昨天晚上直播的时候我们看了伊利股份近30年的营业收入图示，由于公司连续30的收入增速都是正数，因此图表就是下面这个样子：

今年表示收入的柱子，都比去年的柱子高；

收入整体呈现出有节奏感地上涨的趋势。

类似的收入图示大家在哪家公司看过，想来这家公司也是值得研究的。当时有个朋友说片仔癀是这个样子的，其他来听直播的人都没怎么讲话。

如下图所示，2000以来片仔癀的营业收入每年都是增长的，特别是近10年来其收入增长很有节奏感。片仔癀近10年的平均收入增速为23.01%，近5年的收入增速为18.75%，而伊利股份近10年的平均收入增速在10%左右。

伊利股份和片仔癀的商业模式很不一样，我们从净资产收益率拆解数据上就能看出来。

如下图所示，伊利股份的ROE主要是靠净利率驱动的，不过近年来资产周转率降低拉低了ROE，并且公司的权益乘数也在增长。伊利股份的总资产在2013年的时候，一年大约能周转两次；到了2022年，大约一年只能周转一次；同时，公司的权益乘数从2013年的2.02提高到了2022年的2.42。

但是片仔癀的高ROE就是靠净利率驱动的，公司的资产周转率和权益乘数增长不明显。公司的总资产大约两年周转一次，权益乘数在1.2倍左右，说明公司的负债结构变动不大；而伊利股份因为借款增加提高了权益乘数。

与此同时，10年来片仔癀的净利率一直大于20%，而伊利股份的净利率没有超过10%的时候，这也是两家公司ROE水平拉开差距的主要原因。所以说杜邦分析数据是企业商业模式的最终呈现，据此我们能推断出谁赚钱更省心。

伊利股份和片仔癀的区别，还体现在资产规模的快慢上。

如下表所示，近5年来片仔癀的总资产共增长了79.46亿元，其中固定资产和在建工程只增长了0.86亿元，占比约为1%。

公司的资产增量主要是由货币资金的增长带来的，其中包括60多个亿的银行存款增量，占总资产增量的比例约为80%。

也就是说，片仔癀以较少的资产投入换来了收入的增长以及现金流的增多，这可能是一种比较理想的状态。不必一直建厂房买设备也能持续生产产品，可以把钱存下来放到银行里吃利息或者购买一些理财产品，想想也很美。

我们来对照看下伊利股份资产规模的变化。

伊利股份近5年的资产增长，占近10年资产增长的比重，超过了80%。所以我们要重点关注伊利近5年的资产扩张。如下表所示：

①5年公司总资产增长833.59亿元，其中流动资产增长370.08亿元，占比44.40%。

②流动资产中，货币资金增长228.02亿元，贡献度为27.35%，存货增长93.29亿元，贡献度为11.19%。

③非流动资产中，固定资产增长190.47亿元，占比22.85%；其他非流动资产增长70.03亿元，贡献度为8.40%。

④四者合计：69.79%。

伊利股份固定资产的增长变化跟片仔癀很不一样，体现在其资产规模的持续扩张上。

年报附注里能看到公司的在建工程项目，2022年公司在建工程项目有500多项，本期增加投入金额为58亿元，其中包括液态奶项目、奶粉项目、冷饮和酸奶项目等。对比来看，片仔癀的工程建设就要省心很多。

至于伊利股份和片仔癀的资产扩张呈现出不同类型的原因，我们可能得从经营的层面来思考。

比如两家公司的产品属性不一样，附加值的高低不一样，生产工序对机器设备等固定资产的需求不一样，片仔癀的产品生产，不像伊利股份生产牛奶那样，需要那么多的机器设备。

比如两家公司产品升级迭代的需求不一样。

消费者对奶制品的需求变化快，企业需要不停地迭代来满足需求；而片仔癀的生产技术相对来说，变化会比较小，由此引发的对固定资产迭代的需求也较少？

总之，公司分析是件很复杂的事情，因为我们对经营层面的认识比较缺乏；如果只是就数字论数字的话，反倒容易了。不过，爱学习的我们，可不是这样的人儿~