一．CBOT大豆期价走势

回望2025年一季度，进口大豆期价走势较为波动，但都呈现窄幅震荡走势。尽管期间有美农1月报告数据明显利多，中美互加征关税，美国生柴政策利好等消息推动，CBOT大豆期价仍然受制于南美大豆丰产预期的压制。截止3月28日，CBOT大豆主力合约期价报收于1023美分/蒲，较2024年12月31日增加12美分/蒲，增幅为1.21%。

二．巴西大豆cnf报价走势

相较于平淡的美豆期价走势，巴西大豆升贴水价格更有看点。1月伊始巴西大豆CNF报价延续12月的弱势运行，当时的近月船期（2月船期）在12月初为172美分/蒲，时间来到1月中已然跌至100之下--98美分/蒲。按照历史同期走势，巴西大豆升贴水在1-2月内由于收割及销售将持续走低，但今年巴西大豆收割进度因天气原因受阻，加之巴西雷亚尔汇率的持续贬值，巴西大豆升贴水在1月中下旬下探至70美分/蒲后便开启了上涨态势。1月下旬至今，期间出现了巴西物流问题致使出口时间及出口成本抬升，中美互征关税利空美豆期价但对于巴西大豆CNF报价起了大幅提振作用。3月3日，美国政府宣布以芬太尼为由对所有中国输美商品进一步加征10%关税，中方反制措施中宣布对美国大豆等产品同样加征10%的关税。巴西升贴水在之后的几日内大幅跃升，以3月6日巴西大豆4月的船期为例，当日CNF报价为195美分/蒲，较3月4日相同船期报价增加47美分/蒲，增幅达31.76%。之后随着巴西大豆收割进度逐步恢复，甚至赶超去年同期，巴西大豆升贴水报价有所回落。同时高价位的国内油厂采购需求减少也是促成价格回落的因素之一。据AgRural统计，截至上周末，截止3月26日，巴西2024/25年度大豆收割率为77%，去年同期为69%，平均水平为67%。由于此前国内油厂榨利较好，2-4月巴西大豆买船进度较快，当前巴西大豆收割销售压力小于去年同期，预计短期内巴西大豆维持震荡走弱趋势。长期来看，尤其是6-9月则需要考虑中美贸易关系是否出现变化，届时巴西大豆升贴水报价将在此基础上做出反应。

三.进口量对比

中国2025年1-2月大豆累计进口1360.6万吨，较2024年1-2月进口总量增加57万吨，增幅为4.4%。从下图我们可以看出，2025年1-2月巴西大豆对华累计出口量较去年同期大幅下降，主要受巴西国内大豆收割进度影响，由于巴西大豆收割进度较慢，同时需要满足巴西国内油厂采购需求，巴西国内可供出口大豆有限。

展望2025年第二季度，受巴西大豆到港推迟及本身就存在大量到港情况存在，第二季度内大豆供应预计较为充足，国内油粕副产品预计承压运行。就进口大豆价格来看，今晚美农即将公布3月美豆种植意向报告，市场上普遍预期2025/26年美国大豆种植面积将减少，预估区间在8330-8428万英亩。若报告数据如预期减少，那么将对美豆期价底部形成有力支撑，同时为后续美豆供应格局奠定基调。在中美贸易关系存在不确定性的情况下，巴西大豆出口量及CNF报价受此影响较大，需对中美关系及美豆出口格局进行推演来研判升贴水走势，短期巴西大豆出口仍存在压力，预计cnf报价震荡运行。若当前中美关系持续甚至加剧至美豆出口季，那么远月巴西大豆采购需求增加，巴西大豆升贴水有望继续走高，国内副产品远月合约同样值得期待。