导读：博菱电器自己也在IPO过会后向监管层递交的相关补充材料中承认，在经历了疫情期间厨房小家电添置潮后，2022年后，欧美厨房小家电市场保有量已较高，“且海外主要经济体通胀高企，居民消费受到一定程度的抑制，海外小家电总体需求有所转弱”。这无疑对产品的主要市场面对欧美的博菱电器来说，经营环境已然出现了堪称重大的变化。

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作者：何卓蔚@北京

编辑：翟 睿@北京

早在2022年11月4日召开的深交所创业板上市委2022年第77次审议会议上便成功获得上市委员们给予的“符合发行条件、 上市条件和信息披露要求”的首肯，又再历经了长达400余天的等候后，宁波博菱电器股份有限公司（下称“博菱电器”）的IPO申请不仅依然未能顺利推进至证监会注册流程，反而随着日前一纸终止审核通知的到来，近4年的上市冲刺之旅毁于了一夕之间。

2024年2月21日晚间，深交所正式公开下发文件，宣布对博菱电器的首次公开发行股票并在创业板上市审核作出终止决定。

据上述终止决定所言，在两日前的2024年2月19日，博菱电器及其此次IPO的中介保荐机构——国投证券分别向深交所提交了撤回相关上市文件的申请，根据《深圳证券交易所股票发行上市审核规则》的有关条例，深交所故决定对博菱电器IPO终止审核。

和日前叩叩财讯独家获悉已上市失败的成都一通密封股份有限公司（下称“一通密封”）IPO类似（详见叩叩财讯相关报道《独家|创业板定位新规显效注册环节首例将释！最大“钉子户”一通密封冲刺IPO近四年或功败垂成：遭竞争对手精准狙击，受阻“三创四新”》），博菱电器也是A股创业板上市大军中不折不扣的“钉子户”。

当初仅仅从递交上市申报材料到正式获得深交所的上会审议之机，博菱电器便已经整整用了18个月——自2021年4月便正式向深交所递交了上市申请并获得受理，一路走来，博菱电器IPO之路可谓波折频频。

作为一家主营厨房小家电的研发、设计、生产和销售的企业，博菱电器主要为国外品牌商提供代工服务，其产品包括食品加工及 搅拌机、煎烤器、咖啡机、空气炸锅及烤箱以及其他厨房小家电产品。

在IPO报告期内外销收入占比高达97%的博菱电器，产品主要出口美国、欧洲等地。

此次IPO，博菱电器则计划通过发行不超过4080万股以募集3亿元资金投向“印尼小家电产业园项目一期”、“小家电研发中心建设”等两大项目和补充流动资金。

早在博菱电器一年多前即将走上创业板上市委会议受审前夕，便有接近于监管层的投行人士向叩叩财讯透露对于博菱电器IPO前景的担忧（详见叩叩财讯相关报道《IPO申报前夕痛失关键人员，博菱电器创业板上市属性遭监管层诘问！》）。

“在报告期内业绩出现的大幅波动和期后的持续性问题，都可能将影响博菱电器IPO的继续推进。”2022年11月初，在博菱电器上会前夕，一位接近于监管层的投行人士告诉叩叩财讯。

如今博菱电器IPO以失败告终的结局，似乎也正应验着彼时的“预言”。

严格意义上说，此次IPO亦非博菱电器首次与国内资本市场的接轨。

2018年11月，这家由袁琪、袁海忠父女二人实际控制的“家族式”企业便成功登陆新三板。

成立于2007年的博菱电器，多年前，便曾有过辉煌的过往。

据当年其在新三板挂牌交易时披露的相关资料显示，8年前的2016年，博菱电器在当期营收破7亿的基础上，其扣非净利润便已然破亿。

月满则亏。

在2016年之后的几年中，其无论是营收还是净利润皆陷入了持续下滑的怪圈，尤其是毛利率一路的大幅走低，使得博菱电器在2018年时扣非净利润大幅缩水至1600余万。

2020年，某特定公共卫生事件在全球的爆发，成为了博菱电器东山再起的先机。

2020 年以来随着相关特定公共卫生事件在海外的蔓延，欧美等国家的人们居家时间增加，对厨房、家居等类型的小家电需求大幅增加。这对于外销占比常年超过97%的博菱电器而言，其业绩的大幅增厚成为了必然。

