深刻透彻、醍醐灌顶

近日巴菲特对自己的财产进行了分配安排，这个消息未免让人联想到老人家是不是在安排自己的后事。实际上这正是老人家的习惯—总是把重要的事情提前安排好，以免留有遗憾。芒格先生在世时，两位老人就伯克希尔的董事会和高管进行了安排，从而保证了公司顺利过渡。话虽如此，我们心里未免还是有些担心。

本文根据2019年巴菲特在雅虎财经的访谈编辑整理，通过学习老人投资理念和投资金句的形式，祝福老人健康、长寿。

一、关于投资理念

经济预测就像综艺表演，我们的决策过程中从不考虑经济预测

我从没见过哪位经济学家预测到长期的负利率。如果你去读凯恩斯、萨缪尔森的书，没人提到长期负利率的可能性。

科学和经济学的不同在于，科学中的很多现象是恒定的，比如苹果从树上掉下来的规律不会因为政治变化而改变。但经济学中变量太多，事实上，你必须对商业中存在好时光、坏时光有所预期。

经济总是不断变化的，这也是为什么在我们的决策过程中从不考虑经济预测。

我的合伙人查理·芒格和我在过去54年里，从未基于经济预测做决策。我们只做关于具体企业的业务预测，并将其与我们支付的价格进行对比。

在决策方面，它（经济预测）仅仅是娱乐，就像去看一场综艺表演。我都没见过哪位经济学家真正成功地买卖企业或股票。保罗·萨缪尔森就是伯克希尔的一位股东，但他也未曾靠预测成功。

……

明天的报纸会说今天股市为什么下跌，但早上却不会预告这种下跌。关键是知道自己不知道的部分，而确保这些未知的部分不会是决定性因素。

你可以将投资划分为四个框架，聚焦于那些既可知又有利的部分。

哪怕你可能错过90%的机会，但如果能把握好剩下的10%，就足够了。

解读：一周前（2024年11月20日）听到一场大摩主办的宏观主题电话会，其中说到因为对中国经济发展的增速不明朗，所以外资降低了对中国资产的配置。因为政府的政策尚不明朗，所以现在仓位保持中立等等。这些和老巴的观点完全相左，他们只是希望看到更明确的预期后再买入，而不是基于更便宜的价格而买入。事实上，无论遭受什么样的灾难创伤，人类社会和市场经济总是会康健恢复并继续向前发展。中国的经济也将是这样，政策虽然保守但也在一步步加码，一步步落实。今天的中国，无论是经济还是股市都处在低谷，无论政策以何种形式推出，经济民生政策的导向和经济发展的方向都是向上的。虽然宏观改善的节点未知，但趋势必将向上，既然如此，为何还要等呢。除非这些经济学家真能预测到市场好转黄道吉日。

以合适的价格买入，而不是在最佳时机买入

如果你要在本地购买一家汽车经销店，或麦当劳加盟店之类的生意，你不会试图去预测购买的最佳时机，而是会在合适的价格买到好的生意。你不会因为预计今年的增长是3%而不是2.8%就决定买下它。

如果你需要密切跟踪一家公司的情况，那么你就不该拥有它。

在谈到巴菲特的重仓苹果公司——市场担心苹果新品推出较为缓慢时，巴菲特说：

如果你需要密切跟踪一家公司的情况，那么你就不该拥有它。

如果你买了一家公司，比如一块农场，你不会每隔几周就去看看玉米长到什么高度了，也不会过度担心别人说这是个低价年、出口受影响等因素。

你买下农场后会一直持有。

我有一块在20世纪80年代买的农场，由我儿子经营，但我只去过一次。

盯着它不会让它长得更快，也没法通过“加油、努力”之类的口号鼓励它。

某些年份价格好，某些年份价格不好，有些年份产量高，有些时候低。

我关心的是长久的耕作，比如通过作物轮作让产量有所提高。实际上，这块农场在一百年前每英亩可能只产出30或35蒲式耳玉米，而如今好的年份能达到200蒲式耳。

美国农业的进步是商品价格长期保持稳定的原因之一，而我们都因此受益。苹果也是类似的长期投资。（苹果就像农场）这是一项长期投资。

如果你拥有本地最好的汽车经销商，拥有最好的品牌，并由可靠的人管理，你不会每天都跑去看看今天有多少人进店，或因为利率上涨可能影响销量而改变策略。

你知道一年有365天，而你会持有它20年，也就是7300天。

每天和每年的情况都会不同。如果日常波动对你很重要，那你就不应该买它。

解读：我是从天使投资过渡到二级市场的，在我的概念中，股票和股权是一个概念：SHARE。不同点在于是否可以快速流通。股权投资，我们常常是按季度跟踪公司的业绩变化，后期成长定型，跟踪节奏就会延长到按年。每次回访看到公司的成长和变化，内心总是充满了希望。即使遇到项目发展不如意的情况，想想篮子里耀眼的明星，心里也会舒坦很多。

