文：华创证券研究所副所长、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
报告摘要
国内春节假期期间，特朗普的关税政策在拉扯反复中落地。本篇报告聚焦七大核心问题，给投资者提供思考特朗普关税政策影响的参考视角。
一、关税对中美通胀的影响？
对美：鉴于目前美国中长期通胀预期依然平稳并未脱锚，我们仅考虑短期内关税导致的通胀变化。大致估算特朗普关税政策对美国短期通胀的提升幅度约为0.3-0.8个百分点，中值约0.6个百分点。
对我国：假设关税成本完全由我国出口商承担的极端情景下，10%的额外关税对我国PPI的拖累约0.1-0.2个百分点（仅考虑我国出口商以价换量的情况，不考虑特朗普政策导致国际大宗品价格波动带来的影响）。
二、关税对我国经济基本面的影响？
对我国出口的拖累或在0.5-1.4个百分点左右（《解开三螺旋——宏观2025年度策略报告》）。但考虑到本次特朗普对墨西哥也加征了关税，间接出口抵消效应或有所削弱，导致对实际出口冲击大于预估，落于偏右区间的概率或更高。
关税对我国整体GDP的拖累或在0.1-0.3个百分点之间。两个思路。1）从中国出口占GDP比重的角度考虑；2）从历史经验观察，2001年以来，中国出口增速上升1个百分点，GDP增速上升约0.1342个百分点。
三、关税对我国货币政策的影响？
2025年我国货币政策取向处于宽松态势，不过出招时点或需要考虑国内外的宏观经济环境。对外而言，稳定市场预期，加强市场管理的背景下，央行对汇率的态度较为重要。历史经验来看，稳定汇率压力较大的时期，银行间利率易上难下。对内而言，在防范资金空转的背景下，如果金融机构的资金更多淤积在金融体系，推动金融资产价格上涨，而非流向实体经济的话，那么央行或主要以投放逆回购为代表的短久期资金来满足金融市场的资金需求，而通过降准等工具释放长久期资金的诉求则边际降低。
四、关税对人民币汇率的影响？
对汇率而言，短期关税冲击下汇率贬值最快阶段或已过去，当前逆周期因子影子持续显著情况下，汇率弹性空间重点或仍在政策意图和力度。复盘2018-19年汇率波动经验可以看到，汇率贬值最快阶段，往往是关税消息发布后到关税实际生效落地前，因此短期来看汇率贬值最快阶段或已过去，下一次波动风险或需警惕的是特朗普升级对华关税。
五、关税对出口商品的结构性影响？
对华加征10%关税后，假设我国出口商不调整价格、汇率不变，则出口商品中具备相对价格优势的商品占比将从当前的74.9%降至41.3%。加征10%关税后中国或仍具备相对价格优势的品类可能主要集中在仪器仪表（光学、照相、医疗等设备及零附件），精油及香膏，皮革制品；旅行箱包，贱金属工具，贱金属杂项制品，家具、寝具、软坐垫等，有机化学品，车辆及其附件，玻璃及其制品，无机化学品等。而关税冲击下中国相对价格优势或面临较大挑战的品类或主要集中在杂项制品，玩具、游戏或运动用品及其零附件，陶瓷产品，已加工羽毛、羽绒及其制品；人造花；人发制品等。
六、关税的后续关注点？
从落地时点来看，行政命令原定的对三国额外关税的生效时点是美当地时间2月4日，但目前特朗普已宣布暂停对加、墨的额外关税。此外需注意的是，此次尚不清楚是否包含对特定商品的豁免申请条款。在2018年对华关税摩擦中，当年6月15日公布第一批340亿美元的加征关税清单，7月6日开始落地实施，当天USTR就发布了301条款的商品豁免程序（该程序的申请期为三个月）。但这一轮关税行政命令发布以来，尚未有相应的商品豁免程序出台。
在既有的法律授权下，美国总统拥有极大的关税自由裁量权，除非是撤销贸易伙伴的最惠国待遇，才需要国会通过。因此，后续关税是否暂停或取消，取决于在“关税大棒”下，特朗普当局与各国的谈判协议的进展以及各国的报复性措施，时间难以判断。达成协议的时间可以很快，比如2019年6月的墨西哥关税、此次的墨西哥关税。也可以很慢，比如2018年-19年的中美贸易谈判。
关税也有进一步升级的风险。在2月1日颁布的关税行政命令中已经明确提到，如果“对美国的出口征收进口关税或类似措施以对美国进行报复，总统可以增加或扩大根据本行政命令征收的关税的范围，以确保这一行动的有效性”。
七、海外如何看待特朗普的关税政策？
投资影响：对于权益，贝莱德和汇丰银行均认为美股短期承压，但仍然对美国保持乐观态度。渣打银行和汇丰银行均对中国股票持中性观点。对于货币，渣打银行、贝莱德、富国银行和花旗银行均认为美元指数短期走强，但是渣打银行和贝莱德认为关税对经济的拖累将给美元指数带来下行压力。对于利率，花旗银行认为美债收益率将上升，但渣打银行认为美国长债收益率可能因为经济不确定性而下降。
风险提示：特朗普关税政策的不确定性；估算存在误差。
报告目录
报告正文
