这是「岩松观点」第1897篇原创文章
悲观的情绪集中宣泄下，什么分析都没有用。很多人跌懵了，想知道该怎么办，是不是卖出？能不能抄底？
其实，当股价下跌时，大部分投资者真正在意的是股价下跌本身，而不是公司好不好，估值低还是高。股票下跌，心理有些紧张也是常理之中。但高度情绪化下是很容易做出不理智行为的，我们首先要让自己稳住心态，无论发生什么，不要情绪化。然后才能冷静看待自己的投资，是为什么而投？
如果你在投资时就已经有明确的思路，那就不会太紧张。如果你在买的时候，并没有考虑风险，也不知道自己买的股票真实价值如何，那市场大跌的时候肯定就比较慌了。应对市场波动，只有一个办法：就是在买入之前就有清晰的逻辑，找到安全点，低位买入。
如果在确定公司基本面没问题后，你的目标是持有3年以上，赚取2倍的利润空间。那我们就不需要去过多地关注短期市场的价格波动了，只要按计划在估值足够低的时候买入，然后等待卖出的时机。之后的股价下跌多数都是市场不好带来的，但这只是临时的，迟点会涨回来，其他的可能性就是快涨和慢涨了。
最近几年的出口是完全指望不上了，投资又被地产扯着后退，最大的依靠就是我们自己。消费在2025年的地位将是史无前例的。
目前，消费板块的估值已经跌到了历史级别的低位，中证消费指数市盈率（PE）只有20倍出头，低于过去十年98%的时间，股息率却是历史高点，达到了3.6%，比市面上大部分的理财产品都好。
我们从去年3季度开始关注消费方向，陆续分析了一些消费行业里的细分龙头，四季度消费大涨，很多公司都到了比较高的位置，经过一季度的调整和这次大盘的大震荡，一些调整充分的头部公司又该回头看一看了。
甘源食品
豆类休闲食品领先品牌
甘源食品2020年上市时正好是消费品大牛市，股价短期内较发行价涨了4~5倍，之后开始调整。最低点差十个点就要跌破发行价了。最近3年在50~90的区间里上下了几次，整体以大幅的区间震荡为主。现在在中轨偏上的位置。
国内休闲食品是一个万亿级别的大市场，2022 年市场规模 11654 亿元，其中坚果炒货的市场接近2000亿。
说到休闲零食，我们很容易想到卖瓜子的洽洽，卖小鱼的劲仔，卖辣条的卫龙。甘源的明星产品则是青豌豆系列、蟹黄味瓜子仁，放学的时候经常会看到很多小学生人手一包，相信很多人也都有吃过。
产品分析
甘源食品创立于2006年，创始人严斌生在食品行业摸爬滚打了多年，2000年接手了番禺的一家小食品厂，之后生意越来越好，几年后正式创立甘源食品。
2015年，甘源食品开启了上市计划，引入红杉资本、基石资本，在资本的加持下，公司开启了扩张之路，2020年7月实现A股上市。
甘源创立初期，核心单品为瓜子仁、青豌豆、蚕豆，被称为“老三样”。2上市后，公司开始加强新品研发，产品开启矩阵化、系列化布局。
2023年，甘源食品将主要产品类型分为青豌豆系列、瓜子仁系列、蚕豆系列、综合果仁及豆果系列和其他五个系列。
从营收上看，综合果仁及豆果系列已经成为公司第一大产品，2019年的时候占比还只有15.64%，2024年中报占比已经超过30%。贡献利润最高的还是青豌豆系列，利润比例30%左右，是毛利率最高的产品，营收排第二名。
排第三的是其他系列（花生、薯片等），占比已经接近20%，之后是瓜子仁系列、蚕豆系列。
综合来看，青豌豆系列、瓜子仁系列、蚕豆系列“老三样”保持了稳定的增长，新产品的综合果仁及豆果系列和其他系列在快速增长，成为公司增长的新动力。
财务分析
公司上市当年是一个业绩高点，2021年下滑了14%，2022年休整了一年，2023年大幅增长108%，营业收入从2020年的11.72亿元增长到2023年的18.48亿元，年复合增长率16.39%；
归母净利润从2020年的1.79亿元增长到2023年的3.29亿元，年复合增长率22.49%。2024年延续了高增长趋势，3季报利润增长29%。
公司毛利率基本稳定在35%+，净利率从11%大幅上升到17.8%，ROE也从不到11%大幅上升到20%，说明公司的盈利能力得到了大幅的提升。
公司资产结构也比较健康，资产负债率只有21.5%，除了固定资产，最多的就是现金和金融资产，之后是在建工程，再之后才是存货。负债第一项是应付票据和应付款，说明公司在产业链里的占有比较高的地位。
对于快消品企业来说，健康的存货和周转效率要比盈利能力更加重要。公司3季报库存规模1.46亿，存货周转率也稳定在7.5倍左右的水平，说明公司业绩增长的同时，运营效率没有下降，保持了稳定。
费用方面，公司最大的费用是销售费用，2024年前3季度销售费用变化不大，说明业务增长中营销投入并没有大幅上升，另外财务费用上完全没有负担。
账上全是钱，流动性上自然是完全没有问题，公司不但债务压力极小，2024年前三个季度，公司的经营现金流净额已经超过2023全年2.58亿元的水平，达到2.93亿元。
好公司的标准除了能持续赚钱，还要愿意给股东分红。甘源除了上市当年分红只有39%，其他年份都是拿出了60%的利润出来分红，比洽洽、良品铺子都要大方。
综合来说，公司正处于业绩快速发展阶段，资产结构优良，运营效率和赚钱能力在提升。而且公司在赚钱的同时，还能持续的大比例给股东分红。
估值分析
行业增长，公司业绩也稳定增长，剩下的就是看公司的性价比了。
公司目前市值不足70亿，2023年利润对应21倍市盈率，2024年3季报增长29%，折算估值只有17倍PE-TTM。要是按照市场一致预期2025年4.77亿利润（中值）算，估值仅14.7倍市盈率。公司上市以来归母净利润年复合增长率在20%以上，这个估值应该算合理区间。
小结
甘源食品是一家近两年快速增长的公司，目前估值处于较低的位置。公司的成长来源于新老产品的增长，以及受益于零食量贩模式近几年的爆发增长。
美中不足的是公司上市时间并不算长，而且营收规模也相对偏小。休闲食品行业虽然大，但竞争并不小，公司现在通过差异化产品获得成长，以后向全品类拓展时难免要和洽洽食品、三只松鼠、良品铺子、盐津铺子等等公司竞争，一旦正面交锋，公司并没有特别明显的优势。
甘源食品的基本面情况就介绍完了，但能不能成为一个合格的价值投资标的，还需要大家保持独立思考，进一步分析并结合自身具体情况，综合考虑后做出自己的评判。
