再来看一家做电池正极材料的上市公司，深圳市德方纳米科技股份有限公司（股票简称：德方纳米）创建于2007年1月，2019年4月在深交所创业板上市，是一家致力于锂离子电池核心材料研发、生产和销售的高新技术企业。

德方纳米的核心产品是磷酸盐系正极材料，产品广泛应用于新能源汽车动力电池、储能电池等领域。德方纳米总部位于深圳市南山区，在广东佛山、云南曲靖和四川宜宾建有大型研发和生产基地。

搞正极材料的厂家这一年来都过得不太好，德方纳米的情况也是如此。在2023年营收下跌24.8%的基础上，2024年上半年再来一个同比腰斩的下跌，经营形势不可谓不严峻。德方纳米的营收构成中“磷酸盐系正极材料”占比超过98%，产品均在国内市场销售。

2022年的净利润创下23.8亿元的纪录后，2023年就大幅亏损了16.4亿元，2024年上半年又亏损了5.2亿元。亏损降低的原因是因为“习惯”了下跌的行情，还是毛利率有所反弹呢？我们后面再说。

分季度来看，2022年各季的营收表现还在高凑凯歌，经过2023年一季度的过渡后，从二季度就开始了持续达五个季度的下跌，也就是说，最近的2024年二季度已经处在螺旋下跌之中了。从2023年一季度以来，除了2023年三季度有过小额盈利之外，其他季度都在亏损。

2023年三季度的毛利率为9.8%，主营业务也是盈利状态；另外五个季度，毛利率要么为负数，要么就是零。对于德方纳米来说，2023年亏损严重主要就是二季度和四季度的毛利率太低了；2024年上半年的两个季度虽然也有二季度是负数，但显然还没有2023年四季度那么严重，算是在反弹中波动吧。

按年度来看，毛利率在2021年突然爆发之后，持续下滑了两年半，特别是2023年的下滑最为严重，从20%直接跌到几乎为零了。在净资产收益率方面，2021年和2022年的“葵花宝典”创下的大额收益还没捂热，这一年半就还了一多半回去了。

2024年上半年的主营业务亏损比2023年更为严重，亏损额度的减少只能有两个原因。一是其他收益方面的差异影响比较大；另一个就是营收额度越小，亏损就越少。

当然有其他收益方面的影响，2023年的资产减值损失较高，综合其他影响后，其他收益方面的净损失高达8.5亿元，2024年上半年仅为1.2亿元，显然要小很多。

营收少导致亏损少也是原因之一，这很简单，当毛利率为负时，按纯财务的视角来看，最好停下来啥也不干。但企业不能单纯由财务指标来决定经营与否，市场更重要，临时性亏损时，咬着牙也得经营，不然赚钱的时候，市场就是竞争对手的了，再想去抢，就会有些晚了，至少成本会更高。

德方纳米在“经营活动的净现金流”方面的表现略显混乱，前两年大发展的时候都在大量垫入现金，在2023年却大量回收，而2024年上半年又出现了净流出。为了满足应收款增长等经营方面的流动资金需求，也为了解决持续几年，特别是2022年和2023年的大额固定资产类投资需求，2022年进行了超百亿规模的大额净融资。其中股权融资的规模只有30多亿元，其他都是债权融资。

这导致2022年末的有息负债达到了92亿元，最近一年半回款后，都在适当去杠杆，不过亏损状态下的去杠杆不敢太猛了，毕竟后续可能还需要大量现金，必须留有足够的余粮才行。

经营性长期资产在2022年大幅增长，2023年增长有限，更多是在建工程完工；2024年上半年已经开始有所下降了，但在建工程的余额还高达30亿元。

在建的前两大项目都是“磷酸铁锂”项目，当然会在这些项目建成后增加不小的产能，他们现在当然希望市场回暖的节奏越快越好。

2022年及以前，存货和应收项目在垫款，供应链欠款的增长起到了一定的抵消作用，但显然还不够，于是就出现了“经营活动的净现金流”净流出的情况。2023年来了一个与前几年相反的表现，大量回收资金也清理了部分供应链欠款，但2024年上半年又回到了前几年的节奏中了。

德方纳米的长短期偿债能力都还不错，部分原因是因为被动“缩表”带来的指标数值变化，但这种变化在偿债能力方面仍然是有效的。现在主要的麻烦是，在亏损的状态下，叠加项目方面所需的持续投入，甚至经营上还需要垫入，2024年上半年末的短期偿债能力指标应该稳不住，还有下跌的压力。

德方纳米有前两年吃准了行业可能到来的繁荣而加大产能等方面的建设投入，取得了短期的良好效果后就遇到了大幅下跌的问题。现在还是比较矛盾的，虽然硬着头皮也得继续把开工的项目建完，但是，持续的亏损，特别是毛利率为负，必然会导致快速失血。能不能耗得过其他同行，底气似乎并不是太足。

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