国内春节假期期间，特朗普的关税政策在拉扯反复中落地。美国当地时间2月1日，特朗普援引《国际紧急经济权力法》、《国家紧急状态法》、《1974年贸易法》第604条款和301条款，发布行政命令：1）对除能源外的所有加拿大进口商品征收25%的额外关税，能源和能源资源额外征收10%的额外关税，2月4日生效[1]。2）对所有中国进口商品征收10%的额外关税，2月4日生效[2]。3）对所有墨西哥进口商品征收25%的额外关税，2月4日生效[3]。4）对中、墨、加的关税命令中均包含暂停对低于800美元的低价值货物的免税豁免的条款。当地时间3日，特朗普宣布对加、墨的额外关税暂停一个月实施。
本篇专题报告聚焦七大核心问题，给投资者提供思考特朗普关税政策影响的参考视角。
一、关税对中美通胀的影响？
（一）对美国通胀的影响逻辑上而言，关税会导致价格水平一次性的永久上涨。至于是否会导致持续的通胀，主要取决于征收关税后家庭和企业的通胀预期变化。当中长期通胀预期较好地锚定通胀目标时，与关税相关的价格上涨对其他价格和工资的影响将较小，关税对通胀的影响就是暂时性的。鉴于目前美国中长期通胀预期依然平稳并未脱锚，我们仅考虑短期内关税导致的通胀变化。大致估算特朗普关税政策对美国短期通胀的提升幅度约为0.3-0.8个百分点，中值约0.6个百分点。估算思路：1）目前我国、加拿大、墨西哥在美国进口商品中的份额占比分别约12%、12%、14%，合计约38%，对三国的额外关税相当于美国整体关税税率提高约7.7%。2）根据纽约联储工作论文[4]和Amiti、Itskhoki and Konings （2018）[5]的研究（引用数极高），美国关税税率每提高10%，影响短期通胀上升约0.4个百分点，则7.7%的整体关税税率对应约0.3个百分点的通胀提升。4）若参考近期的海外研究估算，10%的额外基准关税对短期通胀的影响幅度大约0.5-1个百分点（综述参见《美国再通胀路径的隐含条件》），则7.7%的整体关税税率对应的通胀提升幅度约0.4-0.8个百分点。（二）对我国通胀的影响主要考虑对PPI的影响，在假设关税成本完全由我国出口商承担的极端情景下，10%的额外对华关税对我国PPI的拖累约0.1-0.2个百分点（仅考虑我国出口商以价换量的情况，不考虑特朗普政策导致国际大宗品价格波动带来的影响）。估算思路：1）我国商品出口占工业产出的比重大约9%-12%。2024年我国规上工业增加值约40.5万亿，按照2020年投入产出表，工业部门增加值率约24%，则规上工业产值约171万亿，则2024年我国规上工业出口交货值占规上工业产值的比重约9%。或者直接以计算2020投入产出表中工业部门出口占总产出的比重，大约12%。2）以我国统计口径计算，2024年对美出口占比约15%。3）假设10%的关税全部由我国出口商降价来对冲，则对PPI的拖累约0.1-0.2个百分点。二、关税对我国经济基本面的影响？
关税对我国出口的拖累或在0.5-1.4个百分点左右，落于偏右区间的概率或更高。根据《解开三螺旋——宏观2025年度策略报告》测算，如果考虑间接出口抵消效应不变（61%），则10%额外关税或影响中国整体出口0.5%-1.4%左右（年化，下同），中值1%左右。但是，考虑到本次特朗普对墨西哥也加征了关税，间接出口抵消效应或有所削弱，导致对实际出口冲击大于预估。关税对我国整体GDP的拖累或在0.1-0.3个百分点之间。考虑两个思路，1）中国出口2024年占GDP比例约为18.9%，结合第一步测算关税对中国出口冲击或在-0.5%到-1.4%，关税对中国GDP影响或约为-0.1%到-0.3%。2）2001年以来，中国出口增速与GDP增速呈正相关系，比例大约为0.1342，即中国出口增速上升1个点，中国GDP增速上升约0.1342个点，结合第一步测算关税对中国出口影响（-0.5%到-1.4%），关税对中国GDP增速影响或为-0.1%到-0.2%。
三、关税对我国货币政策的影响？
首先，2025年货币政策取向处于宽松态势。“化债”政策作为2025年~2026年的政策主线之一，我们认为也是推动货币政策取向偏宽的重要因素。背后原因在于，社融站在实体部门的视角是实体部门的负债，站在金融机构的视角就是金融机构的资产。新增政府债占新增社融的比重越高，或意味着金融机构新增资产的回报越低。历史经验来看，新增的政府债占社融比重越高（非政府债社融占社融比重越低），商业银行的净息差回落压力也就越大，因此，央行降低金融机构负债端成本的必要性就越强。事实上，无论中央经济工作会议明确“适时降准降息”，还是2024年12月政治局会议强调“适度宽松的货币政策”，也都从表述上支撑着取向偏宽的货币政策。其次，货币政策出招的时点或需要考虑国内外的宏观经济环境。对外而言，稳定市场预期，加强市场管理的背景下，央行对汇率的态度较为重要。历史经验来看，稳定汇率压力较大的时期，银行间利率易上难下；对内而言，在防范资金空转的背景下，如果金融机构的资金更多淤积在金融体系，推动金融资产价格上涨，而非流向实体经济的话，那么央行或主要以投放逆回购为代表的短久期资金来满足金融市场的资金需求，而通过降准等工具释放长久期资金的诉求则边际降低。
