锦江酒店发布了一份比不如人意的年报！营收和利润双降，且年报中暴露出来的问题更值得关注。

2025年，锦江酒店能否扭转乾坤呢？咱们先来扒一扒它的年报。

营利双降，折射出酒店行业的艰难

锦江酒店2024年营收140.6亿元、同比下降4%。净利润9.1亿元，同比下降9.1%；

扣非净利润5.4亿元、同比下降30.3%。下滑的最主要原因可能是直营店的拖累。

从下表可以看出，上海锦江国际旅馆内投资有限公司的归母净利润亏损最多，达到了-1.86亿。而这家子公司主要从事旅馆业投资，也就是负责直营业务。

锦江酒店直营店的RevPAR高于加盟店。可想而知，对于加盟店来说，经营可能会更困难一些。

这可能是2024年整个行业大环境所致。毕竟全行业的出租率和房价都有所下滑。随着酒店供给的增加，而经济疲弱，势必会引起产能过剩，酒店之间相互打价格战。

但酒店的成本在短期内很难大幅下降，甚至为了竞争客源，成本会更高，所以利润就会比营收下降更严重。

但就论酒店集团，直营业务占比较高的，经营数据会更难看一些，而以加盟和管理为主的品牌，相对会过得更好一些。

其次，锦江酒店的海外业务在2024年的归母净利润是4.37亿，比上年同期增加亏损 3000 万。原因是财务费用由 4.88 亿增加至 5.56 亿。出海这条路还需要较长时间探索。

第三是餐饮部分收入 2.42 亿元/-3%，分部归母净利润 1.85 亿元/-38%。虽然说利润下滑主要是去年同期肯德基协议续签带来公允价值变动引起的。

但营收下滑也说明酒店的餐饮业务越来越难做！这可能是大势所趋。如何在餐饮上面有所突破，值得我们共同探讨。

盈利能力下降

锦江酒店的毛利率和净利率均有所下降。

行业层面，STR数据显示2024年全年中国大陆酒店行业RevPAR同比下滑约5%。

锦江酒店有限服务酒店的RevPAR较 2023 年度下降 5.78%，高于行业平均。

说明在运营上，还需要精耕细作，一方面要调高服务质量，差异化经营从而抬升RevPAR，另一方面则是要抠细节，降本增效。

从几大酒店的股价走势也能看出，锦江酒店的基本面似乎不大被资本市场认可。

锦江酒店的规模依然是全国第一，且2024年新开 1515家，关闭 519 家，开业转筹建 28 家，净增 968 家（全服务+24 家/有限服务加盟+1019 家/有限服务直营-75 家）。

2024 年公司超额完成年初 1200 家开店目标，年末在营酒店 13416 家。不过在追求规模的同时也要注重质量。

如果规模增长过快，而自身的经营能力没有同步增长，反而可能侵蚀品牌价值和客户信任度。

实际上，由于这两年，各品牌都在攻城略地，所以供给已经大于需求。2025年，规模扩张大概率还会继续卷，毕竟大家都想在中国酒店连锁化的过程中，先把市场份额占领了。

经营现金流恶化

经营现金流下滑到35.62亿，同比减少31%。

现金流是衡量公司经营状况的重要指标。若现金流恶化，企业在上下游中的地位有所降低。这既跟大环境有关，也跟企业自身经营有关。

按锦江酒店年报中的解释主要是受营收下降、与加盟商房费结算速度加快，本期收到加盟酒店代收房费的净额比上年同期减少、因净开业酒店的增加，本期支付外派店总工资比上年同期增加等共同影响所致。

值得注意的是，从加盟商处收到的现金流减少，说明可能是加盟商的经营有一定困难，公司为了缓解他们的现金流压力，主动降低了账期。

同时公司还努力完成全年的开店目标，从而使得现金流偏紧。经营活动产生的现金流占营收和利润的比例分别是25.33%和2.11%，下降的幅度都不小。

如果2025年国内大环境依然不好，为了平衡加盟商的利益，现金流可能会继续恶化。

不过公司手里还有86亿现金，与去年持平，不会影响正常经营。

之所以现金充足，有一个重要原因是去年处置时尚之旅等资产，在处置子公司这一项收到了17亿现金。锦江酒店在想办法优化自身的资产质量。

商誉过高，隐含风险

资产质量取决于三点：

1.卖掉劣质；

2.买入优质；

3.优化存量。

过去，锦江酒店持续通过兼并购进行扩张。

这使得商誉达到了117亿，首旅酒店是47亿，华住是7.15亿，亚朵只有239万。

锦江酒店和首旅酒店都有商誉减值的风险。一旦业绩不及预期，商誉减值就可能吞噬掉利润。2024年，处置了1.8亿商誉。

现在锦江酒店的商誉大都集中在海外资产上。

出海难

国内酒店集团的出海，大都以兼并购的方式进行。这也是没办法的事，在海外平地起高楼的难度实在太大。

锦江酒店境外业务实现营收5.6亿欧元（折合人民币42.6亿元），同比下降1.8%；归母净利润-5689万欧元，亏损比上年进一步扩大339万欧元。

2020年至2023年四年，锦江酒店的境外业务归母净利润分别为-10551万欧元、-5811万欧元、-2632万欧元、-5350万欧元，四年净亏损2.4亿欧元，加上2024年亏损超4.37亿元。

2024年4月，公司向境外全资子公司卢浮集团增资23.5亿元。

卢浮集团2020年亏损9625万欧元、2021年亏损5166万欧元、2022年亏损2314万欧元、2023年亏损3468万欧元、2024年亏损1079万欧元。

从数字上看，卢浮集团的情况在好转。国内酒店要实现出海，还有很多艰难险阻要克服。

2025年展望

锦江酒店在年报中做出了2025年的展望。公司 2025 年计划新开业 1300 家、新签约 2000 家（2024 年目标为新开业 1200 家，新签约 2500 家）；

公司预计 2025 收入同增 2%-7%，其中国内酒店收入同增 5%-10%。从锦江酒店的股权激励目标来估算，由于2024年没有完成考核条件，那么2025年的扣非归母净利润不低于12.77亿和15.48亿。

这难度肯定是不小的。完成的概率可能并不高。公司提到今年的战略是以“全服务型酒店”和“有限服务型酒店”为重点发展方向。

其实真正的战略是继续降低直营店数量，增加加盟店数量。从而实现向轻资产运营转型。

而且存量自营店还要升级减亏，降本增效。否则，如果经济继续低迷，还会是拖累项。

总的来说，2025年不是一个容易的年份。首先，酒店数量不断增加，需求并没有同步跟上。供过于求可能更严重。

第二，经济复苏的弹性较低，需要看政策的力度有多大；

第三，美国发起贸易战，海外经济不确定性增加，海外业务将受到影响。而锦江酒店还面临规模扩张的边际效用递减。

也就是说，规模扩张对业绩的提振效果会越来越小。这个时候，提质增效的效用会变大。

当存量加盟商出现经营困难时，酒店集团也会在现金流上适当让步，共克时艰。那么规模扩张的速度也会受到一定的制约。

期待锦江酒店能在2025年交出一份更好的年报。