先不讲股市，咱从巴菲特最新的致股东信说起。
1 停滞的可口可乐
老巴在信里写了这么一件事。
1988~1994年，伯克希尔哈撒韦持续买入可口可乐公司，总共买了13亿美元的股票。当初这13亿美元的股权，2022年光分红就达到了7亿。
换言之，现在每年的分红就能收回60%最初的投入。不仅如此，这13亿美元的股票，现在的市值已高达250亿，翻了近20倍。
很显然，这是一笔异常成功的投资，也难怪老巴拿出来「炫耀」一番。
这笔投资成功的真实原因是什么呢？
很多人会讲是可口可乐的全球化，包括中国消费市场的崛起等等，最终带来可口可乐利润的长期高速增长。
事实真的如此吗？并不完全是，以上仅仅是其中一个因素而已。
说个最简单的数据吧。
巴菲特是1994年完成建仓的。1995年可口可乐的利润是30亿美元，而2022年可口可乐的利润是多少呢？不到100亿美元。
换言之，过去25年内可口可乐的利润只增长了3倍，远低于很多人的想象。
特别是过去10年，可口可乐的利润增长几乎停滞了。下图是2010~2022年可口可乐每年的利润，差不多在80~100亿之间波动。
可在利润停滞期间，可口可乐的股价却涨了一倍。这里面最主要的原因就是可口可乐公司分红的持续提升。
下图绿色柱子是可口可乐每年的利润，红色柱子是可口可乐的分红。蓝线代表分红率，即分红/利润。
大家可以发现，虽然绿色的利润几乎停滞，也不稳定，但红色的分红每年都在稳步提升。从最初的40亿一路上升到74亿。
包括2017年，因为美国税法改革，可口可乐公司多交了50亿税金，导致当年利润萎缩80%，仅有12亿。即便如此，2017年分红却依然高达65亿，保持稳步增长状态。
因此，正是分红而非利润的持续增长，才带来股价的长期增长。分红的重要性可见一般。
所以大家看今年老巴致股东信分享可口可乐和美国运通案例时，他讲的都是这些公司每年分红多少钱，分红的增长如何，完全没提利润这回事。
2 中国白酒和A股
咱们再来看看中国。
同样是消费股，很多白酒公司过去20年涨了几十甚至上百倍。
这里面不仅仅是利润的增长，分红的持续提升也是一个特别重要的因素。
下图是茅台过去20年的分红率（分红率=分红/利润）。
20年前，茅台的分红仅有15%。近20年来，茅台的分红持续提升。到了这两年，已经稳定在了50%。
如果你去看五粮液，结论也是一样的。下图是五粮液的分红率，持续提升的趋势非常明显。
事实上，茅台过去20年利润增长了90倍，分红却增长了200多倍，股价也增长了200多倍。茅台的股价和分红刚好是能相互对应上。
由此也可以得到白酒估值的判断：
股价不算低，但也没必要卖出。因为目前白酒股价和分红之间的匹配度是比较好的。
而白酒又是整个市场里涨幅最强最好的板块，结果股价都不算高。所以整个A股依然是比较便宜的。
3 巨大空间
而且我们这里还发现一个问题。
茅台可以说是顶级商业模式了，成本100，出厂价1000，市场价3000，各种供不应求。即便如此，茅台的分红率依然只有50%。
很显然，茅台的分红率还有很大的上升空间，就像10年前的可口可乐。
10年前，可口可乐的分红率也只有50%。随后分红率持续增长，到今天高达80%~90%。
不仅仅是茅台，A股有大量公司的分红有进一步提升空间。
过去，中国经济处于高速增长状态。很多公司的利润不是投资（此处指上市公司的对外投资）就是在投资的路上，因此分红率较低。
可随着中国经济体的成熟和经济增速的下行，投资的机会相对减少，公司的分红反而会出现提升。
而这种现象已经出现了。
去年，茅台首次发放特别分红，使得2021年的分红率达到了100%。简单点说，就是赚多少分多少，一分不留。
在传统能源行业这种现象更为突出。毕竟传统能源是一个典型的成熟乃至衰退行业，增加投资的意义并不大了。
中海油去年也是发放特别分红。该年分红率也提升到了80%。
中国神华去年直接把全部利润做了分红，使分红率达到了100%。
而这两家公司都是持续数年的能源大牛股。
哦，你说中石油？当年48（复权后为22）买中石油新股，现在只有5块了？
原因很简单。咱们依然用分红说话。
2007年中石油在A股上市时，股价高达48。买入100万，每年分红不到1万，收益远低于存款利率。如此贵的价格，无数人却趋之若鹜。
巴菲特也买过中石油。他2002~2003年买的时候，买入100万，每年分红高达7万。最终他赚了7倍，一部分来自于分红，另一部分来自于股民的学费。
其实，这两年中石油也变成大牛股了。从2021年初至今，股市是下跌的，但港股那边中石油涨了1倍。
除了原油价格上涨，还有个特别重要的原因。2021年初时，中石油的分红收益水平和巴菲特当年几乎一致。
很显然，买得便宜也很重要。这也是巴菲特投资思想的精髓之一。
最后特别说明一个，我这里以传统能源行业举例，绝非推荐大家去投资。毕竟能源行业波动较大，很多投资者把握不住。
我这里的重点是，在经济增速下台阶的大环境下，A股各行各业分红的巨大增长潜力以及对应股价的增长潜力。
所以，今天再问什么下跌的原因，还能不能到3300点这类问题，我觉得小了，格局小了
一方面，咱们的经济增速无论是5%还是6%，依然是世界前列；另一方面，哪怕是存量经济，我们也要看到这里面的巨大机会，就跟巴菲特过去10年坚定持有利润停滞的可口可乐一样。
