开篇：25年美联储到底会怎么处理降息这个事情？ 这个问题我们或许不能简单地去分析。当今的局势，要想理解美联储的动作，就不能单纯看美联储自身的情况，而是要能看到美联储，乃至于美国内外两方面的情况和问题，才有可能做出一点趋势判断。 而25年又是极其关键的一年，或者这样说吧，包括25年在内的未来三年，或许就是决定世界之后近百年走势的三年，那么在这个关键点，我们就对美联储25年可能有的思路，做一点简单的分析吧。 本期比较硬核，跟往常一样，欢迎大家反复观看，或者收藏之后在未来验证。 金融依旧是美国的优势领域：美联储终于还是开启了降息周期，24年降了三次，一共100个基点。 最后一次12月的降息，引发了非常有意思的资本市场反应。在鲍威尔宣布要降息25个基点时，即便市场早就已经给出了一致的预期，美股市场还是发生了暴跌。 当时不少人有了分析，其实我们也想简单聊两句的，奈何太忙来不及，而且我们知道后续一定会有戏剧性变化的，就放到这里一起聊算了。 当时，跟美股呈现同样趋势，但是却实质是相反表现的，是欧元、英镑、日元等，直接跟美元相关的汇率市场。这些非美元货币一样暴跌，像日元这种当前已经非常脆弱的货币更是暴跌2.6%之多。原因是美联储强调了降息的放缓。 然而实际上降息动作放缓本身就是可以预期的事情，这样的反应，其实就说明了一个事情。 中性一点的说法，叫做当下市场已经非常敏感了，一点风吹草动，里面的资本和机构就像是兔子一样跳起来。 如果刻薄一点地说，其实就是市场达成了一致，一方面互相提防，一方面又一致地把矛头指向了韭菜们。所以任何能引起市场变动的信息，不管是否被预期到，只要出现了，这些机构就一定会开始行动，而这些行动所有目的都是让自己获利更多。 这话怎么说呢，我们展开一点，大家就理解了。 比如降息25个基点这个事情，原本市场就已经有预期了，连我们这种小卡拉米都能预测到，更何况那些最核心的机构呢？ 但是，降息客观上真的会降低一些核心收益。通俗地说，就是利息降了，钱就会往外跑嘛。可资本市场上，一旦钱开始往外跑，资产价格就会开始往下掉，这就意味着最先跑的那一批一定是在最高点离开的，是获益最大的，谁跑得慢，谁的收益就会减少，甚至会亏钱。 所以降息的消息一出来，机构顺着上面的逻辑，马上争先恐后先撤出市场来。这样一方面是跑得快亏得少，大家都在疯狂逃，就引发恐慌性的踩踏，轧空了；另一方面我们要知道，美股是能做空的，机构们齐刷刷做空，不就一起割散户韭菜了么？ 这对机构来说可是双赢啊，跑了不亏顺手还能做空，里外里都是赢，赢两次啊。 所以降息消息一出，美股跌成什么样似乎都不奇怪，因为跌得越狠机构越赚，风浪越大鱼越贵嘛。 同样的鲍威尔的鹰派发言也起到了类似的效果，于是跨国机构们可不就趁着机会在外汇市场再来一次双赢了么。 但是这种表现能说明美国，或者叫美元/美债金融体系的不稳定么？恐怕为之尚早哦，因为这就是过去那么多年美元/美债这个霸权体系的玩法，跟美元潮汐一个逻辑的。 所以没多久，退潮之后，涨潮就来了。 先是巴菲特在暴跌的这几天果断出手，抄底了三支股。 然后到12月20日，也就是美股的“三巫日”当天，美国PCE，也就是通胀里面更核心的个人消费支出指数给了市场很强的支撑，道指从跌196点到最后飙升874点，标普从跌0.6%到最高涨了2%，纳指从跌1%到最高也涨了2%，一反两天前的颓势，又开始烈火烹油、鲜花着锦了。 这看着是不是特别像是潮汐？ 跌也赚，涨也赚，里外里怎么都是赢，一道赢两次，合起来赢四次，除了散户，所有人都赢麻了，试问全球谁人能比？ 我们要放飞机都还得真的搞点高科技来完成试飞呢，美股要放飞机，那就是动动手指和嘴皮子的事儿，果然是独步全球呢。 当然，讲这些，除了分析一下当时降息的市场反应，其实不开玩笑地说，是想告诉大家，美国在金融领域，依旧很强，依旧是全球主导者。 