文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：付春生（18482259975）
事 项
1月，CPI同比0.5%，预期0.5%，前值0.1%；核心CPI同比0.6%，前值0.4%。PPI同比-2.3%，预期-2.3%，前值-2.3%。
报告摘要
1月物价的四个关注点
整体来看，1月物价读数基本符合预期。在春节因素影响下，节日消费需求增长，CPI同比跳升至0.5%，为去年9月以来最高；核心CPI同比升至0.6%，为去年6月以来最高。工业生产淡季，国内建材、煤炭需求有所回落，PPI同比-2.3%，持平于去年12月。
从环比结构来看，有四个点值得关注：
1）CPI食品，天气偏暖和生猪供给宽松，食品价格上涨1.3%，弱于季节性，也导致CPI环比较往年可比年份偏低。往今年后期来看，食品价格（蔬菜、猪肉）可能是压制CPI温和回升的一个因素。
2）CPI核心服务，春节期间出行和文娱消费需求大幅增加，旅游、交通等相关价格环比涨幅较为明显，“飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格分别上涨27.8%、16.0%、11.6%和9.6%”，但预计2023年以来呈现的“大月更大、小月更小”的特征可能仍会持续（居民出行相关的需求是集中释放并且量的表现依然优于价）。再考虑到1月份的餐饮价格依然偏弱，核心服务价格中枢的提升尚待验证。
3）CPI房租，环比0%，好于2020年以来同期平均水平的-0.15%。2022年以来，在房价调整、租房市场供需调整的背景下，房租中枢在中期维度上出现了下移，是拖累CPI的重要因素。目前房价已经初现企稳迹象，今年房租的中枢能否确定性改善，需观察2-3月份的第一波租房需求脉冲的情况（租房需求的释放一般集中在春季和秋季）。
4）PPI装备制造业中，光伏设备和元器件行业的价格上涨0.5%（该数据非连续公布，时间上不可回溯）。除了从环保、能耗等途径持续推动传统行业供改之外，今年能否通过“治理内卷”来推动新兴行业的供给优化，是PPI周期能否有效回升的重要线索。
春节错位，2月CPI同比或转负
我们预计2月份CPI同比或降至-0.6%左右。短期来看，主要考虑：1）节后农产品价格明显回落，主要是蔬菜、猪肉和鸡蛋。2）春节错位之后，核心服务价格回落，核心CPI同比或短暂降至0%左右。3）国际油价下降，成品油价大概率在本月中会有一轮下调。
中期来看，今年的物价走势，是温和回升亦或是低位运行，依然取决于宏观“三螺旋”的解套之路（《通胀：回顾2024，展望2025》）。
1月份涨价扩散情况
CPI项目的环比涨价的比例与上月持平。以21个CPI二级项目作为观察对象，环比涨价的比例持平于48%，处于2016年以来的36.7%分位。
PPI行业的环比涨价范围小幅收窄，有可比数据的30个行业中，价格环比上涨的行业个数从12个降至9个，涨价比例从40%降至30%，处于2013年8月有数据以来的27.4%分位。
50个流通领域生产资料价格的环比涨价比例小幅收窄。去年12月下旬至今年1月下旬，环比涨价的比例从40%降至36%，2014年以来的历史分位从39%降至31.3%，除农林产品外，其余领域的涨价比例均有所回落。
风险提示：宏观政策力度超预期，外需的不确定性。
报告目录
报告正文
一、提示2月CPI同比或转负
（一）1月物价的四个关注点整体来看，1月物价读数基本符合预期。在春节因素影响下，节日消费需求增长，CPI同比跳升至0.5%，为去年9月以来最高；核心CPI同比升至0.6%，为去年6月以来最高。工业生产淡季，国内建材、煤炭需求有所回落，PPI同比-2.3%，持平于去年12月。
从环比结构来看，有四个点值得关注：1）CPI食品，天气偏暖和生猪供给宽松，食品价格上涨1.3%，弱于季节性，也导致CPI环比较往年可比年份偏低。往今年后期来看，食品价格（蔬菜、猪肉）可能是压制CPI温和回升的一个因素。2）CPI核心服务，春节期间出行和文娱消费需求大幅增加，旅游、交通等相关价格环比涨幅较为明显，但预计2023年以来呈现的“大月更大、小月更小”的特征可能仍会持续（居民出行相关的需求是集中释放并且量的表现依然优于价）。再考虑到1月份的餐饮价格相比往年同期依然偏弱，环比约1.5%，核心服务价格中枢的提升尚待验证。3）CPI房租，环比0%，好于2020年以来同期平均水平的-0.15%。2022年以来，在房价调整、租房市场供需调整的背景下，房租中枢在中期维度上出现了下移，是拖累CPI的重要因素。目前房价已经初现企稳迹象，今年房租的中枢能否确定性改善，需观察2-3月份的第一波租房需求脉冲的情况（租房需求的释放一般集中在春季和秋季）。4）PPI装备制造业中，光伏设备和元器件行业的价格上涨0.5%（该数据非连续公布，时间上不可回溯）。除了从环保、能耗等途径持续推动传统行业供改之外，今年能否通过“治理内卷”来推动新兴行业的供给优化，是PPI周期能否有效回升的重要线索。
二、1月份通胀数据述评
CPI同比从0.1%升至0.5%，食品、能源、核心服务价格同比明显回升。从大类来看，食品价格同比从-0.5%升至0.4%，预计能源价格同比从-1.7%收窄至0%，核心CPI同比从0.4%升至0.6%。核心CPI中，预计核心商品同比零增长，租赁房房租同比从-0.3%收窄至-0.2%，不含房租的核心服务价格同比约从1.2%升至2.3%。
三、1月份涨价扩散情况
CPI项目环比涨价的比例持平。以21个CPI二级项目作为观察对象，环比来看，涨价比例持平于48%，处于2016年以来的36.7%分位。同比来看，涨价比例从52.4%升至66.7%，处于2016年以来的33%分位。
具体内容详见华创证券研究所2月10日发布的报告《【华创宏观】春节错位，关注2月CPI同比或转负——1月通胀数据点评》。
