2025年1月10日，李振国与辰能创投的股份转让完成过户登记，正式成为控股股东，黑龙江省国资委成为实际控制人。

这也意味着，这家拥有百年历史的中药老字号九芝堂再次正式易主，距离上一次易主，已过去将近10年。

从国有资本转变为私有资本，再兜兜转转又回归国有资本，九芝堂的股权变迁史成了大家的饭后余谈。

九芝堂上一任实控李振国人，曾带领九芝堂走上了巅峰，然而，江山易打、初心难守，最终他还是将九芝堂的控制权拱手让人。

李振国究竟是如何将九芝堂的国有资产收入囊中？又是什么原因让他失去了对企业的掌控？

九芝堂作为拥有近400年历史的中药老字号，“北有同仁堂，南有九芝堂”是对它的最高赞誉。

然而，即便历史底蕴再深厚，也经不起资本的运作。

九芝堂上市之后不到2年，因国企改制推进，长沙市政府决定出售其控股股东九芝堂集团。

2002年，涌金系核心人物魏东看中了九芝堂的上市资质和品牌价值，以1.5亿元的低价将其收购，纳入“医药+券商”的资本版图。

从2003年至2015年，九芝堂通过抛售银行股票等方式获利，却忽视了核心业务的深耕。

这种“重金融，轻实业”的策略，导致其主业停滞不前。

在资本运作喧嚣的背后，九芝堂的核心产品缺乏创新，研发投入占比不足3%，而销售费用率却从17%飙升至34%。

企业只关注销售，却忽视了产品本身的提升，这种本末倒置的经营策略，最终导致其营收长期不足50%，远远落后于同仁堂、云南白药等同行业竞争对手。

此外，高管频繁更迭、缺乏管理经验等问题，更是将九芝堂一步步推向衰落的边缘。

九芝堂急需一场战略转型来挽救颓势。

此时，我们把目光锁定在李振国身上。

作为兽医出身的李振国，不仅有着医药科班的底子，而且在闲暇之余还喜欢钻研，取得了不少科研成果。

后来，李振国被调到深圳生物研究所。

凭借坚韧的毅力和扎实的研究，他成功研发出提取生物活性蛋白制成注射液的方法，并以此为基础，与一家制药厂合伙组建了友博制药厂。

功夫不负有心人，李振国的疏血通注射液一经上市就热销，第一年就赚了20多万，高峰时销售额突破13亿元。

这一成就，也成为李振国入主九芝堂的关键筹码。

2015年，九芝堂因业绩低迷，被涌金系挂牌出售。李振国敏锐的抓住了这一机会，以15亿元收购其28.06%股权，成为第一大股东。

九芝堂由此易主。

尽管九芝堂完成了易主，但“前任”涌金系为“现任”李振国设定了附加条件：

友博药业需在2015年至2017年实现扣非净利润分别不低于4.57亿元、5.15亿元和5.79亿元。

若未达到承诺净利润，李振国作为交易方需以现金或股份形式对九芝堂进行补偿。

不过，李振国带领团队不负众望。

他们凭借疏血通注射液的核心竞争力，通过明星代言、广告轰炸和电商渠道下沉等策略，成功推动产品销售。

其中，张国立代言的广告语“治肾亏，不含糖”更是广为人知，六味地黄丸等产品也借此成为“网红爆款”。

因此，友博药业不仅超额完成对赌协议中的目标，还推动九芝堂业绩大幅飙升。

2016年，九芝堂营收同比暴增206.8%，达到近30亿元；2017年净利润增至7.12亿元。

业绩的飞速增长，作为领头羊李振国收入也水涨船高。

在此期间，他还大幅提高了分红标准，几乎将利润全部分配给股东。

据相关财报数据统计，2015年至2023年，九芝堂累计分红30.4亿元，占净利润的85%，其中李振国个人分得超10亿元。

然而，九芝堂能产出高利润和高分红的背后，却依靠单一的产品——疏血通注射液。

随着市场竞争加剧和行业环境变化，这一产品逐渐暴露出孤木难支的问题。

九芝堂曾经的辉煌戛然而止，辉煌背后隐藏的危机迅速爆发。

2017年，相关机构调整医保目录，对中药注射剂实施限制，李振国引以为傲的疏血通注射液被限二级以上医疗机构使用。

此举一出，直接导致输血通注射液的销量从2017年的1.11亿支暴跌至2018年的5110万支，近乎腰斩。

九芝堂2018年销售额同比缩减约60%，净利润骤降至2.89亿元。

此后，公司业绩持续低迷，2023年净利润仅2.97亿元，不足高峰期的40%。

屋漏偏逢连夜雨，船迟又遇打头风。

2024年，医保报销范围进一步收紧，仅限于“急性脑梗塞患者”，适用人群再度大幅缩减，这也意味着疏血通注射液可销售范围被一再压缩，市场前景愈发黯淡。

当然，在此期间九芝堂集团也并非毫无作为。

其投资7亿美元研发Stemedica项目，但始终处于临床试验阶段，前景不明。

此外，创新抗凝药YB209也仅完成Ⅰ期临床，商业化遥遥无期。

这些投入看似在解决外患，实则掩盖了李振国背后“内利”的图谋。

2024年，李振国因挪用4500万元被实施ST警示，应收账款达12.3亿元，存货9.48亿元，现金流仅剩1.92亿元。

在这种情况下，李振国选择脱手离场，而接盘的正是黑龙江国资。

黑龙江国资作为九芝堂的第二大股东，自九芝堂被收购以来一直持有约19%的股份。

同年11月，黑龙江国资委通过辰能创投以3.85亿元收购6.25%股权，成为第一大股东。

至此，李振国通过各种手段累计套现28亿元，潇洒离场。

然而，九芝堂却在资本的运作中逐渐丧失了原有的优势，令人嘘唏。

自1998年九芝堂上市以来，其股权经历了多次腾挪转让，每一次都符合资本市场的游戏规则。

而每一个操盘者都在其中赚得盆满钵满。

这就好比四个人在打麻将，但四个人都赢了。那么输的人是谁呢？想必是那些围观押注的人了！

由此也可以看出，九芝堂的兴衰史，折射出中药老字号在资本浪潮中的挣扎。

或许从资本注入的那一刻起，国药老字号再难秉持“仁心良药”的初衷，持续为国为民制造更优质的药品。

“资本”和“为民”，似乎天然就是一对矛盾体。

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参考文章：

灰鸽观察室：落袋28亿牡丹江首富完美遗产，把公司控制权交给了国籍》

源媒汇：《九芝堂变天，李振国9亿对赌路坎坷》

作者：疏疏篱落

编辑：柳叶叨叨