四、关税对人民币汇率的影响？
对汇率而言，短期而言关税冲击下汇率贬值最快阶段或已过去，当前逆周期因子影子持续显著情况下，汇率弹性空间重点或仍在政策意图和力度。一方面，去年11月中旬以来逆周期因子影子持续显著，近期日均-1000pips以上，有别于2018年时期逆周期因子影子并无明显动用迹象，或显示当下央行维稳汇率意图仍偏强，短期汇率波动弹性重点或仍在政策面，关注中间价关键位置是否放开。
五、关税对出口商品的结构性影响？
从价格相对优势角度考虑，具体方法和数据来源参考《找寻出口商品的“稳定之星”——出口扫描系列·变局篇》：首先，加征10%关税以后，假设中国出口商不调整不含税价格、汇率不变，则中国出口商品具备相对价格优势的商品占比将从当前的74.9%降至41.3%。其次，商品结构视角（HS两位编码级别）可以从两个角度考虑：1）按照各细分商品（HS十位编码）美国进口单位价值、以美国从中国进口额作权重计算各HS两位编码美国进口单位价值，并对比从中国进口与整体，可以发现加征10%关税后中国或仍具相对价格优势的商品（且美国从中国进口规模不低的）主要是：有机化学品、仪器仪表（光学、照相、医疗等设备及零附件）、印刷品、车辆及其零附件、电气设备、纸制品、皮革制品、贱金属工具、未分类商品、机械器具及零件，精油及香膏，玻璃及其制品，橡胶及其制品，家具、寝具，无机化学品，木及木制品，药品，鞋靴，塑料及其制品等。而加征10%关税后中国或失去相对价格优势的品类主要是：杂项制品，针织或钩编的服装及衣着附件，玩具、游戏或运动用品及其零附件等。2）各HS两位编码品类内部，按加征10%后中国或仍具相对价格优势产品的占比降序排列，领先（且美国从中国进口规模不低）的是（图8中红色柱子较大者）：精油及香膏，皮革制品；旅行箱包，非针织或钩编的服及衣着附件，仪器仪表（光学、照相、医疗等设备及零附件），针织及钩编的服装或衣着附件，贱金属杂项制品，贱金属工具等，这些品类内部，在加征10%关税后中国或仍具相对价格优势的产品占比在65%以上（我们认为该占比在50%以上即可认定为是加征关税后相对价格优势较为突出者）。而关税冲击风险较大者可能是加征10%关税以后中国或失去相对价格优势的占比偏高的品类（即图8中蓝色柱子较大者），其中美国从中国进口规模不低的主要是：已加工羽毛、羽绒及其制品；人造花；人发制品，鞋靴、护腿和类似品及其零件，核反应堆、锅炉、机器、机械器具及零件，杂项制品，电机、电气设备及其零件等，这些品类内部，在加征10%关税以后中国或失去相对价格优势的产品占比达40%以上（我们认为该占比在30%以上即可认定为是加征关税后相对价格优势受损较严重者）。3）综合上述两视角（加10%关税以后美国从中国进口相对比价是否＜1，以及各品类内部加税以后比价仍＜1商品占比是否＞50%、比价＞1商品占比是否＞30%），加征10%关税以后，中国或具备相对价格优势的品类可能主要集中在仪器仪表（光学、照相、医疗等设备及零附件），精油及香膏，皮革制品；旅行箱包，贱金属工具，贱金属杂项制品，家具、寝具、软坐垫等，有机化学品，车辆及其附件，玻璃及其制品，无机化学品等。而关税冲击下中国相对价格优势或面临较大挑战的品类或主要集中在杂项制品，玩具、游戏或运动用品及其零附件，陶瓷产品，已加工羽毛、羽绒及其制品；人造花；人发制品等。
六、关税的后续关注点？
从行政命令规定的落地时间点来看，对三国的额外关税原定在美国当地时间2月4日生效，但3日特朗普已经宣布暂停对加拿大和墨西哥加征关税。在既有的法律授权下，美国总统拥有极大的关税自由裁量权，除非是撤销贸易伙伴的最惠国待遇，才需要国会通过。因此，后续关税是否暂停或取消，取决于在“关税大棒”下，特朗普当局与各国的谈判协议的进展以及各国的报复性措施，时间难以判断。达成协议的时间可以很快。2019年5月30日，特朗普宣布从当年6月10日起对墨西哥加征关税，而后在6月7日宣布暂停关税；今年2月1日特朗普宣布对墨西哥加征关税，仅两天后就宣布对墨西哥的额外关税暂停1个月。也可以很慢。比如2018年3月宣布对华加征关税，同年12月在阿根廷会晤，暂停三个月加征新的关税，直到2019年12月中美双方才达成第一阶段贸易协议。当然，关税也有进一步升级的风险。在2月1日颁布的关税行政命令中已经明确提到，如果“对美国的出口征收进口关税或类似措施以对美国进行报复，总统可以增加或扩大根据本行政命令征收的关税的范围，以确保这一行动的有效性”。此外需要注意的是，此次尚不清楚是否包含对特定商品的豁免申请条款。在2018年对华关税摩擦中，当年6月15日公布第一批340亿美元的加征关税清单，7月6日开始落地实施，当天USTR就发布了301条款的商品豁免程序（该程序的申请期为三个月）。但这一轮关税行政命令发布以来，尚未有相应的商品豁免程序出台。七、海外如何看待特朗普的关税政策？