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20240201-安全是题眼：新版产业指导目录四问四答——政策观察双周报第75期
20240223-产能设备能效新规：变化及影响——政策观察双周报第76期
20240201-安全是题眼：新版产业指导目录四问四答——政策观察双周报第75期
20240116-部委年度会议中的五大方向——政策观察双周报第74期
20240104-“十四五”规划中期评估更关注哪些困难和挑战？——政策观察双周报第73期
20231218-部委和地方如何落实经济工作会议精神？——政策观察双周报第72期
20231205-“十四五”规划中期进展如何？——政策观察双周报第71期
20231117-PPP新旧机制的5点比较——政策观察双周报第70期
20231102-国务院组织法修订的三个关注点——政策观察双周报第69期
20231021-中央机构改革进展如何？——政策观察双周报第68期
20231012-以高水平开放推动高质量发展——政策观察双周报第67期
20230926-26城地产放松到哪？还有哪些空间？——政策观察双周报第66期
20230913-10大行业稳增长方案透露哪些信息？——政策观察双周报第65期
20230822-下半年外资政策的三大可能方向——政策观察双周报第64期
20230803-超大城市瘦身健体如何理解？如何推进？——政策观察双周报第63期
20230726-民营经济政策脉络与新变化——政策观察双周报第62期
20230706-如何推进房屋养老金制度？——政策观察双周报第61期
20230624-国务院立法计划透漏哪些信号？——政策观察双周报第60期
20230607-中国-中西亚合作30年：战略意义、合作历程及重点领域——政策观察双周报第59期
20230529-一个主线与三个变化——大兴调查研究之风跟踪系列二
20230520-不只是海参崴！一文读懂中俄远东合作——政策观察双周报第58期
20230504-政府购买服务的三大变化——政策观察双周报第57期
20230425-央、地逾百场调研都关注什么？——大兴调查研究之风跟踪系列一
20230413-新设立的国家局会做什么？——从国家能源局看国家数据局
20230406-浙江如何建设共同富裕示范区？——政策观察双周报第55期
20230326-关注海南自贸港：十件大事落地情况回顾——每周经济观察第12期
20230307-历次国务院机构改革怎么改？——每周经济观察第9期
20230307-夯实科技、产业自立自强根基——政策观察双周报第53期
20230219-什么是千亿斤粮食产能提升行动？——每周经济观察第7期
20230217-中央一号文件的10个新提法——政策观察双周报第52期
20230207-地方两会的五大看点
20230206-2023年海内外有哪些“大事”？——每周经济观察第5期
20230204-15个关键词看部委新年工作安排
20230131-春节假期哪些政策值得关注？——政策观察双周报第51期
20230118-部长专访里重要信息有哪些？——政策观察双周报第50期
20230115-地方国资委负责人会议：三年对比，三个变化
20230103-提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期
【年报&半年报系列】20240530-以“价”定“价”——2024年中期策略报告
20231212-挣脱——2024年展望
20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告
20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告
20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告
20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望
20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告
20201123-2021：归途——年度宏观策略展望
20200625-显微镜下的经济复苏——2020年中期策略
20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告
20181126-来者犹可追--宏观2019年度策略
【投资导航仪系列】
20241024-6个15分钟，速通财政新手村
20240912-应无所住而生其心——十大精品研究系列
20230815-宏观反诈训练营——千页PPT来袭！
20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！
20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一
20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二
20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三
20210912-流动性之思——2021培训系列四
20210913-财政收支ABC——2021培训系列五
20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六法律声明华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
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