于是便有了在2020年中，博菱电器那近17亿的营收和再度破亿的扣非净利润。

随后的2021年中，博菱电器的当期营收更是一度近20亿。

成也萧何，败也萧何。

但时间进入2022年后，随着各国疫情的控制和小家电需求暴增后的逐渐回落，博菱电器的盈利实力逐渐出现了被打回原形的趋势——即便继续保持了营收的同比增长，但在毛利率继续大幅下滑之下，2021年，博菱电器的扣非净利润便同比下滑近32%。

“对于拟IPO企业而言，最近一期扣非净利润下滑同比超过30%，便进入了业内公认的监管审慎审核红线区域，这一区域虽未达到下滑超过50%般的严重影响IPO审核推进的程度，但同样需要企业进一步拿出实质性的证据证明其期后业绩的持续性不存在重大影响。”上述接近监管层的投行人士在彼时担忧地表示。

2021年仅仅只是博菱电器经营景气度又一轮下滑的开端。

“因市场环境出现了变化，根据企业自身的战略安排，经慎重考虑后，博菱电器决定调整上市计划。”2024年2月21日晚间，一位接近于博菱电器的中介机构人士如此向叩叩财讯解释这场耗时数年的资本大戏最终以落寞之景收场的缘由时表示。

因在公布完2022年一季度业绩之后，博菱电器便再未详细披露其IPO过会后的期后经营数据。外界也难以了解其近两年来的经营状况。

据叩叩财讯获悉，正如早前接近于监管层的投行人士所担忧的那样，虽然上述接近于博菱电器的中介机构人士没有直接承认，但博菱电器IPO在过会后期后业绩的羸弱或是导致其此次上市铩羽的重要因素之一。

1）持续下滑的期后营收与利润

博菱电器自己也在向监管层递交的相关补充材料中承认，在经历了疫情期间厨房小家电添置潮后，2022年后，欧美厨房小家电市场保有量已较高，“且海外主要经济体通胀高企，居民消费受到一定程度的抑制，海外小家电总体需求有所转弱”。

这无疑对产品的主要市场面对欧美的博菱电器来说，经营环境已然出现了堪称重大的变化。

据叩叩财经获得的一组博菱电器尚未在IPO招股书（申报稿）中公布的2022年及此后的财务数据显示，在博菱电器于2022年11月过会后，其营业收入并未重拾增长之势，仍处于持续下滑中，而净利润也同样在波动中呈现下滑之态。

2021年，在特定卫生事件的影响下，博菱电器那一举冲高至近20亿的营收规模俨然已成为了在短期内其可望而不可及的高峰。

这也为其在2022年11月成功通过深交所上市委的审核奠定了坚实的基础。

纵然在上市委会议上面对委员们提出的“结合疫情影响、中美贸易摩擦、客户开拓、2022 年 1-9 月经营情况等，分析相关收入是否会持续下降，发行人持续经营能力是否受到重大不利影响，相关风险是否充分披露”的质问，博菱电器也拿出了让监管层打消疑虑的回答。

但博菱电器可能也没有想到，打脸的现实会来得如此之快。

2023年初，博菱电器的2022年财务数据出炉，这组并未被其正式公布的博菱电器IPO期后业绩显示，在2022年中，博菱电器仅录得营业收入14.3亿，同比2021年下滑26.93%，创下了自特定公共卫生事件爆发以来的最低值。