海外如何看美国关税政策启动的影响？我们系统梳理了全球主流智库以及买方机构对特朗普关税政策的看法，包括经济影响、政策分析以及投资观点。1）经济影响：彼得森国际经济研究所认为如果关税政策落实，预计在特朗普的第二届任期内，美国GDP将合计损失2550亿美元，加拿大将损失1000亿美元，中国将损失1280亿美元。对于2025年，美国和中国的GDP分别回落0.06和0.16个百分点，CPI分别回升0.54和0.17个百分点。而富国银行则认为，2025年美国GDP将下降1个百分点，CPI将上升0.5个百分点。2）政策分析：彼得森国际经济研究所认为，对墨西哥征收关税背后的逻辑并不是经济上的，而是被用作在安全方面取得明显成果的工具，因此特朗普可能不会兑现对墨西哥加征关税的威胁。此外，景顺越来越相信，新特朗普政府将关税视为手段而非目的，这意味着我们可能不会看到对中国商品或任何商品征收任何重大关税。3）投资观点：对于权益，贝莱德和汇丰银行均认为美股短期承压，但仍然对美国保持乐观态度；此外，渣打银行和汇丰银行均对中国股票持中性观点。对于货币，渣打银行、贝莱德、富国银行和花旗银行均认为美元指数短期走强，但是渣打银行和贝莱德认为关税对经济的拖累将给美元指数带来下行压力。对于利率，花旗银行认为美债收益率将上升，但渣打银行认为美国长债收益率可能因为经济不确定性而下降。
尾注：
[1]https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/02/imposing-duties-to-address-the-flow-of-illicit-drugs-across-our-national-border/
[2]https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/02/imposing-duties-to-address-the-synthetic-opioid-supply-chain-in-the-peoples-republic-of-china/
[3]https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/02/imposing-duties-to-address-the-situation-at-our-southern-border/
[4]https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2019/01/the-impact-of-import-tariffs-on-us-domestic-prices/
[5]https://pubs.aeaweb.org/doi/pdfplus/10.1257/jep.33.4.187
具体内容详见华创证券研究所2月4日发布的报告《【华创宏观】特朗普关税的七大估算》。
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20240920-居民债务拆分：谁在去杠杆？
20240917-M1同比回落的归因拆分——2024年8月金融数据点评
20240815-7月金融数据对应居民的三个故事——7月金融数据点评
20240811-央行的三个关切——2024年二季度货币政策执行报告理解
20240714-三个部门，三种行为——2024年6月金融数据点评
20240705-张瑜：“刚”与“荒”——货币政策框架的艰难平衡
20240616-机关团体存款回落主导M1同比下行——2024年5月金融数据点评
20240512-张瑜：金融数据“挤水分”，研判必须“淡总量”——4月金融数据点评
20240429-针对M2大起大落的三个问题
20240414-从一季度金融数据观测三部门行为
20240405-货币政策的变与不变——2024年一季度货币政策委员会例会理解
20240317-底部已确认，向上仍需等——2月金融数据和MLF操作点评
20240221-破案：M1跳升，LPR调降
【海外】20241115-美债利率上行：通胀叙事or赤字叙事？——10月美国CPI数据点评
20241109-特朗普新政如何影响美联储降息节奏？——11月FOMC会议点评