我们玩笑归玩笑，该重视其金融能力还是要极其重视的，特别是当我们自身在金融领域长期都不得不处于守势的情况下，真的不能轻易地去判断对方在这个领域疲软了，或者不行了。 这是判断25年美联储动作的基底。 关键性的内部因素：一个GDP，或者叫经济结构中，金融为主导的服务业比重能占据80%以上的经济体，它的这个最主要领域，要么崩起来是山呼海啸一般，要么就还是它最强的部分。 而很显然，前者恐怕短期内不会出现。美国自身其实也非常清楚这一点，它知道自己过往以自身工业能力为底子开启的资本全球化历史进程走到今天，它的工业能力已经面临巨大挑战，因此它会更专注地利用好自身金融板块的强大，在金融，特别是币缘上，下足力气，一方面形成软实力的倾轧，一方面借助自身币缘优势，撬动地缘的局势变化，为自身争取更多的空间，以期重复当初美苏冷战的剧本。 所以我们对于美国的判断，一方面要理解它处于帝国余晖之中，它很多方面真的已经残破不堪，这方面我们做过很多分析了，但另一方面也要理解，帝国余晖中的，那也是帝国，战略上我们藐视，战术上，不得不打起两百分精神来重视。 而要理解美联储25年的动作，我们还需要从美联储内里的控制利率的逻辑出发，结合外部的国际环境变化，才能有点结论。 对于美联储来说，真正可以作为其核心参考的其实有两个，一个叫做泰勒规则，一个叫做中性利率。当然，严格来说，中性利率其实也属于泰勒规则的一部分。 要说泰勒规则，就得要提到1977年出台的《美联储改革法案》了。 是从这个法案开始，美国才真正从法律层面规定国会监督美联储货币政策的两个最重要标准是充分就业和稳定物价。 充分就业对应的是就业率、非农就业数据等等指标，稳定物价对应的自然就是像CPI，也就是消费者价格指数，和PCE，也就是个人消费支出这些指标了。 所以我们都能看到，每次非农数据或者CPI数据的公布，总会引发各种市场的反应，以及市场预期的调整，原因就在这里。 这些数据会影响美联储对利率的处理动作，而美联储对利率的处理动作又牵扯到方方面面，再不济也是直接影响机构们到底能不能里外里赢四次的重大事情，所以大家都会盯着的。 之后很长一段时间，美联储是相对动态地调整这些数据的。 一直到了2012年，美联储才正式在《长期目标和货币政策战略声明》中，把2%的通胀目标作为标准公布出来。此后美联储的各种加息降息，就有了一个锚点。 到了2020年的Jackson Hole会议，也就是杰克逊·霍尔经济研讨会（Jackson Hole Economic Policy Symposium），这个由美国堪萨斯联储主办的年度国际会议上，鲍威尔提出了平均通胀目标制（Average Inflation Targeting），简称AIT，对这个2%的目标做了些调整，不再关注短期的通胀率是否围绕2%波动，而是需要在一段时间内通胀率的均值要维持在2%的位置。 好了，美联储有了管理通胀的目标，那么到底要怎么管理呢？ 1993年的时候，斯坦福大学的约翰·B·泰勒（John B. Taylor）提出了一个货币政策的规则。简单说就是美联储作为美国央行，其实可以通过通货膨胀率、目标通货膨胀率、实际GDP与潜在GDP的偏差，也就是所谓的产出缺口，以及一个“均衡”的实际利率，来设定美联储的利率。 而这里面的均衡利率，其实就是中性利率。 中性利率的意思是说，当美国的利率处在这一利率区间时，经济增长和潜在增速是一致的，通胀也能维持稳定，既不刺激经济，也不抑制经济。 于是，由于这个规则很好地串联起了美联储管理利率的目标数据和应该给出怎样的利率区间，自然也就成了美联储核心的决策规则。 所以如果从这个核心去看，我们会发现现在美联储态度强硬起来，对降息的预期管理变得严格，就很顺理成章了。 