一提起工控设备，很多人的第一反应都是汇川技术。

从营收规模上看，汇川技术今年前三季度实现营收254亿元，短时间内其第一的位置确实是难以撼动的。

不过紧随其后的中控技术却表现出了十分出色的成长能力，市值从年初的300亿增长至目前的400亿，并于近期获得了245家机构的调研。

今年前三季度，中控技术的业绩受到了一些资金汇兑损益的影响，若剔除2005万元的资金汇兑损失，公司的归母净利润规模就达到了7.4亿元，同比增速为32%。

中控技术的成长能力，绝大部分都体现在产品上。

多年以来，中控技术都专注在自动化控制系统的研发制造上，并成为该领域的顶尖寡头。

截至2023年，公司的核心产品DCS（集散控制系统）和SIS（安全仪表系统）的国内市占率分别达到了37.8%和33.7%，均位于国内第一。

支撑起公司强大产品竞争力的是公司积极的研发投入。

近几年公司一直在力求减费降本，像今年上半年公司的员工人数就减少了12%，但是研发费用的投入一直在稳步增加。

今年前三季度公司的研发费用达6.7亿元，研发费用率依旧维持在10%的水平。

当然付出是有回报的，今年6月中控技术就推出了全球首款通用控制系统UCS和流程工业领域首款AI大模型产品TPT。

公司的UCS颠覆了传统DCS的技术架构，可节省90%的机柜空间，80%的线缆成本，50%的改造周期，目前已完成了局部试点。

此外中控技术也在与UCS配套使用的APL（以太网高级物理层）中有布局。

这极大的提高了公司UCS产品的实用性，因为APL能实现高带宽、远距离通讯，还可以完全替代4-20mA+HART仪表，省去原来负责模数转换的I/O卡件，实现轻松集成。

出于生产的稳定性考虑，公司的USC系统的推广可能需要较长时间，目前签约客户数为5家，但是产品是符合未来发展趋势的。

另一新产品TPT可实现95%以上的系统自控率，目前已与数十家客户完成签约，推进速度较快。

除了深化产品“硬实力”，中控技术还会根据下游客户的需求变化及时调整产品结构，提供服务“软实力”。

2021年之前，公司70%的营收都来自于智能制造解决方案业务，以纯控制系统收入为主。

2021年以后，公司发展重心逐渐放在了“控制系统+仪表/软件”等其他产品上，逐步向智能制造解决方案服务上转型。

短短三年时间，公司的仪器仪表产品种类就由4种发展成21种，其中包括测量仪表、智能控制阀、分析仪三大产品线，为公司转型提供了不小的辅助作用。

在“硬实力”和“软实力”的双重加持下，公司获得了不少有分量的订单，尤其是海外市场。

今年前三季度，公司海外营收增长4.2亿元，增幅高达92.9%，海外合同额达8亿元，增幅达50.4%。

就在近期，公司与沙特阿美签订了RTU Secure订单，规模达上百万美元，实现工业信息安全自主产品在海外市场的重大突破。

四季度公司在全球还有几个大单项目，目前正在争取中。

其实过去几年对于整个工控设备行业来说，基本呈现需求走弱的态势，加上行业竞争加剧，大部分企业的盈利能力都有所下降。

中控技术的毛利率从2019年的37.7%下降到2023年的33.6%，这其中有行业的原因，也有公司调整经营策略的原因。

公司逐渐转向以大客户优先的经营策略，这就需要采购更多的地方设备，从而导致毛利率下降，不过目前毛利率已出现了趋于稳定的状态。

今年6月，公司决定出售中控系统工程100%的股权，中控系统工程的业绩已出现亏损状态，公司将其剥离后，公司的盈利能力也有望进一步改善。

不过公司目前还面临着一个比较严重的问题，就是现金流比较薄弱。

截至2023年，公司应收账款达24.9亿元，同比增长43.5%，净现比仅有17.4%，导致年末的经营现金流仅有1.9亿元。

同期汇川技术的净现比可达71%，说明除了行业因素，中控技术的自身运营能力还有待提高。

公司计提了2.8亿元的坏账准备，计提的比例并不高。并且由于行业还是处于偏弱状态，应收账款带来的风险将会增加，信用减值损失也会增加。

2023年公司的信用减值损失已达到1亿元，同比增长57.4%，这将对公司的业绩造成不利影响。

所以在商业模式上，公司逐渐转向订阅制。从今年8月份订阅制推出以来，已经积累了286个注册会员，预计今年可完成1到2亿元的订单。

虽然订阅制会减缓公司的营收增速，但是能提高公司的财务质量，也能减轻来自下游客户应收账款带来的压力。

目前看订阅制已经初步带来效果。截至今年三季度，公司的经营活动现金流达-3.5亿元，同比增长52.6%。

截至今年三季度公司的经营现金流净额为负，不过不用太担心，中控技术的回款等一般放在年底进行，年末公司经营现金流会转正。

现在行业也有了转好的迹象，迎来了新机遇——以旧换新。

按照规划，到2027年，要完成约200万套工业软件和80万台套工业操作系统更新换代任务，且重点更新PLC、DCS、SCADA、SIS、嵌入式软件等产品。

而公司作为国内DCS、SIS龙头企业有望凭借该行业红利实现业绩增长。

从估值上看，目前中控技术的市盈率为38倍，近几年利润维持在35%以上的增速，看起来当下时点并不是最具性价比的时候。

不过后续随着新产品销量的释放，加上以旧换新带来的存量替换市场，预计公司估值还将处于上升通道。

总结一下，随着新产品不断取得突破，中控技术的成长能力逐步凸显，同时公司的盈利能力已维稳，现金流问题有所改善，在行业以旧换新的催化下，公司有望进入估值上升通道。

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