真的不能再等了。

作者 |笔锋来源 | 投资家（ID：touzijias）

真的不能再等了。

在宇树科技以春晚机器人扭秧歌引爆全网、特斯拉Optimus量产进入倒计时、机器人ETF三个月规模突破百亿的行业狂潮中，一场由70后女科学家带队的赴港IPO进程，正悄然加速。

近日，港交所官网更新了一则动态。由阿里、腾讯、联想、携程等巨头轮番押注，估值40.8亿的酒店机器人龙头——云迹科技正式向港交所递交招股书，由中信证券和建银国际担任联席保荐人，拟通过18C特专科技公司规则主板挂牌上市，剑指“机器人服务智能体第一股”。

图源：港交所官网

这已是该公司第二次征战IPO，早在2022年2月，云迹科技便启动科创板上市辅导，却在2025年3月突然终止协议，转而投向港股怀抱。这一选择并非偶然，港交所18C新规允许未盈利的科技公司上市，而云迹科技过去三年累计亏损8.15亿元的财务表现，显然更契合港股这一“宽容”机制。

这意味着，即便亏损，只要故事够“精彩”，资本仍愿买单。

时隔三年转战港股，云迹科技急于IPO背后，实则源于多重压力共振。三年累计亏损8.15亿元，让现金流捉襟见肘，迫使资本补血；同时其收入结构单一，过度依赖酒店场景，占比高达83%，面临行业天花板；叠加阿里、腾讯等32家股东，急需上市通道退出，而彼时恰逢港股18C规则放宽，刚好为其提供便利，多方压力共同推动共同推动了这场“以规模换时间”的资本博弈。

若IPO成功，云迹科技或能借势扩大全球3.6万台机器人的服务网络，但若多元化场景落地不及预期，高估值与持续亏损的矛盾或将加剧。

一

资本为何押注一个“烧钱”的生意？站在资本市场的聚光灯下，云迹科技这家公司的故事充满矛盾，它既是全球酒店机器人市占率9%的隐形冠军，又是83%收入依赖单一场景的“偏科生”。成立11年，融资8轮、估值40.8亿，却仍陷三年累计亏损8.15亿的泥潭。

图源：招股书尽管云迹科技连年亏损，但阿里、腾讯、携程等资本巨头仍持续加码“抱团”押注，甚至成为第六家以港股18C特专科技章节递表的企业。这看似矛盾的逻辑背后，答案或许藏在机器人背后的“入口价值”。更深层的押注逻辑，在于行业爆发期的前瞻性布局。中国机器人服务智能体市场规模，预计从2023年的30亿元激增至2028年的97亿元，而云迹科技凭借43.5%的毛利率和AI系统业务45.5%的年增速，试图从“卖硬件”转向“卖服务”。这种“硬件铺量、软件盈利”的模式，恰好是互联网巨头最擅长的生态打法。当然了，资本赌的可不仅是机器人送毛巾的当下效率，更是支涛团队用389项发明专利和全球3.6万台在线设备构建起的“想象空间”。酒店场景看似狭窄，实则是验证服务机器人商业化的最佳“试验场”。年累计配送5亿次的高频场景，酒店人力成本激增带来的刚需，以及覆盖3万家酒店的特性，足以让阿里、腾讯、携程等巨头争夺线下“流量入口”，完善本地生活服务闭环。

图源：招股书因为，这不是一个简单的硬件生意。对阿里而言，云迹的机器人能延伸饿了么“最后一米”的触达能力，甚至通过酒店场景渗透高频消费用户；腾讯则看中智慧酒店生态的构建机会，将微信支付、小程序嵌入机器人交互界面，打造线下流量新入口；携程则更直接，通过机器人提升用户体验，巩固其在酒旅产业链的话语权。尽管短期亏损在所难免，但云迹科技在329个中国地级行政区的全覆盖和26项行业标准制定的技术壁垒，已为其构筑了难以复制的规模“护城河”，而资本所看中的，正是这种先发优势，在未来行业洗牌过程中所蕴含的“变现”潜力。

在服务机器人这个“慢生意”里，技术壁垒的厚度决定商业化的天花板。短期亏损并不可怕，只要技术迭代速度跑赢市场变化，场景扩张节奏匹配资本预期，“烧钱”也能烧出独角兽的未来。

