。企业必须要走出去,才能获得更大的发展机会。

要做好相马机制,一定要让优秀的人去找优秀的人,让更优秀的人去培养优秀的人。要做好赛马机制,让员工在实践中锻炼,在竞争中成长,实现优胜劣汰。

我们企业文化的底层逻辑是尊重人性、尊重规律,我们的老师文化,是自律文化、是学习文化、是关心人、教育人、培养人。

2023年是十四五承上启下的关键一年,我们要围绕竞成拓市场、创新降成本、专业强内功、稳健防风险的经营指导思想,实现企业高质量发展。

百年变局和世纪疫情相互交织,外部环境更趋复杂严峻,要提质增效稳增长、文件经营防风险。

坚持安全生产是底线、安全是企业的生命、安全是员工的幸福。坚持创新是第一动力,立足长远、前瞻布局,瞄准国家战略和市场需求,攻克精细化工卡脖子难题,实现绿色和高质量发展。

要坚持创新驱动,老产品做好技术挖潜、新产品加快研发效率、管理上也要持续创新。加快五类人才培养,让人才第一资源更好地激活创新第一动力。

树立目标导向、问题导向意识;树立成本意识、竞成意识、责任意识。要对照目标找差距,常态化进行工作复盘,在反思中总结,在总结中提高。

强化成本领先、全员参与意识,在管理上点点滴滴降低成本,把钱用在提升核心竞争力的技术研发和改进上,用在抢占市场制高点的投资上,对外我们要不畏竞争、敢于亮剑,对内我们要不断进步,勇于争先。

我们站在更高的起点,要聚焦力量,提高效率,圆满完成2023年任务,为实现十四五目标而努力奋斗。

ps,综合看下来,这家公司让我产生了浓厚的兴趣,从竞争格局,商业模式、创始人、产业前景等各方面来看,这家公司还是比较优秀的,在合适的价格下,我可能会有意愿买入这样一家公司,但这家公司具有比较强的周期性特征,最好是在周期低点买入,关注起来。

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白刃行式

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