作为投资人，天使阶段，我们的资源或多或少还可以帮助到团队；等公司长大了，团队大了，资源多了，我们帮不上了，就会慢慢退后以欣赏的眼光看着“赢家奔跑”。

对于投后赋能，我的理解其原则是锦上添花，投资者不可以越俎代庖。原因是，投资本身是自带杠杆的事情，如果自己亲自下场搬砖，那何不自己创业。关键是，我们投资看中的就是团队的专业，团队本身就具备成功的基因，那么，我们何必要指手画脚呢。

二级市场也是一样，既然帮不上忙，何必天天盯着看着，上上下下让人心烦。

股票市场的定价是千万人的情绪共同作用的结果，投资者是不是一直看着股票、爱着股票，股票是不知道的，也是没有感情的，它不会因为你的喜怒哀乐而发生一丝一毫的变化。

只要被投公司的逻辑没有发生变化，团队仍然在努力向上，除了每个季度跟踪检阅财报，其他时间大家完全可以放心地让“管理层为你赚钱”，而你大可以扭着秧歌去潇洒。

或许这样保持距离可以让自己时刻保持客观中立的立场，而不会深陷单恋的漩涡，对一切负面信息视而不见。即使是行研也是如此。看到一些券商的研究员，不管估值高低，对重点研究的公司发表的观点都是两个字：买入。这一方面和券商的机制有关，但也和本人的情感和信心有关。正如芒格所说：你研究得越努力，信心就越足。但是，你正努力研究的东西可能是假的。这种情况正是我们要避免的。