2023年上半年，持续下滑的趋势依旧未能得到扭转，当期，博菱电器总营收最终也落定在6.43亿左右，较2022年同期继续下滑9.38%。

更让人担忧的还有2023年上半年中，博菱电器净利润较之营收的更大幅度的同比下滑。

数据显示，博菱电器2023年1-6月，其录得净利润仅为2611.03万元，同比2022年上半年的3409.63万元下滑超过23.4%。

“2023年上半年博菱电器营收与利润的双双下滑，主要也还是受到欧美厨房小家电市场需求下降的影响，尤其是对其第一大客户的销售降幅较大”，上述接近于博菱电器的中介机构人士告诉叩叩财讯。

博菱电器的第一大客户即为知名的小家电企业Capital Brand，美国市场是其最大的市场。

博菱电器也是 Capital Brands 旗下食品加工机、搅拌机等小家电品牌产品的核心供应商。

于 2012 年取得了第一大客户Capital Brands 的认可后，博菱电器便与之开始长期稳定合作。

在此次博菱电器IPO的报告期内，尤其是2019年和2020年中，其来自于Capital Brands的销售收入占比分别达到了68.39%、66.91%，皆已超过了监管层对是否与大客户形成重大依赖的认定标准。

在一年多前召开的上市委会议现场，上市委委员们博菱电器提出的两大质疑中，除了前述要求其结合疫情等影响分析相关收入是否会持续下降外，另一大质疑便是要求博菱电器解释“客户集中度较高，与同行业公司是否存在差异”，且对 Capital Brands 的依赖“是否对持续经营能力构成重大不利影响”。

如今看来，无论彼时博菱电器向监管层给出的解释如何，现实已给出了最真实的答案。

从2022年和2023年上半年，也即是博菱电器IPO过会后的期后表现来看，无论是持续下滑的营收规模，还是在波动中难掩颓势的业绩表现，似乎都很难支撑博菱电器IPO具有成长性和业绩持续性的结论。

“对于一家拟创业板上市的企业来说，如果没有成长性作为支撑，那么其IPO便已经失败了一半。”2024年2月21日，当博菱电器IPO正式宣告终止后，一年多前便坦言对其基本面担忧的上述投行人士坦言道。

没有了优秀的业绩作为支撑，早前便一再遭到质疑的博菱电器的“创新性”，便也显得更为薄弱。

犹记在博菱电器IPO接受交易所的前期审核的漫长时限中，曾经历过三轮问询和一次落实审核中心意见，在这四轮来自监管层的反馈建议中，博菱电器是否符合创业板“成长型创新创业”定位的质疑被至少提及了三次，尤其是在最后一轮落实审核中心意见中，首当其冲的第一大问题，便是对博菱电器“三创四新”合规性的追问。

专利技术的多少，是拟IPO企业用以证明其符合创业板“三创四新”定位的重要指标。

博菱电器也不例外。

据博菱电器IPO招股书显示，截至其2022年11月上会之时，其拥有的专利多达 420 项——这一数字表面上看似乎是足以证明其技术的“创新性”和“创造性” 。

但细究这博菱电器拥有的420项专利背后，其与“三创四新”定位的贴合度却并不乐观。

专利信息显示，博菱电器的确拥有400余项专利，但其中218 项为实用新型专利、183 项为外观设计专利，而真正体现技术先进性的发明专利仅9项。

需要指出的是，博菱电器这仅有的9项发明专利，皆是在2016年8月之前取得。

也就是说在2016年8月之后到2022年底的这6年多时间里，博菱电器的研发团队再无一发明专利获得。

更让人对博菱电器在近年来技术研发领域抱观望态度的是，2020年以来，已经不止一位被其认定为核心技术人员的研发人员离职挂靴而去，其中更包括对其研发具有举足轻重影响的关键人士。