一方面是通胀的表现其实远没有达到美联储AIT的要求。11月美国名义和核心PCE都环比上涨0.1%，虽然低于预期的0.2%，但全年名义PCE也还是在2.4%的位置，核心PCE则是2.8%，都没有到说可以放松利率的时候。 另一方面是美国的经济增速截至2024年Q2的时候，保持了连续4个季度3%的速度，哪怕这里面确实包含不少数字游戏，但趋势摆在那里，哪怕民生在滑坡，但真正掌握这个国家的群体并没有受太大影响，这就够了。 美联储基于这个理由，再结合外部环境，那么保持一定的利息水位，是非常必要的。 所以从内部情况来看，25年美联储会是一个缓慢降息的过程。甚至单从这个角度去看，如果叠加特朗普上台之后内部的派系斗争，说美联储就保持这个利息水平，也非常合理。 然而前面我们也说了，外部环境其实已经非常严重地影响着美国内部了，由美国开启的全球化，作为一个以美国为核心的整体性全球制度，已经开始反噬美国自身了。 那么这时候，恐怕我们真的不能忽视如今全球大趋势对美联储决策的，某种程度叫做决定性的作用了。 决定性的外部因素：在去美元化浪潮依旧持续，世界范围内各国都在缓慢但坚定地，以自身影响最小的方式去将自身剥离出美元体系的大趋势下，美联储保持高息，是不得不承受因流动性集中而出现的风险集中的。 说大白话就是，高息的维持虽然会让外部美元紧缺，以方便美元潮汐的收割，但这些美元流回美国是要赚钱的，它们为了赚钱可不会管它美国的死活的，不然的话08年也就不会爆出大危机了。 那么难道现在美国就不用承担这种风险了么？ 更何况，高息未必真的能让外部美元紧缺呢。要是真的缺，也有人能补上嘛，君不见，前段时间就有人在中东发了美元债么？ 同时，美元如果长期因高息而被束缚在美国本土，那简直就是去美元化的天赐良机啊。 原来还要绞尽脑汁想尽办法才能拒绝这个霸权说不用它的钱，现在好了，现在是真的没钱给我用了，那我不用别的钱还能怎么办？所以不是我不想用美元啊，都是被逼的啊。 这会客观上导致去美元化浪潮的持续，以及多元货币格局取代美元单极霸权格局的加速。 最后，高息其实会很大地阻碍美国自身的再工业化。美国本土企业想借点钱搞实业会发现搞十年工厂还不如一年股票赚得多，那么这时候谁还玩实业？而没有实业的支撑，这个国家会如何，美国现在可算是享受够这份酸爽了，难道还能不清楚么？ 于是到了这个时候，美联储恐怕就需要平衡这其中的风险了。这就成了，理论上不应该降息，但客观上不得不降息的局面。 这似乎也是不管怎么样，关于25年降息的预期最起码都得有1次的原因所在。不过当初美联储的点阵图显示25年会降息4次，市场考虑到外部环境变化，做出了3次降息的预期，结果现在点阵图又变成了2次，颇有点被美联储打脸的感觉。 但考虑到美联储要对市场进行预期管理，那么降息三次，或许才是最大的可能。 但我们又要回过头来看到，美国的金融实力依旧摆在那里。 所以我们也要理解，这些降息，很难一概而论地说是美国在金融战上失败或者投降，因为距离真正的失败，美国客观上真的还有不短距离，更不用说投降了。 那么我们就要理解，每一次降息，一方面是美国战略上的调整，另一方面，也必然会带来战术上的动作，这也必然会要求我们做出相应的应对动作，一如这次，在美联储降息之前，我们就已经做好准备，在时隔14年之久，首次提出要施行适度宽松的货币政策一般，这表明已经到了真刀真枪对垒的阶段。 只能说，接下来不短的时间里，同志们既不能盲目乐观，也不要丢掉信心，实事求是地、用持久战的心态去面对金融战场，才是避免让自己陷入一个又一个舆论的、市场的漩涡的不二法门。 好了，今天的文章就到这里，我们是域外编撰者，一群以笔撰商史的人。如果大家喜欢我们的内容，请多多点赞，也希望大家关注我们，多多转发、收藏和留言，我们下期见。