二

云迹科技背后，是一位53岁的理工女科学家。这场IPO的特别之处，不仅在于它可能诞生“全球机器人服务智能体第一股”，更在于其灵魂人物——支涛。

图源：企查查她的创业故事，堪称“理工女”的逆袭传奇。作为机器人领域少有的女性创始人，支涛凭借西安交通大学工程学学士、中国科学技术大学工商管理硕士的学历背景，以及在传感器巨头企业担任CEO积累的十余年行业经验，毅然在2014年投身创业浪潮。她在创立云迹之初，便精准聚焦“酒店场景”用工难题，一头扎进商用机器人研发领域。凭借敏锐的商业嗅觉，云迹科技成立当年，就拿下科大讯飞的天使轮融资，为首款“润”系列机器人的研发注入了关键动力。

图源：官网2015年A轮融资完成后，云迹科技商业化步伐全面提速。高层在中关村视察时，对云迹机器人的驻足关注，成为了公司破圈的起点。2017年，A+轮融资和A+轮战略融资相继引入腾讯投资、海航资本、科大讯飞及澜亭资本等强大阵容，标志着互联网巨头首次入局。此后，联想、携程等战略投资者在2019年B轮融资中纷纷入局。2021年C轮2.645亿元融资，更是吸引了启明创投等知名机构，公司估值飙升至22.89亿元。然而最震撼的还在后面，2021年末D轮融资，阿里巴巴联合河南科投等机构豪掷5.8亿元，直接将公司估值推至40.8亿元，一举刷新服务机器人领域单轮融资纪录。作为技术出身的掌舵者，支涛对研发的执着近乎偏执。在她的主导下，云迹科技研发投入常年占营收的40%以上，2022年研发开支高达6776万元。凭借这种对技术的极致追求，公司累计拿下979项专利，参与制定26项行业标准，在导航算法、多机协作等核心技术领域筑起坚固的“护城河”。正是这道“技术护城河”，让科大讯飞在天使轮、腾讯在A轮、阿里在D轮持续加码。如今，站在港交所门口的支涛，正以科学家的冷静和创业者的果敢，在资本的热切期待与残酷的商业现实之间，稳稳地寻找着平衡。

三

表面繁荣，难掩深层矛盾。尽管优势显著，但深入剖析后，不难发现其背后潜藏着诸多亟待解决的问题。从财务状况来看，云迹科技过去三年累计亏损超8亿元，2024年营收2.45亿元却净亏1.8亿元，盈利难题如影随形，成为其发展路上的“绊脚石”，高昂的硬件成本，又不断侵蚀利润，形成难以打破的恶性循环。尽管AI数字化系统业务增长迅猛，以45.5%的年增速成为新增长点，但机器人及功能套件仍占收入大头，高昂的研发、制造与维护成本，导致“卖得越多亏得越狠”。更糟糕的是，云迹科技对酒店场景的深度依赖贡献了超80%收入，2023年甚至高达95.1%，2024年因拓展医疗等领域才有所下降。这种“孤注一掷”的策略，让公司业绩与酒店业兴衰深度绑定。一旦酒店业遇冷或资本退潮，后果不堪设想。而人形机器人成本下探、功能升级，更是让送餐机器人面临被替代的风险。在外部竞争方面，服务机器人赛道竞争激烈，新玩家不断涌入，各有优势。云迹科技虽在国内以12.2%市占率领先，但竞争对手擎朗科技等也在筹备上市。一旦行业收缩或对手低价抢市，市场将迅速从“蓝海”沦为“红海”。与此同时，资本市场的耐心也在消磨。自2021年D轮融资后，云迹科技再无新资金注入。早期投资者如沸点资本、启明创投等已等待十年之久，腾讯、阿里两大巨头也因未实现盈利陷入被动局面，急需退出通道。而创始人支涛团队IPO前的连续减持，与行业惯例背道而驰，2022年科创板IPO折戟后转战港股，更引发外界猜想。早期投资者海航创投的清仓退出，更是敲响警钟。2024年底仅剩的1.06亿元现金流，让上市成为“续命”的关键。港股18C新规虽为未盈利企业开绿灯，但若商业化破局不及预期，资本耐心将迅速耗尽。当投资者开始审视这份“增收不增利””的招股书时，云迹科技的港股征程，已沦为一场与时间赛跑的资本游戏。当行业“价格战”迫使机器人均价下探至万元区间，云迹科技引以为傲的技术，能否转化为真正的商业闭环，或许才是这场资本盛宴能否持续的关键谜题。而它所要应对的，又何尝不是服务机器人行业集体困境呢？