20241103-非农爆冷与失业率持平的分歧何解？——10月美国非农数据点评
20241101-消费仍是美国经济基本盘——美国三季度GDP点评
20241031-美国居民部门的“韧”与“险”——居民信贷视角
20241021-2024财年，美国财政如何花的钱？
20241013-短期通胀波动，不改降息节奏——美国9月CPI数据点评
2024922-美国经济衰退的八大交易信号
20240913-通胀指向9月或降息25BP——8月美国CPI数据点评
20240908-或不需要以50BP作为降息开局——8月美国非农数据点评
20240824-降息时机已至，路径存疑——杰克逊霍尔年会鲍威尔演讲点评
20240821-24个领域的左与右：哈里斯&特朗普——2024美国大选系列三
20240816-9月降息50bp的条件尚不够——美国7月CPI数据点评
20240808-过去25年美国就业结构变迁的七点发现
20240804-美国失业率飙升：让子弹再飞一会儿——7月美国非农数据点评
20240802-降息交易的9条经验规律
20240717-美国财政又加码？——CBO上调财政预算的影响
20240712-9月降息并非板上钉钉——美国6月CPI数据点评
20240712-9月降息并非板上钉钉——美国6月CPI数据点评
20240707-降息权衡进一步向就业倾斜——美国6月非农数据点评
20240614-后续降息变数的关键更偏向于就业——6月FOMC点评&美国5月CPI点评
20240517-去通胀前景仍倾向于停滞——美国4月CPI数据点评
20240515-如何看待拜登宣布加征对华关税？
20240326-美国地产：反弹or反转？五大视角全扫描
20240322-如何快速且深入地了解QT？——海外论文双周志第22期
20240321-联储偏鸽，降息预期修正风险仍存——3月FOMC会议点评
20240314-降息周期中的“加息”效果——美国2月CPI数据点评
20240311-美国财政入门：5步&15分钟
20240309-美国失业率为何超预期上行？
20240307-资产的“大选”效应是否存在？
20240208-七问2024年美国总统大选
20240204-强劲非农背后的两个干扰与两个影响——美国1月非农数据点评
20240202-降息预期落空，美债利率不升反降？——1月FOMC会议点评
20240116-补库会导致核心商品再通胀吗？——美国2023年12月CPI数据点评&海外周报第35期
20231231-重启学生贷款，是否会是美国消费的最后一根稻草？——美国风险探测仪系列四
20231215-联储转向降息叙事的两个思考——12月FOMC会议点评
20231214-通胀回落仍有一些曲折——美国11月CPI数据点评
20231211-超预期背后的两个“瑕疵”——美国11月非农数据点评
20231129-天量美债基差交易能否平稳落地？——美国风险探测仪系列二&海外周报第29期
20231122-美企业债天量到期？明年或无忧——美国风险探测仪系列一
20231116-技术性调整的通胀反弹风险消退——美国10月CPI数据点评
20231102-Higher解除，Longer开启——11月FOMC会议点评
20231027-昙花一现的经济再加速——美国3季度GDP数据点评
20231013-通胀“宽度”比通胀“高度”更重要——美国9月CPI数据点评
20230921-或不宜过度看重政策利率中枢的上移——9月FOMC会议点评
20230903-五个视角看美就业市场持续迈向正常化——美国8月非农数据点评
20230812-加息结束的通胀信号再确认——美国7月CPI数据点评
20230805-停止加息的三个信号均已显现——美国7月非农数据点评
20230727-美债或已进入最优配置区间——7月FOMC会议点评
20230713-美国通胀宽度回落！——美国6月CPI数据点评
20230616-如何理解“停而未止”的美联储？——6月FOMC会议点评
20230614-小心通胀数据的“坑”——美国5月CPI数据点评
20230611-美债万亿供给来袭？
20230604-就业数据对联储和市场意味着什么？——美国5月非农数据点评
20230511-什么样的通胀和就业可让联储降息？——美国4月CPI数据点评
20230506-就业韧性强化维持高利率的必要性——美国4月非农数据点评
20230505-加息或结束！然后呢？
20230429-经济的成色与联储的选择
20230426-美国房地产市场有大“雷”吗？
20230415-加息结束看什么信号？经济还是通胀？——3月非农数据点评
20230324-因子投资与机器学习及业绩归因——海外论文双周报第15期
