市场观察

2024年即将过去，回顾2024年的市场，整体呈现指数型牛市，但牛市窗口期相对较短，所以整体赚钱效应较差，市场整体表现出“强预期、弱现实”的状态，资金的博弈更加依赖与对于未来财政政策的预期以及国内居民消费水平改善的预期。

从宏观基本面的角度看，首先11月CPI和PPI同比增速显示通缩风险，食品价格上涨是CPI正增长重要力量，PPI同比负增长反映企业盈利能力下降，其次就是实体信贷需求偏弱，居民和企业信贷需求低迷，企业融资需求萎缩明显，从宽货币到宽信用转变尚需时间，最后就是房地产持续下行风险：房地产是经济增长长期制约因素，房地产开发投资以及施工、竣工等均持续下行。但1-11月份全国商品房销售面积同比增速为-14.3%，较前值收窄，意味着楼市刺激政策初见成效。回顾2024年，市场的赚钱机会表现出极强的“二八效应”，机构之间的收益差距拉大，且结构性机会明显。

关注要点

展望2025年，预计市场将会表现出更加鲜明的自下而上效应，未来对于选股以及赛道的选择将会变得更加重要。展望国内宏观经济机遇，预计5%仍是2025年我国GDP增长目标，提升通货膨胀预期应成为关键任务，居民部门将是政策重要发力点，内需提振需加力增效。制造业或维持韧性，制造业投资是拉动投资重要力量，政策支持和产业升级推动其发展，虽面临关税冲击，但出口结构变化和政策支持将助其维持韧性。另外就是消费，消费是扩内需稳经济重要手段，中央将提振消费作为重点任务，出台多项举措，预计2025年消费对经济总量贡献上升。

展望2025年政策，宽松的货币政策预计将会贯穿2025年，大规模化债为地方政府减负：化债规模12万亿，有助于地方政府解决债务问题，释放财政空间，稳定市场预期。积极财政与宽松货币协同，2025年将实行更积极财政政策和适度宽松货币政策，财政政策在赤字率、国债发行等方面发力，货币政策降准降息空间有限。预计明年超长期特别国债可能会扩容，从今年1万亿上升到1.5万亿甚至2万亿，整体的广义预算赤字率可能从今年的6.6%上升到8.5%-9%左右，狭义赤字率在3.8%-4.0%区间。明年降准可能不超过100个bp，降息不超过50个bp，整体而言，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，经济有望平稳改善，制造业投资支撑作用不断加强，新动能新优势不断聚集增强。

展望海外，特朗普在经济、移民、外交等方面提出多项主张，如大规模减税、降低利率、加强边境管控等，其经济主张可能更有利于美国经济发展。中美博弈将进入新阶段，美国两党视中国为战略对手，虽大选对中国关注度减弱，但中美博弈将更复杂，特朗普或采取更广泛贸易制裁等措施。这对资本市场的影响在于美债收益率或上行，美股或迎来新一轮上涨，美元短期内或走强，黄金或将回调。特朗普关税政策将冲击中国出口，预计加征关税节奏分阶段，2025年下半年影响逐渐显现，预计2026年达峰值。

2025年投资机会展望：1、国内宽松政策下基本面或企稳回升，投资托底、消费慢复苏。2、AI不断迭代下带来的产业链重塑，带动半导体行业回归上行周期。

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