公司的股票低于其内在价值，那么我们会回购股票

如果有大量现金剩余、公司业务需求都得到满足，我们就会考虑回购伯克希尔股票。

去年我们在房地产、厂房和设备上投入了140亿美元，远超折旧费用，确保业务需求得到满足。

如果我们还有剩余现金，又没找到合适的企业投资，同时我和我的合伙人查理·芒格认为公司的股票低于其内在价值，那么我们会回购股票。

如果我们共同拥有一家价值一百万美元的麦当劳连锁店，而你持有50%的股份。你对我说，愿意以40万美元的价格卖出你的部分，我会立刻买下它。

而你要价是60万美元，那我会说，你可以明天再来找我。

解读：这正是公司回购的基本原则。

回购的本质是向股东分配资金

我观察回购活动多年了，其中涉及不当行为的比例几乎为零。

实际上，回购本质上是向股东分配资金，这也可以通过分红来实现，而美国企业应该不时将利润分配给股东。

我们有时通过回购来实现这一点，而不是分红。

而大多数公司会设有分红政策，如果还有超出业务需求的资金。如果股票被低估，回购完全合情合理。

人们在投资上最常犯的错误是频繁交易

他们以为可以随意交易就该频繁交易。他们没有意识到只需买下“美国股市”并长期持有就好。他们因“可以轻易买卖”而过度交易，但频繁交易并不等同于聪明投资。

最好从他人的错误中学习

关于卡夫亨氏，巴菲特在承认自己买贵了的同时，表示：我更愿意从他人的错误中学习。

时间会证明一切，但我们确实为卡夫支付了过高的价格。

不过，对于亨氏的价格，我认为是合理的。最初我们和3G资本合作收购了亨氏，亨氏当时还是非上市公司。

而我们为卡夫支付了过高价格，付得太多的错误，很难再有什么补救措施。

解读：从别人的错误中学习成本最低，但很多人很自信，宁愿自己亲自趟一遍河水。

错过自己不擅长的东西我并不担心，最大的错误是我错过了本该掌握的机会

我大概在20年前见过他（杰夫·贝索斯），感觉他很特别，但我没想到他能从卖书做到今天的规模。他有远见，并且以不可思议的方式实现了这一目标，这不是我能做的。

我错过了很多机会，即使认识比尔，也错过微软。这些不是我擅长的领域。

错过自己不擅长的东西我并不担心，真正让我困扰的是错过了自己本该理解的机会，那才是真正的错误。

最大的错误是我错过了本该掌握的机会，但你们都看不到这些错误（财报体现不出来）。我并不认为错过Netscape之类的是错误。

我能理解的领域也许只占所有公司的5%～10%。

另外巴菲特曾短暂投资甲骨文并很快卖出。巴菲特对此评论，那是我做的决定。我后来卖了是因为意识到自己对云计算了解不足。

购买时的确是个错误，我没有一个好的答案解释为什么一开始会买入。我知道一点云计算，但不足以让我感到自信。

解读：我想、我向往和我能做是两个不同的概念，按照能力圈的定义，投资就是首先要抓住自己熟悉领域的机会。同时，对于看不懂的事物，投资者可以通过不断学习，积累知识、人脉和资源逐渐建立起新的能力圈，这可能需要较长的时间。如果通过专家调研来弥补自己能力圈的不足，建议多方探讨，另外还要考虑专家的身份、学术研究和利益倾向，毕竟没人会说自己孩子不好。巴菲特和贝索斯、盖茨相识，但又错过亚马逊、微软，这可能也真的说明巴菲特对新生事物完全没有兴趣。巴菲特买入又卖出甲骨文也说明老人家的真诚和谦逊。按李录的话说，这是对自己真正的诚实。

伯克希尔通过沟通吸引到志同道合的投资者

1956年我创办了伯克希尔的前身合伙公司，当时我们仅有七个人参加聚餐，都是亲戚朋友。

我给了他们一份四五页的合伙协议，说这是法律文件不用细看，但有半页的“基本规则”必须读清楚。如果认可这些规则，我们就一起合作，如果不行，那就不该成为合伙人。

公开上市的公司不能控制股东的来源，而我则通过行动和沟通吸引志同道合的投资者，同时把有不同期望的人挡在外面。

我们希望伯克希尔的投资者拥有和我们一致的期望。

如果把伯克希尔比作教会，我希望“教堂的座位”被那些理解和认同我们“宗教”的人占据，而不是吸引一群新投资者每周来改变方向。

伯克希尔有164.5万的A类等价股，我希望这些座位上都是志同道合的投资者。

二、关于商业

零售商和品牌商的博弈会一直存在

零售商和品牌之间总是存在着博弈。如果我拥有一个非常弱势的品牌，想要进入沃尔玛，那几乎不可能。我得提供各种令人难以置信的让步来争取。而如果我拥有某种特别出色的包装产品，那我自然会想要进入沃尔玛。

10年前，Costco曾尝试下架可口可乐。他们的顾客忠诚度极高，旗下的自有品牌Kirkland已经是一个390亿美元的大品牌，跨越了多个品类，并且仅从1992年开始。

然而，最终他们（Costco）还是将可口可乐重新上架。如果是皇冠可乐（Royal Crown Cola），他们可能就不会再重新上架了。

品牌与零售商之间的博弈将一直持续下去，尤其在亚马逊带来的电商革命之后更为显著。沃尔玛首先引领了这一趋势，而亚马逊进一步加剧了零售环境的变化。

解读：零售商和品牌商谁是那个有能力掀桌子的呢？比如苹果IOS系统和腾讯的游戏。对于两个强势品牌而言，商业世界的共生关系决定了有很多可以协商的空间。

时代变了，现在的消费者更愿意尝试新品牌

我们如今的零售环境不同以往，品牌在过去花费数十亿美元来开发和推广，甚至赞助电视和广播节目。

我小时候，金宝汤总是伴随着杰克·本尼的节目出现，那时它非常受欢迎，大家都喜欢这个产品。

但现在消费者更愿意尝试新品牌，虽然不会天天换，但时代已经有些不同了。

让我惊讶的是，连吉列的市场地位都有所下降。一般来说，男性不喜欢频繁尝试新东西，而女性则更愿意。

以前如果你是吉列“体育巡礼”的忠实观众，它陪伴你观看玫瑰碗、世界大赛之类的赛事，那你就会一辈子用吉列的剃须刀。而且大多数人仍然确实这样做。

然而，现在的情况已经和我们五年前买入卡夫时不太一样了。

解读：网络时代，新生品牌利用流量打造新品牌的可能性明显增多，另外在通缩时期，消费者更多关心使用价值，“够用就好”的理念和不断创新的产品让消费者更愿意尝试新品牌甚至是白牌。

解读：我在和上市公司高管沟通的时候提出公司应该多和投资者沟通的建议，其一是让市场更了解公司，信息更透明；其二是高管可以通过投资者说明会找到看好行业、公司和管理团队的投资者，他们中就会有一定比例的长期投资者。