20230323-美联储难题在于利率敏感性不对称——3月FOMC会议点评
20230317-美国超额储蓄还能撑多久？——海外双周报第2期
20230316-市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗？——2月美国CPI数据点评
20230312-时薪增长对通胀的压力仍未缓解——2月非农数据点评
20230311-日银新行长可能带来什么政策调整？——3月日央行货币政策会议点评
20230302-关于反通胀，历史会告诉我们什么？——海外论文双周报第14期
20230227-欧日韩高通胀的动力是什么？——新版海外双周报第1期
20230213-美国就业市场真得如此紧张吗？——海外论文双周志第13期
20230216-当下跟2022年3季度一样吗？——1月美国CPI数据点评
20230204-日本“失落的十年”与居民消费——海外论文双周志第12期
20230203-美股“抢跑”转向，警惕后续补跌风险——2月FOMC会议点评
20230114-美国通胀：油、房、商已缓，“人”紧是关键——12月美国CPI数据点评
20230109-就业强劲+薪资放缓≠软着陆可期——12月非农数据点评
20221215-市场预期主要央行加息周期何时见顶？——12月FOMC会议点评
20221030-全球能源通胀的新时代——海外论文双周志第11期
20221214-让子弹再飞一会儿——11月美国CPI数据点评
【政策跟踪系列】20241114-隐秘的增量——财政支持地产政策点评
20241112-关注监督法的“扩围”——政策周观察第4期
20241105-化债的三点增量信息——人大常委会审议议案点评
20241104-改革&开放持续推进——政策周观察第3期
20241028-增量政策“正在路上”——政策周观察第2期
20241022-科技与安全仍是高层关注点——政策周观察第1期
20241021-9.24以来，增量政策落地如何？——政策观察双周报第88期
20240926-保险新“国十条”透露的3条金融工作主线——政策观察双周报第87期
20240910-市场准入“十条”的5个边际变化——政策观察双周报第86期
20240823-加快经济社会全面绿色转型，3个“新”的产业提法——政策观察双周报第85期
20240811-城镇化政策三点新变化：资金、地区、产业——评新版城镇化五年行动计划
20240807-关注三中全会和政治局会议后续部署——政策观察双周报第84期
20240805-加力的3000亿：钱花到哪？——“更新”&“换新”系列六
20240801-45年价格改革：历程、当下与未来——深化改革学习系列三
20240725-省以下财政：怎么分？怎么改？——深化改革学习系列二
20240724-新一轮财税体制改革：任务、脉络与共识——深化改革学习系列一
20240703-科技仍是政策主线——政策观察双周报第83期
20240621-“以深化改革促进高质量发展”——政策观察双周报第82期
20240604-能耗任务到底“紧不紧”？
20240530-地方金融机构改革中的四点转变——政策观察双周报第81期
20240515-立法计划中透露的财税改革信号：评人大及国务院2024年立法计划——政策观察双周报第80期
20240419-服务业的又一次重要制度型开放：评首张全国跨境服务贸易负面清单——政策观察双周报第79期
20240404-社保分红管理新政：变化及体量测算——政策观察双周报第78期
20240318-财政七句话，可能多少钱？——“更新”&“换新”系列三
20240316-政府工作报告之外的5个增量——政策观察双周报第77期
20240313-三步走：读懂设备更新政策大脉络——“更新”系列二
20240201-安全是题眼：新版产业指导目录四问四答——政策观察双周报第75期
20240223-产能设备能效新规：变化及影响——政策观察双周报第76期
20240201-安全是题眼：新版产业指导目录四问四答——政策观察双周报第75期
20240116-部委年度会议中的五大方向——政策观察双周报第74期
20240104-“十四五”规划中期评估更关注哪些困难和挑战？——政策观察双周报第73期
20231218-部委和地方如何落实经济工作会议精神？——政策观察双周报第72期
20231205-“十四五”规划中期进展如何？——政策观察双周报第71期
20231117-PPP新旧机制的5点比较——政策观察双周报第70期
20231102-国务院组织法修订的三个关注点——政策观察双周报第69期
20231021-中央机构改革进展如何？——政策观察双周报第68期
20231012-以高水平开放推动高质量发展——政策观察双周报第67期
