一季度在政策与市场的博弈之下，国内玉米价格持续上涨。本年度供应收缩与需求增长是价格博弈的主线，但二季度也将迎来库存压力、政策指引退潮以及替代品冲击的3重压力，成为横在玉米涨价路上的绊脚石！二季度玉米价格如何演绎？我们将从供需数据出发，揭开二季度玉米价格背后的驱动逻辑。

自2024年四季度新季玉米上市以来，受前期高温多雨天气影响，玉米品质整体不及上一年度，在这样的一个前提下，基层农户售粮进度较快，卖压冲击市场，导致期现货价格同步下行。

年末转跌企稳，这主要得益于政策端的指引和提振市场，为保护农民种粮收益，从去年12月分开始，国家通过四次收储提振玉米市场行情、稳定市场预期。

2024年12月5日：首次宣布扩大玉米收储规模。

2025年1月11日：进一步追加收储规模。

2025年2月3日：继续扩大东北产区玉米收购。

2025年3月4日：收储范围延伸至南方，全面加码收储量。

随着市场情绪修复及估值性价比显现，市场的供需基本面也在情绪提振下发生了实质性变化，特别是春节后第三波增储政策落地，终端用粮企业采购积极性回升，贸易商也纷纷建立中长期库存，同时，叠加前期基层售粮进度较快，余粮压力低于往年，带动玉米价格持续反弹。

到了3月下旬，随着看涨情绪降温，叠加最后一轮卖压的冲击，市场再次进入“弱现实”的行情，价格表现出相对偏弱的状态。

对于中长期走势的判断，我们还是要回归供需基本面。

从供应端来看，国内供应方面，25年的供应是由24年的产量所决定的。由于24年夏季旱涝急转导致单产下滑，玉米主产区东北、华北均存在减产预期，根据市场反馈的情况，24年国内玉米总产量小幅下降500-1000万吨。

进口替代方面，在政策和利润的双重挤压之下，玉米进口量显著下降。首先是2024年，从去年下半年开始，我国对进口谷物在政策面层层加码，2024年共进口玉米1364万吨，较2023年的2713万吨相比，降幅49.7%，进口量已经显著下滑。

近期，市场也再度传言，相关部门约谈企业要控制玉米、高粱和大麦等的进口规模。

从进口利润来看，目前美玉米进口至南方港的利润大约在180元/吨左右，无法吸引保税区进口。另外，中美贸易战加征关税也抬升了利润的门槛。这也直接表现在25年度的玉米进口量上。

根据海关最新公布的数据，2025年1-2月，我国进口玉米仅为18万吨，较上年同期的619万吨相比，减少了601万吨，降幅达到了97%。根据机构预测，本年度玉米进口量有望回归进口配额720万吨以内，进口玉米的大幅下降，促使国内需求回归国产玉米。

除了玉米以外，本年度大麦和高粱的进口都将有不同程度的下滑，机构预测，本年度玉米、大麦、高粱的总进口量预计在3400万吨左右，同比减少2600万吨。进口大幅下降，成为支撑本年度供应偏紧的核心因素。

从需求端来看，饲用消费主导增长。在玉米的下游消费中，饲用消费占据主导力量，毕竟占据了玉米总消费量的60%左右。无论是生猪、肉鸡还是蛋鸡，存栏量的持续上升，都支撑刚性饲用消费。尽管生猪料肉比优化对冲了部分需求，但整体饲用玉米消费同比仍小幅增长。

另外，随着玉米价格在降至低位后，从去年7月份开始，配合饲料中的玉米添加比例也在不断上升，目前已经达到了47%左右，对饲用需求的增加提供正向贡献。

深加工方面，受原料玉米价格下降，2024年，深加工利润持续改善，叠加木薯淀粉高位运行，玉米淀粉替代效应明显，在利润和替代效应的加持下，深加工企业开工率高位运行的同时，下游消费量也处于近年高位。但是进入2025年以后，无论是加工利润还是替代效应都存在边际效应减弱的情况，预计深加工全年需求持平或略降，但由于深加工消费只占玉米总消费的30%左右，因此对整体拖累有限。

从中我们可以看出，2025年，国产+进口双降下供应收缩，而需求稳增，导致2025年玉米供需缺口扩大，库存去化趋势明确。因此，中长期玉米价格中枢有望逐步上移，但价格中枢的上移，更多的体现在“近弱远强”上面。

即便存在年度缺口，二季度价格仍难现单边上涨，三大压制因素不容忽视。

首先，政策指引的利多正在逐渐弱化。收储政策的出台，更多是以保护农民种粮收益为主要目的，随着农户收益落袋为安和货权转移至中下游，收储带来的利多正在逐渐弱化，市场博弈重心转向贸易商与用粮企业。

其次，港口与中下游库存处于高位运行。虽然目前基层售粮已基本接近尾声，但中下游的库存量并不低。从春节过了以后，南北港库存存在累积的情况，无论是北港还是南港，库存均处于近年相对高位。

而且，在高库存的背景下，很多都是合同订单，也就是说，从货权的角度而言，倾斜于下游用粮企业，这将导致中游贸易商的定价权边际弱化。另外，贸易商隐形库存也不排除高于市场预期的可能。以你，库存压力并未释放，玉米价格上涨存在阶段性阻力。

从下游用粮企业的库存这个角度来看，目前华北及南方饲料企业的现货库存及订单多在40-60天，处于近4年的偏高水平。在肉类消费处于淡季，叠加部分企业采购小麦替代的情况下，饲料企业对玉米采购意愿不高。

深加工企业方面，随着需求淡季的来临，行业进入亏损期，对原料消耗阶段性减弱，玉米库存存在累库的情况。目前东北深加工库存方差较大，1-4个月库存不等，预计东北区域缺口至少要到7月才能体现。而山东深加工企业库存约97.9万吨，所以，山东的缺口何时显现？以及这个缺口显现后对东北区域价格的拉涨幅度，是我们应该关注的重点。

第三，是小麦替代的冲击。这背后的逻辑在于，本年度玉米存在的供需缺口需要其它替代品去补充。根据国粮中心的数据，本年度小麦结余量大概在1600万吨，小麦供需格局宽松。调研反馈，今年陈麦库存偏多，如果后续小麦生长正常，整个二季度，在陈麦和新麦交替上市的冲击下，小麦下行压力偏大。

目前华北小麦玉米价差支撑小麦逐步进入饲用领域，后续，小麦和玉米价差或以玉米价格小幅上涨，小麦价格小幅下跌来完成，预计今年小麦饲用规模较去年小幅抬升，二季度玉米价格的顶部压力或主要来自小麦替代。

4月份贸易商陆续出售库存粮源，但下游饲料企业在库存高位下继续消化库存，对玉米采购量有限，上中旬玉米价格或小幅回落，下旬将趋于稳定。

5月份关注贸易商出货节奏、陈谷拍卖以及华北麦收前腾库情况，玉米供应量或阶段性增加，玉米价格或仍有回落可能。

6月份贸易商玉米库存逐步下降，另外华北地区麦收或影响玉米供应量，中旬之后玉米价格或逐步上涨。

本年度玉米市场的核心矛盾是“供应收缩VS需求刚性”，中长期价格中枢抬升趋势明确。二季度需警惕政策指引消退、库存与替代谷物压力带来的价格下行，但在年度缺口的支撑下，下行空间有限。真正的供需矛盾或将在三季度爆发。

二季度重点关注港口去库节奏、政策指引、玉米种植面积变化情况以及天气对小麦生长势的影响。