早在2018年底挂牌新三板时，博菱电器曾认定叶岸军、戴芳胜、段秋明、 韩伟华、刘新民、全明吉、钟志能等7人为其核心技术人员。

2020年3月钟志能率先以个人原因离职。

2021年3月，也就是在博菱电器即将正式向深交所递交其此次IPO申请的一个月前，全明吉也向博菱电器提出了辞呈。

如果说早前钟志能的离开，或并不会对博菱电器的研发实力造成多大的冲击。那么一年后全明吉在博菱电器IPO前夕的离职，便不得不让人质疑博菱电器研发受创的较大可能性。

纵然对于全明吉的离职，博菱电器解释称是因家庭原因，并称未对企业造成影响，并称内部已有人接替其工作。

但仅一个细节便足以说明全明吉此前在博菱电器中的“关键地位”或难被取代。

在企业的研发团队中，虽然薪水的多少并不是衡量一个员工价值的唯一标准，但该标准却足以彰显其在团队中的地位与稀缺性。

据博菱电器在2021年4月披露的首份IPO招股书（申报稿）显示，金明吉在辞职前的收入，不仅是被博菱电器认定的核心技术人员中的最高收入者，更或是整个博菱电器中，薪酬最高的人。

据上述数据显示，2020年，全明吉的个人从公司领取的年薪为113万，而其他几位被同样认定为核心技术人员则同期薪酬皆在40万-50万不等，就连分任博菱电器的董事长、总经理的公司实际控制人袁琪、袁海忠父女二人，其当年的薪酬也仅100.7万。

公开信息显示，金明吉于2015年加盟博菱电器，曾负责多个研发项目。

2）重要供应商隐现关联魅影仍待解

除了营收规模的持续下滑难以力撑成长性和持续性外，博菱电器与其重要供应商所存的“关联”魅影也依然尚待解释。

博菱电器的原料主要包括电机、塑料原料和制品、包装材料、五金标准件等，同时在生产过程中，还存在着部分业务的外协。

2022年第一季度，一家名为宁波齐意塑业有限公司（下称“齐意塑业”）的企业突然空降博菱电器前五大供应商和前五大外协厂商之列。

在该季度中，齐意塑业分别以569.59万的采购金额和139.37万的外协采购分别位列博菱电器第四大供应商和第五大外协厂之位。

齐意塑业到底有何来头呢？

工商信息显示，齐意塑业成立于2020年7月，由自然人朱玉国出资100万独资设立。

就在齐意塑业成立当年，其便成功进入了博菱电器的供应商名单中，二者旋即便开启了紧密的合作。

种种迹象表明，齐意塑业就是专门为博菱电器而设。

博菱电器在解释缘何在齐意塑业设立当年便开展合作时，其承认“齐意塑业的实际控制人通过各信息渠道，了解到公司近两年的业绩上涨较快，对塑料件、注塑件外协的需求量较大，识别到此商机且经过对注塑件行业的成本利润分析等评估后，基于个人创业意愿成立宁波齐意塑业有限公司”，后其通过了公司的供应商评估审核，为公司提供塑料件和注塑件外协服务。

齐意塑业与博菱电器的关系恐怕并不仅仅于此。

虽然齐意塑业的工商信息显示，其由自然人朱玉国出资设立且担任其法定代表人。

表面上看，齐意塑业的实控人朱玉国与博菱电器的控股者及高管们也并未有关联关系。

但据叩叩财讯调查，齐意塑业中，包括了站在“前台”的朱玉国在内，共有两位在工商信息被认定为高管的自然人，另一名便是龙木连。

龙木连在齐意塑业中担任监事一职。

龙木连又是何许人也？

据叩叩财讯获悉，龙木连与博菱电器实控人袁海忠应是关系匪浅。

龙木连在2020年出任新成立的齐意塑业监事之前，其另一个身份便是杭州卓壮科技有限公司（下称“卓壮科技”）的法定代表人兼执行董事。

在博菱电器此次IPO的多批次申报材料中没有披露的是，这家名为卓壮科技的企业实际上在早前便是由袁海忠实际控制的。

这一事实，在2018年底博菱电器申请新三板挂牌时公布的公开转让说明书中，曾有提及称，2016年12月，袁海忠将其持有的卓壮科技股份进行了转让。

龙木连便正是卓壮科技的接盘方。

吊诡的是，在龙木连接盘卓壮科技之后不久，卓壮科技便进入清算并在2018年被正式注销。

（完）