20230926-26城地产放松到哪？还有哪些空间？——政策观察双周报第66期
20230913-10大行业稳增长方案透露哪些信息？——政策观察双周报第65期
20230822-下半年外资政策的三大可能方向——政策观察双周报第64期
20230803-超大城市瘦身健体如何理解？如何推进？——政策观察双周报第63期
20230726-民营经济政策脉络与新变化——政策观察双周报第62期
20230706-如何推进房屋养老金制度？——政策观察双周报第61期
20230624-国务院立法计划透漏哪些信号？——政策观察双周报第60期
20230607-中国-中西亚合作30年：战略意义、合作历程及重点领域——政策观察双周报第59期
20230529-一个主线与三个变化——大兴调查研究之风跟踪系列二
20230520-不只是海参崴！一文读懂中俄远东合作——政策观察双周报第58期
20230504-政府购买服务的三大变化——政策观察双周报第57期
20230425-央、地逾百场调研都关注什么？——大兴调查研究之风跟踪系列一
20230413-新设立的国家局会做什么？——从国家能源局看国家数据局
20230406-浙江如何建设共同富裕示范区？——政策观察双周报第55期
20230326-关注海南自贸港：十件大事落地情况回顾——每周经济观察第12期
20230307-历次国务院机构改革怎么改？——每周经济观察第9期
20230307-夯实科技、产业自立自强根基——政策观察双周报第53期
20230219-什么是千亿斤粮食产能提升行动？——每周经济观察第7期
20230217-中央一号文件的10个新提法——政策观察双周报第52期
20230207-地方两会的五大看点
20230206-2023年海内外有哪些“大事”？——每周经济观察第5期
20230204-15个关键词看部委新年工作安排
20230131-春节假期哪些政策值得关注？——政策观察双周报第51期
20230118-部长专访里重要信息有哪些？——政策观察双周报第50期
20230115-地方国资委负责人会议：三年对比，三个变化
20230103-提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期
【年报&半年报系列】20240530-以“价”定“价”——2024年中期策略报告
20231212-挣脱——2024年展望
20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告
20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告
20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告
20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望
20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告
20201123-2021：归途——年度宏观策略展望
20200625-显微镜下的经济复苏——2020年中期策略
20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告
20181126-来者犹可追--宏观2019年度策略
【投资导航仪系列】
20241024-6个15分钟，速通财政新手村
20240912-应无所住而生其心——十大精品研究系列
20230815-宏观反诈训练营——千页PPT来袭！
20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！
20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一
20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二
20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三
20210912-流动性之思——2021培训系列四
20210913-财政收支ABC——2021培训系列五
20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六法律声明华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
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