【摘要】

近年来，随着中国资本市场的双向开放和交易制度的完善，越来越多的境内上市企业选择在境外交易所发行GDR进行海外融资。

阳光电源处于全球储能龙头地位，大储出货持续高增长，同时作为新能源逆变设备的领军企业，凭借过硬的技术实力与产品品质，在全球市场中保持领先地位。

事件：阳光电源公告拟在德交所发行境外GDR，预计新增基础证券A股股票不超过总股本10%，拟募集资金48.8亿元。发行价格将不低于定价基准日前20交易日收盘价均价的90%，考虑募集资金情况预计实际发行股本约占总股本3%左右。

本次发行的GDR与基础证券A股股票的转换率确定为每份GDR代表公司2股A股普通股，自上市之日起120日内不得转换为境内A股股票，公司控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的GDR自上市之日起36个月内不得转让。

公司此次募资主要用于加大海外产能布局、加强全球化品牌建设。

具体来看，拟使用20亿元用于合肥20GWh先进储能装备制造项目提升国内储能产能，项目达产后投资财务内部收益率为20.74%（税后），投资回收期为6.22年（税后，含建设期）。

此外，拟使用17.6亿元用于海外50GW逆变器设备及15GWh储能产品扩建项目，项目建设地点将根据海外形势进一步确定。经测算，海外一期项目达产后的投资财务内部收益率为21.81%（税后），投资回收期分别为5.51年（税后，含建设期）；海外二期项目达产后的投资财务内部收益率为21.87%（税后），投资回收期分别为5.61年（税后，含建设期），项目具有较好的经济效益。

此次海外产能的扩张可有助于满足海外客户对供应链稳定的要求，积极应对国际贸易保护和摩擦风险，提升公司全球交付能力及灵活性，同时高集成化及数字化工厂可提升与优化公司全球化的品牌形象，利于进一步获客与争取海外订单，提升公司全球市占率。

行业趋势向上，海外需求旺盛带动公司大储出货持续高增长。

在世界各国产业政策的支持下，欧美等地区的电化学储能市场已具备市场化驱动条件，中国风光储联合应用正加速进入平价时代，储能行业已经迈入放量增长新阶段。

2021年、2022年、2023年及2024年1-6月，公司储能业务分别实现营业收入31.38亿元、101.26亿元、178.02亿元和78.16亿元；2021年至2023年，储能业务收入复合年均增长率高达138.18%。

根据灼识咨询预计，全球储能累计装机规模将从2023年的189.73GWh增长到2030年的2855.18GWh，具备海量市场空间。

美国1-8月累计装机16gwh，同增61%，全年预计储能装机达35-40gwh，同比翻倍以上增长，阳光在美国市场市占率维持前二，品牌力强劲；欧洲、智利、澳大利亚大储需求起量爆发，中东市场需求高度旺盛，阳光7月已中标7.8gwh，市场未来仍有70-90gwh项目在进行中，新兴市场需求有望连年翻倍增长，阳光在中东市场份额处于第一梯队。

受益需求旺盛，公司大储出货持续高增长，Q3环比持续高增，全年出货有望达25gwh+，2025预计翻倍增长，2026年持续保持50%+增长。

全球存托凭证（GDR）简述

全球存托凭证（GDR）简单理解是A股上市公司在境外的二次上市，但是公司无需在境外直接发行股票，而是以A股股票为基础证券在境外发行存托凭证，一定时间之后可以按比例转换成A股股份，类似于A股增发。

2022年2月，中国证监会正式发布了《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，优化了沪伦通存托凭证机制，实现了“中欧通”。尤其是适用范围方面做了进一步扩大，境内方面，将深交所符合条件的上市公司纳入，境外方面，拓展到瑞士、德国等欧洲主要市场。

与A股再融资相比，发行GDR融资具有如下优点：

审核时间短：上市公司拿到中国证监会批文之后，其在境外提交招股说明书和完成定价及发行上市一般耗时较短，2-3周即可完成。

发行价格相对较高：GDR发行价格按比例换算后原则上不得低于定价基准日（即存托凭证发行期首日）前20个交易日基础股票收盘价均价的90%，而A股定增的发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%。对比之下，发行GDR的发行底价要高于A股定增的发行底价。

发行对象广泛、募集资金用途相对灵活：相对于国内规则，GDR并不披露详细的海外认购者和认购份额，同时瑞交所相关监管规定对于企业发行GDR的募集资金用途并无硬性限制，在发行GDR募集资金用途方面，大多数公司宣布将部分投入国际化业务布局。

转让限制较少且可实现与A股灵活转换：境内上市公司发行的GDR可以与其对应的境内基础股票进行跨境转换，自GDR上市之日起120日内不得转换为境内基础股票，境内上市公司控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的GDR自上市之日起36个月内不得转让。相较而言，GDR锁定期限短于上市公司境内非公开发行股票的锁定期（6个月），但是对控股股东、实际控制人及其控制的企业而言，其认购GDR的锁定期则长于认购上市公司境内非公开发行股票的锁定期（18个月）。

小结

阳光电源目前储能系统产能利用率已趋于饱和，产能扩张迫在眉睫。从中长期来看，公司现有产能远远无法满足未来广阔的市场需求，迫切需要做好预备产能建设，为本次募资提供客观需求。

本次融资扩产之后，公司生产规模优势有望进一步提升，继续稳固全球化优势。

参考资料：

20241015-东吴证券-阳光电源-境外发行GDR加速海外产能布局，加强全球化品牌力建设

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