近日，医疗体系反腐在市场上激起了千层浪，多家医药上市公司的高管因涉及相关案件而被监管层要求协助调查。医疗体系的反腐可以减少药品、器材以及医疗服务中间环节的成本，最终降低这些产品的终端售价，从而减少民众的就医成本。

其实，除了医疗体系的反腐外，监管层对骗取医保基金行为的监管也日益趋严。国家医疗保障局官网就对违法违规使用医保基金的案件进行公示，被公示的企业其竞标、融资等经营活动或会受到一些影响。

近日，益丰药房（602929.SH）就因旗下门店违法违规使用医保基金案件被国家医疗保障局官网公示，使得公司一笔25.47亿元可转债的发行计划被监管层暂缓审议。在交易所的审核反馈中，要求益丰药房进一步说明湖南省湘西州吉首人民北路分店违法违规使用医保基金案是否构成重大违法行为。

据益丰药房规划，此次募资主要用于新开门店、补充流动资金以及建设分拣中心。25亿元融资计划受阻，益丰药房与一心堂（002727. SH）、老百姓（6003883. SH）、大参林（603233.SH）四家展开的开店保增长的大战中，公司会落入下风吗？

益丰药房、一心堂、老百姓、大参林等连锁医药零售企业的快速发展得益于2014年开始的“处方外流”政策的实施。在此之后，全国医药零售行业的连锁化率大幅提升；据国家药监局《药品监督管理统计年度报告（2021 年）》，到2021年末全国药房连锁化率已高达58.62%，而在2013年，全国药房连锁化率仅为36.57%。

连锁化率的提升也意味着行业竞争的加剧以及增长边界效应的出现。据统计，2020年-2022年期间，在减掉关闭门店数的情况下，益丰药房通过新设、并购、加盟等形式，将门店总数由2020年的5991家增加到2022年的10268家，三年增长了逾7成。

而与快速增长的门店数不同的是，2020-2022年期间，益丰药房的店均收入由2020年的219.4万元下降到了2022年的193.67万元；店均贡献的归母净利润也由2020年的12.82万元下降到了2022年的12.33万元。

虽然店均收入有所下滑，但快速增长的门店数还是保障了益丰药房收入与利润的稳定增长。2020-2022年期间，益丰药房收入增速最低的2021年，其收入较2020年相比还是增长了16.6%，2022年受退烧药需求增加影响，公司的收入更是同比增长了29.75%。

需要注意的是，快速开店保增长的商业模式并非益丰药房的专利。2020-2022年期间，一心堂的门店总数也增长了近3成，达到9206家；老百姓门店总数增长了65%，达到10783家；大参林门店总数则增长66.86%，达到10045家。

为了避免过度竞争，益丰药房、一心堂、老百姓、大参林四家之间也形成了一些默契，如益丰药房的主要市场在中南、华东等地区；一心堂的主要市场则在西南地区；老百姓则深耕华东、华中市场；大参林主要布局华南市场。

在益丰药房、一心堂、老百姓、大参林等四大连锁药房巨头之外，如健之佳（605266.SH）、漱玉平民（301017.SZ）等地方性连锁药房品牌也正在崛起。

如此看来，经过近十年的发展，连锁药房行业早已成为一片红海。2020年，益丰药房新增1323家门店，仅关闭84家门店，因此门店净增加1239家；而2022年，益丰药房新增了2816家门店，但当期却有212家门店关闭，145家门店被迫迁址。

除了扩店难度增大外，快速增长的门店规模也增加了益丰药房的管理压力。据益丰药房可转债申报资料披露，2019年1月1日至2022年9月30日期间，益丰药房因门店违法违规使用社保基金、违规营销、店面管理等问题就收到了监管层的42项处罚。

其中的上海三家门店使用医保个人账户刷卡时，未按规定核验医疗保险凭证的情况下配售药品，被相关部门认定为存在骗取医疗保险基金等违反规定的情况；而湖南省湘西州吉首人民北路分店违法违规使用医保基金案更是被国家医疗保障局官网公示，监管层在审核此次益丰药房可转债发行时也对该案件提出了质疑。

频繁通过新设、并购、加盟等形式增加门店数量对企业的资金量提出了一些要求。据Choice统计，在完成首发后的2016年益丰药房就进行了一次增发，实际募集了13.25亿元的资金，以用于收购苏州粤海的股权及新建门店；2018年益丰药房再次发行了5.99亿元的股份用于收购新兴药房37.35%的股份。

除了发行股份外，2020年益丰药房还发行了15.81亿元的可转债，募集的资金主要用于分拣中心、新建门店及老店升级等项目。

算上首发发行募集的7.79亿元，2015年2月至2020年6月益丰药房可转债正式上市，益丰药房通过发行股份及可转债合计在市场上募集了42亿元的资金，这些资金中的很大一部分被企业用于并购其他连锁药房或开设新店。

需要指出的是，据东方财富软件统计，2017年至2022年，益丰药房共进行了6次分红，在不计算高送转的情况下，合计分配现金红利为10.06亿元。算上2016年及2015年中报的分红，2015年上市至2022年期间，益丰药房的总分红金额接近13亿元。

虽然上市以来益丰药房分配利润的总金额要低于募资的总金额，但在开设门店耗费资金及门店存货占用资金的情况下，公司的流动性还是存在一些压力。截至2023年一季度，益丰药房的资产负债率高达55.02%，流动比为1.09倍，速动比为0.72倍。

而在2020年，虽然益丰药房的资产负债率为55.35%，高于2023年一季度，但其流动比为1.57倍，速动比为1.15倍；公司2020年末的流动性指标优于2023年一季度。

据益丰药房公告，2023年4月，为了缓解流动性压力，公司的第四届董事会第二十四次会议和第四届监事会第二十一次会议就审议通过了使用不超过2.1亿元可转债募集资金用于暂时补充流动资金的议案。

图片来源：可转债发行预案

此次被暂缓审议的可转债发行计划中，益丰药房也拟募集7.5亿元用于补充流动资金，在25.47亿元的总募资计划中的占比为29.45%，已十分接近监管层要求的非资本性支出募资额不能超过总募资30%的标准。

在日前连锁药房行业陷入开店大战的情况下，企业流动性承压、25亿元融资被暂缓的益丰药房又要如何解决开店保增长与公司资金需求之间的矛盾呢？（财事汇 吴微 免责声明：文章表述的意见不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。主编联系：gefanmei@moneyweekly.com.cn。商务合作：public@moneyweekly.com.cn）