文：朱成成、燕翔核心结论2021年年初以来偏股型基金发行大幅降温，对市场增量资金的贡献有所降低。偏股型基金发行和市场表现（特别是核心资产）高度相关，例如在2020年下半年随着全球央行纷纷采取宽松的货币政策，权益市场表现非常亮眼，偏股型基金发行同样水涨船高，成为市场重要的增量资金来源，2021年1月偏股型基金共计发行3652亿份。但是2021年初之后，随着行情的回落，公募基金发行逐渐低迷，截至今年7月份偏股型基金发行规模仅为78亿份，相比2021年1月份大幅下降98%。但是去年底以来，中央汇金大规模净申购宽基指数ETF，成为A股市场增量资金的重要来源。去年10月23日，中央汇金官网发布公告称将在未来持续增持ETF，此后主要宽基指数ETF净申购规模大幅提升。根据我们统计，截至今年7月30日，主要ETF产品累计净申购规模已超6000亿元，其中沪深300指数去年10月底以来累计净申购规模超4700亿元，此外上证50、中证500、中证1000等宽基指数净申购规模同样超百亿元。历史经验看，中央汇金A股持仓规模逆势特征非常显著，尤其是在市场低迷期间，为了稳定市场、提振投资者信心，中央汇金往往会加码对A股的配置。例如2015年三季度wind全A下跌33%，而中央汇金持股规模从二季度末的2.2万亿元降至三季度末的2.0万亿元，降幅仅为8%， 持股占A股流通比重从4.6%升至5.9%。本轮从2021年底至今年一季度wind全A累计下跌25%，但同期中央汇金持股规模从1.9万亿元升至2.4万亿元，持股占A股流通比重从2.5%升至3.5%。中央汇金持仓中银行板块占比近九成，因此在中央汇金逆势加码期间，我们往往能看到银行板块大幅跑赢市场整体，具有显著的超额收益。根据2024年一季度最新数据，中央汇金持仓中银行板块占比高达87.6%，非银金融板块占比次之，为8.3%，食品饮料占比1.1%，建筑装饰和家用电器占比均未0.3%，因此中央汇金持仓中基本以银行板块为主。并且2011年以来中央汇金持仓占A股流通值比和银行板块超额收益走势高度同步。风险提示一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是历史经验仅供参考；四是海外市场大幅波动等。报告正文1、去年底以来ETF净申购规模大幅提升2021年年初以来偏股型基金发行大幅降温，对市场增量资金的贡献有所降低。偏股型基金发行和市场表现（特别是核心资产）高度相关，例如在2020年下半年随着全球央行纷纷采取宽松的货币政策，权益市场表现非常亮眼，偏股型基金发行同样水涨船高，成为市场重要的增量资金来源，2021年1月偏股型基金共计发行3652亿份。但是2021年初之后，随着行情的回落，公募基金发行逐渐低迷，截至今年7月份偏股型基金发行规模仅为78亿份，相比2021年1月份大幅下降98%。但是去年底以来，中央汇金大规模净申购宽基指数ETF，成为A股市场增量资金的重要来源。去年10月23日，中央汇金官网发布公告称将在未来持续增持ETF，此后主要宽基指数ETF净申购规模大幅提升。根据我们统计，截至今年7月30日，主要ETF产品累计净申购规模已超6000亿元，其中沪深300指数去年10月底以来累计净申购规模超4700亿元，此外上证50、中证500、中证1000等宽基指数净申购规模同样超百亿元。2、中央汇金持仓规模逆势特征非常显著历史经验看，中央汇金A股持仓规模逆势特征非常显著，尤其是在市场低迷期间，为了稳定市场、提振投资者信心，中央汇金往往会加码对A股的配置。例如2015年三季度wind全A下跌33%，而中央汇金持股规模从二季度末的2.2万亿元降至三季度末的2.0万亿元，降幅仅为8%， 持股占A股流通比重从4.6%升至5.9%。本轮从2021年底至今年一季度wind全A累计下跌25%，但同期中央汇金持股规模从1.9万亿元升至2.4万亿元，持股占A股流通比重从2.5%升至3.5%。3、中央汇金持仓中银行板块占比近九成从中央汇金持仓板块分布上看，银行占据绝对主导比重。根据2024年一季度最新数据，中央汇金持仓中银行板块占比高达87.6%，非银金融板块占比次之，为8.3%，食品饮料占比1.1%，建筑装饰和家用电器占比均未0.3%，因此中央汇金持仓中基本以银行板块为主。中央汇金持仓占A股流通值比和银行板块超额收益走势高度同步。因为中央汇金持仓中银行板块占据绝对大头，因此在A股持续低迷、中央汇金逆势加码期间，我们往往能看到银行板块大幅跑赢市场整体，具有显著的超额收益。4、风险提示一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是历史经验仅供参考；四是海外市场大幅波动等。

本文来自华福证券研究所于2024年8月1日发布的报告《中央汇金持仓特征及指示意义》。

分析师：

朱成成， S0210523060003

燕翔， S0210523050003

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