反面

财报会有几个耸人听闻的指引，带来了股价的暴跌，收盘在100美元，下跌28.5%，成交额103.99亿。

1.利润短期来到天花板：“长期盈利能力的下降趋势不可避免。”

2.回购分红再过几年：“在当前进行资本层面的回购或者分红是不合适的，在可预见的未来几年也没有这方面的必要。”

负面可理解为：未来挣钱能力大幅削弱，且要主动降低变现效率去维护生态发展，这期间需要大量投入，所以回购分红就不用指望了。暴跌里面有50%以上是以上发言引起，而非业绩。

几个朋友的评论：“有点感觉谈恋爱，对方背叛了自己的感觉。”“基本面和业绩的研究失去意义了，市场找不到多多定价的依据。”“给了非常负面的指引，且没有给出更具体的方向，让持仓的小伙伴体验极差。”“公司治理结构的问题太大了，没法玩，与中小股东利益背道而驰。”“”

正面

1.拼多多本身经营效率相对其他竞争对手较优，且海外市场较大，过往竞争整体的投资回报率不错。

2.利润要花在哪里

猜想：

Temu进入增长二级火箭+重资产投入

国内供给上可能有一些创新：再往供应链的制造环节走一走，品牌化也要往前走

3.生态结构治理：“来一年中对优质商家大幅减免交易手续费(未来一年预计减免 100 亿元)，并赋能制造业商家走向创新升级的高质量发展道路。”短期的供需错配下，通过高效但残酷的方式起盘，长期还需要构建供需良性的生态。

4.响应国家和beta号召，给足经济环境和潜在政策的预期，并且加大公益，科研投入。

5.公平：他的大股东，包括一级市场投资人，包括员工都没有信息渠道，一起暴跌。

思考

未来如何给拼多多定价，财报会这种太“实在”但不“清晰”的表述是否会再次出现，涨跌在一念之间？

这一轮大的战略上调整为长期投入是因为个人和公司都不想“冒头”？

这一轮暴跌，持仓投资者的心理修复期还是需要多久才能修复？治理问题会直接赶出去一波机构。

补充

1.temu的二级火箭是什么：

供给建设：中国是供需合一的市场，美国不是，所以供给稀缺是必然，marketplace的模式怎么解决供给中的不确定（需求把握&备货、库存等）？

基建的合作伙伴：社会化的解决方案如何引入和协同，合作伙伴怎么引入，且不被政府抓把柄？

全托管的用户在近半年基本被消化差不多了，半托管的模式开始形成一定规模，如何跟其他平台（如亚马逊）在“多快好省”上形成用户心智？

同质化供给：低价的“好”、低价的“快”、够用的“多”，这些能有多大的价差和体验差？怎么做trade off？

差异化供给：如何让商家承担风险帮你备一批就temu能卖的货到美国或者其他地区？

2.国内竞争

货盘结构性往上：完善商家进入机制和生态。

深入上游：往上游供应链端更进一步影响，搬现货还是做货？

评价：拼多多是一家非常“原教旨”的另类公司，他们追求效率，极度理性（有好有坏）。

作者 | 姚凯飞