三、关于时政

中美关系：强国间可以是竞争关系而非敌对关系

我认为中国和美国必定要成为超级大国，超越我曾孙的时代，我们会一直是竞争对手，在商业、思想等各方面都会竞争，这不可避免。

我们必须确保这种竞争不会让我们忽视，最好的世界是中美两国共同繁荣。

竞争可以存在，但我们要明白强国间可以是竞争关系而非敌对关系。

易逆差过大长期来看确实会带来问题

我多年前在《财富》杂志上写过一篇文章，谈到了贸易问题。当时我们的逆差已经很大了。

我不认为必须实现贸易平衡，但如果贸易逆差过大，且没有办法解决，长期来看确实会带来问题。

毕竟，我们不断输出小小的纸片（美元），而其他国家则不断供应商品，比如衣服或鞋子。

如果我们的贸易逆差继续大幅增加，而我们找不到减少逆差的方法，那么确实会带来一些问题。

商业高管可以成为合适的总统，总统要关注国家安全，关心经济和贫困人口

商业高管可以成为合适的总统，但并不是因为他们的商业背景就会加分。

首先，我希望总统每天醒来时意识到，对这个拥有众多优势的国家，最大威胁是大规模杀伤性武器。网络攻击也应该列入其中。

你可能会遇到一个出于疯狂动机的邪恶天才，像当年炭疽事件那样，谁知道是什么驱使他们发送炭疽信件？

我们现在的世界既美好又危险。这种危险始于1945年8月（广岛原子弹爆炸），当时爱因斯坦说过一句话，“这一切改变了世界，除了人类的思维方式。”

所以总统应该将此视为首要任务——保护国家，并降低遭受大规模杀伤性武器攻击的可能性，这是头号职责。

除此之外，我希望总统在经济方面有两个目标。

首先，要确保市场体系这只“下金蛋的鹅”继续产出更多的金蛋；其次，如果美国人均GDP达到了6万美元，就不应该有任何人生活在贫困中。

仅靠市场体系，也无法照顾好难以适应规则的人。有些人可能在诺曼底登陆时表现得很好，但在现代经济中并不具备成功的技能。

我自己也没有任何运动天赋，如果生活在一个以运动为主的世界里，即使每天训练8小时，也毫无用处。

因此，我们需要照顾到市场体系无法覆盖的人群，确保在财富增长的同时别把他们抛下。

解读：市场经济关心效率，往往会忽略社会保障问题。从巴菲特关注的两个方面来看，老人家的思想站位很高，除了经济发展以外，对底层贫困人口问题也十分关心。

四、人生建议

给那些渴望成功的人三条建议：

1.首先，最好的投资就是投资自己。

比如沟通技巧，我告诉学生们，无论他们学了多复杂的公式，如果能提升沟通能力，不管是书面还是面对面，都能增加至少50%的价值。

无法表达你的想法就像在黑暗中朝女孩眨眼，没人看得到。

这是相对容易的提升，我自己通过戴尔·卡耐基的课程学到了这一点。

投资自己，这种能力没人能拿走。

其次，保养好你的大脑和身体。

尽管我可能因为没完全践行这条建议而被批评，但我告诉学生们，如果我送你一辆车，且这将是你一生唯一的车，你会非常小心地保养它。

你会修复每一个划痕、认真阅读使用手册、为它盖车库。

生活中你只有一个大脑和一个身体，等到五十岁时再开始保养为时已晚，因此要早早意识到这一点，充分发挥你仅有的身体和头脑的潜力。

3.关于生活建议，我认为最重要的是你与谁交往。

你要和比你更优秀的人交往，因为你的方向会受到周围人的影响。你需要选择好的榜样。

如果你想效仿某个人，一定要仔细挑选对象。

尽管你无法选择父母，他们会对你有很大影响，但你可以选择其他影响你的人，比如你的配偶，这是大多数人做出的最重要的决定之一。

在商业中选择合伙人也重要，但生活伴侣更重要。

你最好选择一个比你优秀的伴侣，并希望他们不要太快发现这点。

真正的成功的人生是到老了还有人爱你

如果你到65岁、70岁甚至更老时，想让爱你的人确实爱你，那么你就是成功的。

最喜欢的电影：我喜欢《桂河大桥》，其中有很多人生教训，而且这是一部非常精彩的电影。不过结尾充满了人生哲理，他建造了铁路，但他真的想让敌人通过它吗？这是个发人深省的问题。

最喜欢的书：对我人生影响最大的是本·格雷厄姆的《聪明的投资者》。

发现价值，提示风险，全球股市估值图每周更新，欢迎指正。

对比11月21日，全球股市市盈率估值：

标普500指数上涨了0.3；

德国DAX指数上涨了0.8；

英国富时100指数上涨了0.8；

法国CAC40上涨了1.4；

胡志明指数上涨了0.4；

印度SENSEX指数上涨了0.8；

上证指数下跌了0.3；

沪深300指数下跌了0.3；

创业板指数下跌了1.5；

纳斯达克指数下跌了0.5；

恒生中国企业指数下跌了0.2；

恒生指数下跌了0.2。

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。

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